小微盘股重挫 是风险还是机会？公募投研体系将如何应对？

　　近期，小微盘股年内第三次遭到重挫。

　　统计显示，万得微盘股指数本周最高跌幅超15%；5月以来，微盘股指数跌了17.54%。小盘风格的中证2000指数本周也大跌超7%，5月至今跌幅也较大。

　　近期小微盘股暴跌，是风险还是机会？在严监管大背景下，这类个股是否还有生存空间？公募投研体系将如何应对？

　　受访业内人士认为，近期受退市及ST风波影响，小微盘股出现显著调整，更多还是情绪面扰动。

　　不过，也有受访人士认为，新“国九条”之后，A股生态环境发生显著变化，过往支撑小微盘股超额行情的因素或将消退。

　　大家预期，在严监管背景下，未来小微盘股整体难有大的机会，但其中一些被错杀的优质小盘股有望迎来价值回归，需要甄别公司的盈利质量和前景，把握优质的成长性公司或具备困境反转能力的公司。

　　受退市及ST风波影响

　　小微盘股整体出现大调整

　　微盘股上一次如此暴跌还是在4月12日，资本市场第三个“国九条”正式发布之后。

　　而在近期，随着退市新规的发酵，微盘股再次泥沙俱下，6月份以来微盘股指数连续4天大跌，跌幅超过15%。

　　中航基金认为，结合当前市场特征来看，本轮小盘股调整的原因可能有三点。一是市场流动性较差。近两周以来，全A日均成交额约在7000亿元左右，市场交投活跃度有待提升。二是市场风格更偏好大盘股。从净利润角度考虑，今年以来，上证50、沪深300成份股利润表现相对稳定，而小微盘股的利润表现相对弱势。叠加大盘股相对估值偏低、股息率高，更容易得到青睐。三是当前监管趋严，近期多家公司被实施ST。相对而言，绩差小盘股投资风险更高，市场选择对该类公司予以规避，使得微盘股整体泥沙俱下。

　　方正富邦基金专户投资经理黄少贤也指出，近期ST股及退市股对微盘股的拖累比较明显。“过去一个多月时间，近百家上市公司被实施ST，监管力度不容小觑。这些实施ST的公司内控问题各式各样，目前A股中20亿市值以下的微盘股约1100只，其中ST股占比约为10%，ST股跌幅要远超微盘指数。”

　　他同时强调，机构对微盘股态度的转变也造成资金流出。目前A股生态环境发生显著变化，不少机构认为过往支撑小微盘股超额行情的因素或将消退。新“国九条”严格退市标准、强化分红监管，对于缺乏持续经营能力的小市值个股，以及依靠“壳资源”价值支撑的微盘股压力或将增大。加上年初以来微小盘股的巨大波动，也使得机构对于微盘策略谨慎使用，导致资金不断流出。

　　另一位基金经理直言，“除了市场环境等因素外，小微盘股最新一轮暴跌也和部分公毫无下限的‘骚操作’有关。在加强监管后，包括国企在内的部分微盘股先后爆出财务造假、控股股东资金非法占用等问题，也让市场对以ST股及*ST股为主的微盘股丧失了信心，资金纷纷出逃。”

　　中信保诚基金经理江峰则认为，近期受退市及ST风波影响，小微盘股出现调整，更多还是情绪面扰动。首先，微盘股本身不含ST股票，“ST新规”也是市场进入健康良性发展的必然选择，并不是对中小市值公司的无差别打压。

　　未来微盘股可能分化

　　被错杀优质小盘股或将修复

　　目前来看，市场对微盘股信心似乎降至低点。接下来微小盘股行情将如何演绎？

　　中航基金称，本轮小微盘股调整中，依然有一定程度的错杀。其特点表现为股市分层非常明显，且这种分层并非基于企业利润，更多跟市值大小有关，小市值近期表现明显较弱。流动性冲击短期内仍有可能会延续，但市场回归理性后，错杀个股的估值可能修复。可以谨慎关注产业整体出清较为充分、自身财务表现较好的小盘股机会。

　　黄少贤表示，经过本轮调整后，微盘股指数接近前期调整的低点，或存在技术性反弹，但新“国九条”出台后，A股生态环境发生显著变化，微盘股指数长期的风险因素不容忽视。

　　在黄少贤看来，未来微盘股普涨反弹的局面可能会打破，更大可能出现分化。其中估值偏低、盈利质量高、增长速度快的公司应该有价值回归的机会，股价也会有向上的弹性。但缺乏持续经营能力的公司可能面临漫漫“熊途”甚至退市。因此，关键还是要甄别公司的盈利质量和前景，把握优质的成长性公司或具备困境反转能力的公司。

　　江峰表示，目前来看，中小盘股投资逻辑并未发生实质性改变和额外利空。在当前的市场环境下，中小盘股相对大盘来说具备更高的贝塔和弹性，当然也要注意回调时幅度可能会更大一些。投资者在配置中小盘股时，应关注其周期性、波动性和估值变化。

　　“接下来或可继续重点关注三个方向：一是大消费板块的机会；二是稳增长预期下有望受益的行业；三是国家安全和国产替代等专精特新方向。”江峰指出。

　　对公募影响有限

　　将更加重视风险管理

　　去年参与到小微盘股的管理人都获得了大幅超额回报，伴随着微盘股此轮大跌和市场生态的变化，公募基金的相关投资将作何调整？

　　展望后市，江峰表示，今年以来中小市值板块总体呈“深V型”走势，近期也再度出现了一定波动，但其对中小市值企业的关注一如既往，不会因为短期行情的波动而盲目改变投资策略。另外，基于审慎性原则，一直以来的持股比例都较为分散，使个别“相对重仓”股票对产品整体风格影响较小。

　　江峰称，宏观层面上看，在新兴产业爆发期或经济从衰退中走向复苏时，中小市值板块的业绩弹性往往更大，相对占优的格局有望延续。后续会更全面地观察市场，继续坚持经得起市场考验的原有投资逻辑，兼顾挖掘各类新的投资机会，争取为投资者带来更好的持有体验。

　　黄少贤表示，微盘股调整容易影响A股市场的整体情绪，也会影响公募投研的短期选股效果。不过，公募投研以基本面投资为主，主要选择的是行业地位高、盈利质量高且具备成长性的优质公司，因此，涉及微盘股的比例较少，所以，微盘股调整行情对公募机构影响不算很大。

　　“我们从量化投资方面也做了比较充足的准备。比如在选股方面，市值低于50亿元的公司，采取谨慎的态度，建立了严格的多级投资股票池管理制度。有潜在负面影响、退市预期、业绩爆雷、监管警示、流动性不足的股票，不会进入股票池。同时，还设置了全方位的上市公司风险监控预警程序，帮助防范投资风险。”

　　另外，黄少贤指出，在量化投资过程中，运用比较严格的组合优化器，会对持仓大风格暴露做出限制，因此小市值风格暴露不多。“我们运用的AI动态因子权重模型和资金流向跟踪模型，也能帮助回避不利的持仓风格，更好地适应当下市场的主流投资风格。”

　　中航基金称，公募基金长期聚焦于价值投资，本身对基本面弱的个股一般采取规避态度，小盘股的调整也会让公募基金更加聚焦于长期投资、价值投资。