嘉实基金郭杰：A股指数涨幅难比去年 看好三类股

　　送走2019年，A股市场开启了2020年的新一轮行情。

　　A股市场在新的一年里会怎么演绎？双位数的指数涨幅还能重现吗？中国资本市场与宏观经济的发展前景又会如何？澎湃新闻记者近期采访了多位券商首席策略分析师和基金公司基金经理，为投资者梳理出2020年的投资脉络。

　　本期刊出的是1月17日对嘉实基金机构投资首席投资官郭杰的专访。

　　“新的一年，我们仍看好A股的结构性机会。”展望2020年，郭杰认为，整体A股指数不会像2019年涨幅那么大，主要的机会来自于企业盈利增长，来自个股和细分行业的挖掘。

　　具体来看，郭杰看好三个行业板块的投资机会，分别是：大消费板块、低估值的偏周期行业、科技制造板块里面的优质公司。

　　“消费是中低速增长时代的大方向。”郭杰认为，从空间上，中国居民改善生活品质的需求强烈，消费升级会持续很长时间，对品牌、品质的重视程度增加，对健康、舒适、教育、娱乐、情感的各种需求持续提升。从格局上，消费领域容易形成差异化，建立企业护城河，企业容易产生定价能力，赚取超额利润。

　　郭杰看好保险、银行、化工、汽车等低估值、偏周期行业的理由是，尽管这些行业长期看各自有一些压制性的因素，但是行业的优质公司一方面估值很低，另外一方面部分公司在长期的竞争过程中，已经体现出了明显的优势，阿尔法很明显，仍具有较大成长的空间。

　　关于科技制造板块，郭杰坦言，整体而言A股科技公司的估值偏贵，大部分公司可能都是阶段性的投资机会，但拉长了看，科技领域还是有一些优质的公司具备长期投资价值。

　　“另外，中国在中高端制造业在全球仍有非常强的竞争力，工程师红利显著，这里面会有不少可以挖掘的机会。”郭杰称。

　　郭杰，北京大学本科、硕士，芝加哥大学MBA，26年证券从业经验，19年投资管理经验。2012年加入嘉实基金，现任机构投资首席投资官。郭杰一直深耕于机构投资业务，其管理的组合中长期业绩名列前茅。

　　下为澎湃新闻记者对郭杰的采访实录：

　　1，澎湃新闻：回顾2019年，你对于行情最大的感受是怎样的？

　　郭杰：2019年A股市场表现出色，主要受益于流动性宽松带来估值修复，以及经贸谈判进展对市场的正面影响。从市场风格来看，过去一年市场分化加大，龙头效应显著，下半年科技板块表现较好；价值投资风格延续，头部效应显著，受到资金青睐。同时，股票市场全年波动较小，进一步吸引了机构资金入市。2019年凸显的现象是，股票基金持有人投资收益大多好于个人股票投资者。

　　2，澎湃新闻：展望2020年，A股市场会延续2019年结构性牛市么？

　　郭杰：对于新的一年，我们仍看好A股的结构性机会。

　　核心理由是以下几点：一是宏观经济有望企稳，目前已经看到多种指标的走稳或回升迹象。二是优质公司的基本面受到宏观的影响减少，业绩呈现稳健增长趋势。三是估值在全球仍有一定的性价比，优质公司估值比海外公司接近，但对比全球同行的估值和增速，仍有吸引力。四是外资和国内资金的持续配置，全球看外资目前低配A股，流入会持续很长时间。

　　国内看，经济增速、无风险收益率、社会资金回报率长期处于缓慢下降通道，优质公司的相对回报在大类资产中有较强吸引力。整体A股指数不会像2019年涨幅那么大，主要的机会来自于企业盈利增长，以及来自个股和细分行业的挖掘。

　　3，澎湃新闻：2020年总体投资策略是怎样的？

　　郭杰：随着市场的开放和规范、逐步和海外接轨，价值投资的方法将得到越来越多资金的认可。而从产业层面看，随着经济总量增速放缓，优质公司在产业中的话语权增强，企业的成长更加依靠质量而不是数量，小企业逆风翻盘的机会变少。从估值对比上看，优质大公司的估值也有一定的优势，小公司的稀缺性将逐步下降。最好的投资策略依然是买入优质的公司并长期持有，和时间做朋友。

　　4，澎湃新闻：展望2020全年，你更看好哪些行业的投资机会？

　　郭杰：在行业配置上，核心看好三个方向：

　　一是大消费板块，消费是正处于中低速增长时代的大方向。从空间上，中国居民改善生活品质的需求强烈，消费升级会持续很长时间，对品牌、品质的重视程度增加，对健康、舒适、教育、娱乐、情感的各种需求持续提升。从格局上，消费领域容易形成差异化，建立企业护城河，企业容易产生定价能力，赚取超额利润。

　　二是低估值的偏周期行业，比如保险、银行、化工、汽车等行业的优质公司，尽管这些行业长期看各自有一些压制性的因素，但是一方面估值很低，另外一方面部分公司在长期的竞争过程中，已经体现出了明显的优势，阿尔法很明显，仍具有较大成长的空间。

　　三是科技制造板块里面的优质公司，整体而言A股科技公司的估值偏贵，大部分公司可能都是阶段性的投资机会，但是拉长了看，科技领域还是有一些优质的公司具备长期投资价值。另外，中国在中高端制造业在全球仍有非常强的竞争力，工程师红利显著，这里面会有不少可以挖掘的机会。

　　5，多年来你一直为机构客户做投资服务，在你看来，机构客户在投资上有哪些偏好？

　　郭杰：机构客户在投资上更偏向长期表现，他们不仅考察投资经理的投资业绩，更看重投资经理是不是能合理解释投资业绩，即在做业绩归因时，内在逻辑是否与投资业绩具有一致性。比如，投资经理说善于个股的挖掘，可是在市场大幅度波动的时候，一会儿把仓位减到零，一会儿把仓位加到90%，显然这运用的是择时能力。或者投资经理介绍自己筛选消费股的能力很强，可是却买了很多铜、原油，他的能力和行动是不是匹配，逻辑是不是一致呢？这个很重要。

　　6，澎湃新闻：介绍一下你的投资风格吧？

　　郭杰：我比较看重有价值、有壁垒、有护城河、价格合适甚至被低估的公司，不过，不同行业、不同阶段会有较大的差异。

　　价值策略并非单纯的低价策略，不是只从估值的角度出发买“最便宜”的公司，而是从公司基本面出发，从价格和价值之间的关系出发，最终以合适的价格买入不错的公司。很多时候，我更愿意用“积极价值”来解释自己的价值投资风格。

　　7，澎湃新闻：能否解释一下“积极价值”？

　　郭杰：所谓“积极价值”，是指狭义的成长股和价值股都在我们的视野当中。举个例子，多年前我们在管理一个组合时，曾重点配置过一家互联网公司，当时这家公司的估值也很高，但公司旗下的一项核心业务刚刚开始做货币化，只占公司利润很小的一部分，不过这家公司在当时已经拥有了很广泛的用户基础，甚至有规模庞大的付费用户基础，这项互联网业务的价值非常强大。所以，在当时那个阶段，我们已经看到了这家公司的吸引力。

　　在成长投资中，我们一般希望捕捉的是公司从1到N的机会。要投资从0到1这个阶段比较难，可靠性比较弱。在从无到有的阶段，投资技巧要求更高，而实际的投资效果并不一定很好。所以，巴菲特说，投资不是奥运会的跳水比赛，并不是根据难度来打分。

　　8，澎湃新闻：当下市场对科技投资普遍看好，你觉得价值理念如何与科技投资更好地融合？

　　郭杰：价值投资和科技投资并非水火不相容。价值投资是寻找交易价格低于内在价值的公司，而并非近期的PE，PB是高还是低。严格说来，公司价值是未来产生自由现金流的贴现。科技投资在价值投资者的视野之中，在伟大的科技公司不乏价值投资的身影。当然，科技领域投资也给价值投资者带来挑战，除了行业变化快，竞争格局不够清晰之外，在国内市场上，常常是新技术、新趋势刚刚出现，市场就已经过度追逐，诱发了极大泡沫，结果一地鸡毛，大多数投资者损失惨重。而少数赚钱的人可能赚的是市场大幅度波动的钱。对于价值投资者来说，希望发掘和投资的是真正能成为大公司、好公司的机会。在严格规范投资标准的同时，需要不断拓宽认知边界，拓展能力圈。

　　9，澎湃新闻：2020年中国资本市场发展三十年，深耕证券投资工作多年，你有什么体会与感触？

　　郭杰：今年是中国资本市场三十周年，我们也有幸与资本市场共同成长。当下，资本市场正迎来新一轮改革红利期。本轮改革聚焦加大投融资双向扩容和提高参与方违法违规成本，政策重心回到给市场做增量的方向上，增量意味着更多的机会。

　　10，澎湃新闻：2020年，投资者应该如何进行资产配置？

　　郭杰：从中长期趋势看，“地产调控+信用刚兑打破+利率下行”提高了A股在大类资产中的相对夏普比，为国内社会财富加配股票市场提供了契机。投资者可以从长期配置角度出发，加强对股票资产的重视，注重长期回报的获取。

祝大家新的一年投资顺利。