人民币汇率成新“网红” 半年贬值超2%

    2016年人民币汇率走势过半，上半年人民币兑美元中间价贬值2.08%，收于6.6312；人民币兑美元即期汇率贬值2.25%，收于6.6433。整体来看，人民币汇率受到国内以及国际市场极大的关注，汇率问题已经转化为影响人民币国际化进程的焦点。

    6月，最大的风险事件来自于“英国脱欧公投”。6月24日，英国公投结果显示多数人赞成英国脱离欧盟。受此影响，全球金融市场遭受重挫，风险情绪急剧恶化，风险资产遭到抛售，避险资产受到追捧，人民币汇率也受到波及。

图1:2016年6月在岸与离岸市场人民币汇率走势 数据来源:中国金融信息网人民币频道

    在此风险事件发生前，人民币兑美元汇率在6.56-6.60下方波动，甚至一度小幅上涨。但随着英国公投结果揭晓，人民币兑美元中间价在三个交易日内大跌870个基点，并跌破6.65整数关口；人民币兑美元即期汇率三个交易日大跌709个基点，从6.60关口跌向6.65，盘中最低触及6.6550，与中间价双双创下五年半来新低。离岸市场反应较在岸则更为激烈，两地价差一度超过300个基点。不过随后贬值预期受到控制，价差有所收窄。

    整个6月，在岸市场人民币兑美元即期汇率连续第三个月下跌，跌幅由上个月1.51%收窄至0.88%，当月人民币兑美元中间价贬值0.79%。

图2:2016年人民币汇率月度涨跌幅 数据来源:中国金融信息网人民币频道

    纵观2016年上半年的人民币汇率走势，年初便开启新一轮跌势，同时经历“大战”、“空头”、“爆仓”、“钱荒”。人民币兑美元汇率在走势受到控制后第一季度小幅升值，但第二季度又开始陷入贬值。在英国脱欧公投结果揭晓后，跌势进一步加剧。离岸市场人民币兑美元(CNH)基本跟随在岸市场走势，但风险事件出现时的波动更为显著。据中国金融信息网人民币频道数据显示，2016年上半年，人民币兑美元即期汇率贬值2.25%，人民币兑美元中间价贬值2.08%。

    受市场避险情绪影响，1月初的人民币汇率市场恐慌大有卷土重来之势。不过，央行6月30日就人民币汇率运行情况发表声明称，中国无意通过人民币汇率贬值提升贸易竞争力，中国经济的基本面决定了人民币不存在长期贬值的基础。

    央行称，当前，中国经济有望继续保持中高速增长，国际竞争力依然较强，国际收支保持顺差，外汇储备充裕，财政状况较好，金融体系稳健。

    这也是我们认为人民币汇率贬值预期不会重蹈1月覆辙的主要原因。因为在这半年时间，面对人民币汇率贬值预期，央行通过干预和沟通，维持市场预期相对稳定，同时加大做空人民币汇率的成本，有效的抑制了资本外流。甚至在有些专家眼里，这场“漂亮的战役”为新兴市场控制资本外流做出了典范。

    特别是央行在这次贬值之际，发表公告主动与市场沟通。央行称，在近一段时期，国际外汇市场受英国“脱欧”影响出现较大波动，人民币兑美元汇率有所贬值。但总体来看，人民币汇率仍在按照“前日收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的既有机制正常运行，人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，市场预期平稳。

    这也是人民币汇率表现出的第二个特征。实际上，自去年“8·11”以来，人民币汇率形成机制已经不是盯住美元。一个更为市场化和透明化的中间价形成机制也浮出水面。

图3:2016年以来在岸与离岸市场人民币汇率走势 数据来源:中国金融信息网人民币频道

    从图3可以看出，人民币兑美元中间价与即期汇率的走势基本吻合，也说明了目前“前日收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的中间价形成机制更好的反映了市场供求的变化。同时，越来越多的金融机构和市场分析人士能够通过设立模型较为准确的测算下一个交易日的中间价定位，这也是透明度越来越清晰的表现。

    中国外汇交易中心7月1日公布的2016年6月30日CFETS人民币汇率指数为95.02，刷新该数据公布以来最低水平，较上月末贬值2.19%。2016年以来CFETS人民币汇率指数贬值5.86%。

图4：2016年以来人民币中间价、美元指数和CFETS人民币汇率指数走势 数据来源:中国金融信息网人民币频道

    人民币兑美元中间价、美元指数以及CFETS人民币汇率指数三者上半年同时贬值，贬值幅度分别为2.08%，2.80%和5.86%。

    人民币兑美元中间价变化与“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的形成机制高度相符，规则性和透明度显著提高。可以看到，在单个时点人民币兑美元与美元指数反向波动，而从半年周期看，人民币中间价与汇率指数同步贬值。其中人民币中间价的贬值幅度最小，并明显小于人民币汇率指数与美元指数的贬值幅度，实现了在双向波动幅度加大下的有序贬值。自2014年以来美元升值带来的人民币短暂阶段性高估已基本得到解决，相对弱势的人民币政策已经显现。同时中国经济的基本面也决定了人民币不存在长期贬值的基础。

    此外，我们还发现，无论是国内还是海外市场都越来越重视人民币汇率问题。随着资本市场的开放，外资和“走出去”的机会使汇率风险和海外风险更加突出，国内市场也通过更为开放视角进行利率研究，从而达到汇率和利率双均衡的目标。

    而随着人民币将在今年10月1日正式加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子，全球也都在时刻关注人民币汇率的走势变化。也有些海外专家表示未来人民币汇率将成为人民币国际化的关键因素。

    人民币汇率问题得到了前所未有的关注程度，是因为其与外贸进出口、跨境资本流动和货币政策紧密相关。

    从当前人民币汇率的影响因素来看，美联储加息预期仍然是贯穿下半年的最大风险因素。在避险情绪和美联储加息预期降低的抵消影响下，美元走势将显得扑朔迷离。此时人民币汇率较其他新兴市场货币表现出了明显的抗跌性，即有序贬值的表现既有利于外贸形势又释放了贬值压力。

    一个更为市场化的汇率形成机制需要坚持和贯彻，市场情绪的营造也并非一朝一夕之举。在越来越重要的汇率问题面前，点位不是问题，央行的及时沟通，以及中间价形成机制的完善，根据结售汇形势的市场供求基础以及流动性的相机抉择也许更值得期待。