四季度投基：债市再涨难度高 四类基金有望超额收益

　阎红：长城证券基金研究中心分析师

　　李艳：上海证券基金研究中心分析师

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　　⊙本报记者 丁宁 整理

　　风格转换还有多远？

　　游客71123问：现在市场风格有所转向，大盘股表现较好，请问这种行情有持续性吗？我定投的是南方500指数基金，需要暂时停止定投吗？

　　阎红：四季度风格转换成功的话，中小盘风格基金的收益率可能不如大盘风格基金。是否停止定投要看您的投资是希望投资多久，如果是长期投资则不需要停止，因为从长期投资的角度来看，中小盘风格的南方500指数基金中，多数行业都是未来中国经济结构性调整受益行业。长期来看比周期性行业更具有成长性。如果是中短期的投资，您又对市场有一定的判断能力，可以适当参与市场的风格轮动。

　　游客74226问：请问最近这周股市的反弹是什么原因？哪些板块比较收益？后市的话传统蓝筹还有机会么？

　　李艳：本次反弹原因有很多，主要原因有：1、由于美国、日本实施量化宽松货币政策，资源价格上涨，带动有色煤炭等股票上扬；2、9月份人民币贷款9月份增加5955亿元，超出市场预期；3、9月29日美国会众议院通过《汇率改革促进公平贸易法案》，人民币升值压力加大，消费、金融、材料与能源等板块受益；4、有传言六部委将启动建材下乡试点，这给房地产和建材带来机会。如果人们相信低利率时代将长期化，那么资源类和通胀题材股票将有超预期表现；此外，如果建材下乡实施，地产、建材以及银行等板块将相对受益；后市中的传统蓝筹也将有较为明显的机会。但我们仍然维持前期判断，即从长期来看，人民币升值和通胀对中国经济的长期发展是不利的，如果在经济层面没有超预期好转。该轮反弹难以演变成新一轮上涨，仅仅是反弹而已。

　　游客78432问：近期，大盘股动作不小，基金真的在调仓换股吗？那原来的抱团股，是不是没戏了？

　　阎红：从我们测算基金仓位变化的情况看，基金有调仓换股的迹象。个人认为如果风格转换发生，原来活跃的小盘股可能要进入一段时期的震荡调整。

　　游客73578问：近来消费和医药板块连续重挫，基金抱团了大半年的“大消费”有点扛不住了，是不是有的基金开始跑路了？这个调整大概要到什么程度？

　　李艳：本论上涨是美元贬值下的通胀和人民币升值预期加大带来的行情，使得市场资金弃“大消费”奔“煤色”。而从长期来看，人民币升值和通胀对中国经济的长期发展是不利的，增加内需仍然是中国经济稳定发展正途。可能少数基金抛弃“大消费”，但该轮调整的程度可能不会太大。

　股债跷跷板哪头翘起？

　　游客71441问：三季度股债都走得不错，请问四季度跷跷板会倒向哪边？

　　李艳：“股债跷跷板”效应在四季度可能减弱，很难看出四季度跷跷板会倒向哪边。对于债券市场而言，年内估计难以出现大牛市行情。对于股票市场，焦点在于美国经济的回暖情况，如果美国经济意外好转，股市或将出现较大的机会。

　　阎红：经过三个季度的震荡上扬，债市在四季度难有大的机会。二季度以来CPI上升到3％以上，特别是8月数据出来后，市场对央行加息的预期抬头，宏观调控面临经济下滑和通胀抬头的两难选择。我们认为经济小周期下滑可能在今年底或明年初结束，即使央行不加息，市场之前预期的政策放松也不会出现。债市的流动性难有增量，四季度下旬如果股市反弹还会分流资金。债市将面临一定压力。我们预期四季度债券型来自债市的收益预期将降低。而股票市场调整中，偏债型基金的收益也受影响。从一个季度来看，新股发行速度仍不会放缓，对债券型基金仍将有所贡献。总体来看，债券型基金前三季度的业绩在四季度难以延续，投资者应降低收益预期。

　　游客71123问：请问现在股市行情不错，对债市有影响吗？这个时候投资债券基金是否合适呢？

　　李艳：股债两市从长期来看会出现“跷跷板”效应，如果股市持续保持上涨，债市的上行压力将加大。目前来看，一方面债券市场持续扩容，同时10月11日央行再度上调6家银行的存款准备金率0.5个百分点，量化从紧政策意图显现，另一方面，当前通胀压力也制约了债券价格的上行。因此债券市场出现大幅度的上涨难度较大。建议关注物价等关键经济数据回落时带来的一些阶段性机会。我们认为当前仍然可以投资债券型基金。首先，股市震荡，债券型基金避险效果明显。第二，债券型基金作为基金组合的配置新产品，具有良好的平滑风险作用。第三，投资是一项长期的过程，短期内债市的大牛市难以出现，但并不意味债券市场没有机会。当前全球仍然处于低利率环境中，债券投资环境相对较好。

　四季度如何投基？

　　游客70086问：今年四季度的投资主线有哪些？

　　阎红：目前行情表现出来的主线是国际量化宽松政策和国内通胀预期下，对资源品价格的重估。周期性行业在轮番表现，其中对于受调控政策影响较大的地产，我个人有些担忧。如果风格转换成功，这条主线将是四季度的投资主线。

　　游客71115问：我们可以从哪些角度去选基金呢？您觉得按类型好，还是按风格好，或者按规模好？

　　李艳：选择基金的角度有很多，在不同的市场环境中适用的选基方法和角度也不一致，但根本的因素是一致的：基金背后支持团队的投研实力、基金经理自身的素质、基金产品设计、基金投资风格和市场风格的契合程度、费率等等。在市场单边变化中，按类型选择基金优势更加明显；当市场风格明显时，按基金风格选择基金更佳；对于基金规模，尽管09年来小规模基金屡屡出彩，但从整体上来看，小规模基金并未体现出优势。从实证角度来看，基金业绩和规模的相关性极小，当然，在具体选择基金的时候，我们对那些规模极大和极小的基金往往持谨慎态度。

　　游客70487问：怎样看四季度债券基金的投资机会？

　　李艳：您好，4季度债市出现大幅度上涨的难度较大，中途或出现阶段性反弹机会，建议关注物价等经济数据回落时带来的一些阶段性机会。

　　游客72146问：四季度可以布局指数基金吗？

　　阎红：如果A股市场的行情如我们的预期可以持续的话，指数型基金在四季度将获得市场平均收益，由于前三个季度基金布局重点在消费类，周期性行业配置比重较低。市场风格转换后，投资大盘风格指数型基金可能会获得较好收益。具体如深证100、上证50、上证180、沪深300等。

　　游客71184问：目前，大多数基金对四季度A股市场怎么看？

　　李艳：最近表态的基金公司对四季度A股市场偏向乐观，从结构上来看，周期类资源股票和大中市值存在机会阶段性。但是，我们不排除那些并不看好市场的基金向公众表态较少，而看好未来市场的公司积极面向公众表态的现象。

　　游客75558：哪些基金有望领跑四季度？

　　阎红：如果四季度市场能演绎出中期行情的话，可能有超额收益的基金大概有四类：1，主动配置型基金中资源类个股配置比重较高，对宏观经济把握能力强的基金。2，指数型中，资源类行业比重较高的基金。3，高折价率，资源类行业配置比重高的封闭式基金。4，分级基金中的高杠杆基金，随着行情发展，进入杠杆发挥区域。

　　阎红：

　　配置“十二五”受益股票

　　“十二五”规划草案即将出炉，围绕草案展开的主题投资还会给市场增添新的上涨动力。从投资策略上讲，建议对于短线的震荡调整，不用过分恐慌，保持较高的仓位水平。股票配置上建议继续围绕，煤炭、有色等资源股，以及经历年初以来调整，受益于“十二五”规划草案的物联网公司。

　　李艳：

　　债市四季度难有大行情

　　“股债跷跷板”效应在四季度可能减弱，很难看出四季度跷跷板会倒向哪边。对于债券市场而言，年内估计难以出现大牛市行情。对于股票市场，焦点在于美国经济的回暖情况，如果美国经济意外好转，股市或将出现较大的机会。