2020年国内宏观经济分析及2021年展望(3)

（三）各投资分项增长预期均较乐观，2021年固定资产投资表现可期

1、房地产维持高位、基建提速、制造业向好，2021年固定资产投资有望加速。1-10月固定资产投资累计增速为1.8%，环比提升1.0个百分点。按此测算，10月固定资产投资同比增长12.2%，增速较9月提升3.5百分点。其中，房地产投资同比增长12.7%，增速环比提升0.7个百分点，增速维持高位；基建投资同比增长4.4%，增速环比大幅提升1.2个百分点；制造业投资同比增长3.7%，增速环比提升0.7个百分点。展望2021年，在固定资产投资增长构成要素中，制造业投资有望显著回升，基建投资料有改善，房地产投资仍将处于高位，预计2021年固定资产投资将有较快增长，增速或达9.5%。

2、房地产投资保持较强韧性，未来有望仍保持较高水平。1-10月房地产投资累计同比增长6.34%，增速环比上升0.75个百分点。其中，10月房地产投资同比增长12.7%，增速环比上升0.7个百分点，创2018年8月以来增速新高。2020年以来，土地购置费的高速增长为房地产投资保持韧性提供了主要支持。数据显示，前9个月土地购置费累计同比增长8.44%，为2020年以来最高值。而前9个月扣除土地购置费的房地产投资累计同比增速仅为4.2%，与同期全口径的投资增速剪刀差达1.4个百分点。展望未来，三条红线政策影响下，市场对房地产投资转向悲观，未来投资增长承压。但考虑到土地购置面积和成交价款一般影响3个季度后的土地购置费，而2020年4月以来土地成交价款增速明显回升，因此2021年地产投资增速或不会因融资政策收紧而明显失速，预计全年投资增速或6%左右。

3、未来基建投资料有改善，但上行幅度温和。1-10月份，基础设施建设投资（全口径）和基础设施建设投资（不含电力）同比分别同比增长3.01%和0.70%，增速环比分别上升0.59和0.50个百分点。数据测算，10月份全、部分口径下的基建投资增速分别为7.3%、4.4%，较9月份增速双双回升。10月基建投资回升，一方面应与2019年同期基建投资基数较低有关，2019年10月基建投资同比2%，明显低于相近月份5%的水平。另一方面，三季度以来房地产维持高景气，叠加经济复苏，推动地方财政收入增速大幅回升，基建资金分流压力明显减轻，10月地方财政支出可能也有所加速，为基建投资提供支撑。整体看，2020年以来基建投资不及预期的重要因素是包括优质项目不足、专项债制度待完善、政府任务重心转变等，地方事权财权不匹配等短板仍制约其发展。展望2021年，基建投资或将温和改善，预计增速3%-5%。一方面，2021年是“十四五”规划的开局之年，规划建议稿中提出要保持投资合理增长，加快补齐基础设施、市政工程等领域短板，推进新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程建设，加快建设交通强国，因此基建投资具有较强支撑。另一方面，2021年专项债新增额度大概率少于2020年，特别国债预计取消发行，优质项目亦难有明显增长，经济恢复常态对基建稳增长的主观需求下降，因此2021年基建投资增速难有大幅改善。

4、制造业投资延续向好态势，未来表现令人期待。1-10月制造业投资累计同比下降5.3%，跌幅环比收窄1.2个百分点；10月制造业投资增速回升0.7个百分点至3.7%。展望2021年，预计制造业投资将随经济复苏而延续修复态势，且在库存周期趋于回升、产能利用率提升、出口保持高增、企业盈利向好、疫苗落地提振企业家信心等因素的支持下，2021年制造业投资稳健增长的确定性较强，预计全年增速10%。