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我们拜访了康缘药业股份有限公司,现总结如下: 公司前三季度的销售收入增长很快,同比增长了37%,我们认为推动销售收入增长的原因主要有两个,一个是热毒宁开始放量高速增长,二是去年上半年公司开始开展的“铸铅行动”效果良好,今年开始扩大了该项营销活动的范围。 1、热毒宁高速增长,未来还有很大空间今年1-9月热毒宁注射液继续保持高速增长态势,热毒宁09年全年收入1.98亿,而今年1-9月完成收入已超过该数字,同比增长108%。05年上市的热毒宁注射液经过公司多年沉淀准备和外界因素的刺激从2009年下半年开始热销,因而2009年上半年基数较低,下半年基数较高,我们预计下半年热毒宁的同比增速会有显著下降,但环比增速仍会保持较大增速,预计今年热毒宁销售收入增速在50%以上。原因如下: (1)产能瓶颈解决,新的生产线已完工(产能扩张到5000万支,原800万支的生产线公司另作他用),目前人员尚未全部到齐,但公司以无产能之忧; (2)国家对突发疫情防控的需要,目前热毒宁已被批准进行新适应症(流感、手足口病)的临床试验,相当于国家在替热毒宁做推广;
(3)热毒宁首次新进入医保目录乙类,病人能部分报销,对热毒宁的销售推动
(4)截止到10月份热毒宁覆盖的医院主要是1200家县级医院,受限于相关销售人手限制,如克服未来空间还很大; (5)面向县级及县级以下中小医院的分销体系已经开始见成效,是很重要的一块市场。 我们认为热毒宁效果好,质量控制标准很高,加上卫生部门的推荐使用,未来有可能实现过6亿的销售规模。 2、分销效果开始体现,拉动成熟产品增长公司的销售体系分为两部分:(1)临床销售:县级以上医院的临床销售,面向规模较大的意愿,销售人员约为1千余人;(2)分销:县级以下医院的临床销售,面向第三终端的中小医院,销售人员约为500人左右,目前覆盖300个县内的中小终端。 公司2009年开始了代号“铸铅行动”的面向中小医院的销售行动,当时选定了经济条件较好,购买力强的200个县,作为试点进行推广公司老药桂枝茯苓胶囊,经过一年的努力已取得显著效果,这块市场增长非常迅速,今年公司已将范围扩大到300个县。到2010年上半年,桂枝茯苓胶囊的销售增长增长主要来自分销,即中小医院。2010年上半年该产品总收入为21027万元,分销带来的收入为13440万元,临床仅为7587万元。 此外,因分销拉动而重拾快速增长的产品还有天舒胶囊等。 3、公司的新药准备公司目前准备的新药主要有三个:银杏内酯注射液、藤黄酸注射液、惊天宁大输液,其中银杏内酯已经进入专家评审会,准备报二类新药,藤黄酸已完成二期临床,正在总结并准备三期,惊天宁还未有进展。 公司的中药注射剂,从报送的几种新药到已上市的热毒宁均满足中药新的“689”原则,是行业内的质量最高标准,如果政策重新开闸,对公司新产品的陆续上市是多个重大利好。 4、公司的北美项目公司的产品桂枝茯苓胶囊目前正在北美准备进行FDA规定的二期临床试验,前期试验结果异常的问题已发现并得到修正,如能未来顺利做完,将是继天士力的复方丹参滴丸后我国现代中药进军国际的生力军。 5、给予强烈推荐评级预计公司10、11年的EPS分别为0.45元、0.6元,目前股价对应市盈率为43倍,在行业内估值偏低,给予公司买入的投资评级。 6、风险
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投资亮点 1.公司主营电力开发;生产和销售。截至2010年年末,公司拥有南阳天益发电...[详细]