中青旅：打造旅游“托拉斯” 估值有待修复

　　中青旅前三季度经营收益出现超预期的增长，各大业务板块均是大幅增长，其中公司出境游业务收入同比增长101%、旅行社收入同比增长49%、自由行业务收入年同比增长136%、会展业务收入同比增长78%、旗下创格科技的H3C代理业务和系统集成业务收入同比增长30%、乌镇景区业务受益于世博会辐射拉动，业务收入与接待人数同比分别增长60.8%、83.9%。此外，公司的酒店业务同比增长了13%；彩票业务同比增长率为11%。与此同时，公司毛利率环比下降4.8、同比下降了2.6%。综合显示，公司经营出在一个旺盛期。

　　尽管整个房地产行业受调控影响乌云盖顶，但公司今年的地产业务却提前结出了硕果，慈溪项目一、二期目前预售收入已经超过14 亿元，该项目预计2011年9月份竣工交付，因此，已基本锁定了地产项目在2011年的利润。

　　从乌镇景区项目尝到甜头之后，公司开始重点投资景区业务的深度开发和打造连锁经营模式，位于北京的古北水镇项目目前已经完成登记备案手续，从2013年开始将为公司景区业务增添新的增长动力。此外，公司已准备分拆乌镇景区旅游资产赴香港上市，公司贯穿整个旅游产业链的“托拉斯”俨然已经成型。

　　从公司业务模块来看，会展业务与景区业务已经成为后期最可靠的利润增长点。目前公司对应2010年和2011年一致性预期PE分别只为25倍和23倍，远低于旅游行业47倍PE的平均估值水平，具备了估值修复的投资机会。

2010年2011年2012年

中信证券2010.10.26增持0.590.760.9120.00

国泰君安2010.10.26增持0.700.841.0620.90

华泰联合2010.10.26买入0.620.820.9518.30

兴业证券2010.10.26推荐0.600.640.80--

长城证券2010.10.26强烈推荐0.640.70----

宏源证券2010.10.26买入0.520.620.73--

民生证券2010.10.26推荐0.550.700.8020.00

东方证券2010.10.26买入0.510.851.0420.30

中投证券2010.10.26推荐0.600.791.0120.00

光大证券2010.10.26买入0.620.700.7320.75