2020年国内宏观经济分析及2021年展望(2)

二、2021年经济有望向常态下的周期趋势回归

（一）投资和消费料将发力，2021年经济有望显著回升

2020年前三季度，GDP累计增长0.7%，增速年内首次由负转正。其中，第三季度GDP同比增长4.9%，增速较二季度提升1.7个百分点，连续两个季度处于经济修复通道。三季度名义GDP同比增长3.6%，增速较二季度提升2.3个百分点。

全球经济衰退背景下，中国出口逆势上涨，下半年增速甚至好于疫情之前。究其原因，欧美财政刺激维护了居民消费能力，中国疫情控制和政策聚焦保全了企业供给能力，疫情肆虐下全球生产端出现较大程度出清，削弱了国际市场的供给能力。国内外供需错位推动中国出口逆势上扬，中国在全球供给中心的地位在短期得到了进一步强化。数据显示，二季度起净出口对GDP的拉动由负转正，2020年7月份起出口增速已高于疫情前水平。但考虑到中国占世界的出口份额已处于高位，难以进一步提升。因此在全球疫情得到有效控制后，中国出口大概率将向近年均值水平回归。

从三次产业来看，三季度第一、二、三次产业贡献率分别为20.3%、49.2%、30.5%。与2019年同期相比，第一与第二产业贡献率分别大幅增加17.2、13.3个百分点，而第三产业贡献率则下降30.5个百分点。从行业来看，三季度金融、信息服务、工业、农林渔牧等行业贡献率较大，分别为94.7%、90.2%、37.6%、25.2%。与此相对的是，批发零售、住宿和餐饮、租赁和商业服务等行业的拖累较大，贡献率分别为-67.6%、-57.7%、-44.7%。

通过对经济数据采用模型建模分析后发现，潜在经济增长率平稳运行，周期对经济的拉动下降显著。从经济增长的长期趋势来看，当前潜在经济增长率呈现较好的平稳运行态势，从2019年三季度起潜在经济增长率已连续多季度维持6.0%左右的水平。从周期角度看，2019年四季度起，工业生产、PPI、利润等经济数据出现了一定程度的好转，基钦周期现见底迹象。数据显示，2019年11月基钦增速下探至0.3%，相当接近经验底部。从历史经验来看，2016年的周期底部是-1.9%，2009年的底部是-0.8%，彼时的周期点位已相当接近历史低点。按周期运行规律，2020中国经济有望进入基钦周期上行阶段，但新冠疫情打断了这一进程。可喜的是，近期基钦周期已出现攀升向好的运行趋势。2020年7-9月的基钦增速分别是7.4%、7.9%、8.2%，整体呈现显著震荡上行走势。按照周期运行规律，这一轮库存周期的上行期有望维持到2021年三季度或更长。反观朱格拉周期，虽从2020年3月起，周期持续修复，10月已达2.83%，近期更有望恢复至疫情前的4.2%水平，但鉴于朱格拉周期整体仍处于下行阶段，对经济的提振效用有限。

从疫情控制情况、重点领先指标以及社会经济预期等判断，2021年中国经济进一步修复的动能不弱，叠加低基数效应，经济有望从低谷向常态下的周期趋势回归。从监管机构与政策角度看，宏观政策可能将于2021年趋于正常化、常态化，经济修复也更多依赖消费、制造业投资和出口等顺周期动能而非逆周期政策。

从支出法角度整体来看，2021年预计投资增速有望恢复至疫情前水平，消费在2020年低水平基础上有望显著回升，而在出口回归常态和进口回升下净出口贡献或有下降。整体看，2021年全年经济增速有望在2020年低基数效应基础之上出现较大上升，预计全年实际经济增速约为9%左右的水平。

（二）未来CPI走势趋弱，PPI有望加速上行

1、年内CPI走势较弱，未来肉价低迷或继续压制CPI。2020年以来除疫情影响下的需求疲弱外，CPI同比大幅走低还主要受猪肉价格高基数影响，而于6-7月受到季节性因素和汛情影响则出现阶段性反弹。展望2021年，预计猪肉价格或将出现一定程度下跌，由此拖累CPI下行，预计全年约1.5%。

2、PPI延续企稳趋势，未来有望加速上行。2020年在疫情爆发初期的影响下，全球经济活动停滞，原油价格大幅下跌，拖累PPI疲弱走低。展望2021年，预计PPI有望上行走出通缩，全年约1.2%。一方面，目前原油价格仍处于历史低分位水平，2021年全球经济大概率走向复苏，原油价格有望上行。另一方面，2020年初以来M1增速触底反弹，也有利于PPI走出通缩。