山东路桥：订单金额达历史峰值 买入

    十三五规划山东高速公路投资大幅增长,山东省公路建设正迎来高峰期。

    根据规划,十三五期间全省高速公路通车里程将达到7600公里,预计提前完成2030年的新建项目建设目标。截至2017年6月底,山东省2017年公路建设投资完成额达317.86亿元,同比增长81.30%,山东省公路建设正迎来高峰期。公司背靠山东高速集团,我们测算16年省内市场占有率在7%-9%左右,未来量和市占率都还有较大提升空间。

    订单金额达历史峰值,新设子公司助力海外业务发展。

    2017年上半年公司实现营业收入42.39亿元,同比增长114.77%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长95.27%。公司各项指标均优于去年同期,主因在建工程项目增长,完成工作量实现大幅提高。

    公司二季度经营业绩披露较为谨慎:济泰高速(合计63.22亿元)、德上线(鲁皖界)段工程(合计48.68亿元)、枣菏公路(合计12.36亿元)因施工份额有待进一步确定,没有计算进中标金额中。连城县、成武县PPP项目因合同金额不明确,也未计算进中标金额中。在此口径下,2017年上半年,公司已签约但未完工订单113个,总计128.6亿元,是2016年营收的1.57倍,未来两年业绩有望保持高速增长。2016年7月,公司认缴3300万元持有66.67%股权,设立山东高速路桥国际工程有限公司,同业竞争问题获实质性解决。公司可借助外经公司的平台和品牌开拓海外业务,未来的海外业务收入有望大幅拓展。

    定增终止实际影响有限,国企改革预期强烈。

    8月16日晚公司发布公告,2016年定增申请未通过证监会审核。我们认为此次定增终止影响有限:第一,原先市场普遍看好齐鲁投资的入股会给公司带来更多路桥养护业务。但依据行业惯例,路桥建设养护的订单均需通过市场化方式获得,公司各类技术在省内优势明显,拿单能力强,齐鲁投资对公司业绩的实际影响力可能达不到原先的预期。第二,原方案拟定增约30亿元,这将稀释公司控股股东股权,且定增价较市价较低。此次定增终止有助于公司稳定股权结构,更大程度受益业绩增长。

    投资建议。

    在省内交通建设计划高位下,公司背靠山东高速,订单充足,省内公路建设、养护订单增量可期;同业竞争问题已解决,海外业务迎来新机遇;叠加国改预期,预计公司业绩将迎来快速增长。维持“买入”评级。预计17-19年EPS为0.54、0.71、0.92元,PE为16、12、9倍。

    风险提示:PPP项目推进不达预期,固定投资增速快速下行(天风证券)