佣金率定了！影响有多大？

　　最新进展！解读！

　　中国基金报记者 方丽 陆慧婧

　　五一前夕，监管正式明确公募基金下一阶段的最新佣金水平。

　　4月30日，多家基金公司及托管人收到基金业协会下发的关于《关于通报2022年市场平均股票交易佣金费率的通知》。《通知》中表示，2022年市场平均股票交易佣金费率为万分之2.62。各家公募管理人应于6月30日前完成调整工作。

　　而证监会此前发布的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》）将自7月1日起正式实施。这标志着公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地。

　　多位业内人士认为，新规对行业影响深远，优化基金证券交易佣金制度，可以降低基金投资者交易成本，促进公募基金行业回归业务本源。同时，有望促使基金公司加大对券结模式新基金的布局，而在ETF领域，当佣金不再挂钩产品发行之后，将会真正考验基金公司发产品和养产品的能力。

　　监管定调公募基金最新佣金水平

　　公募基金佣金新规正在加速落地。

　　4月19日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》），仅隔十多天时间，基金业协会于4月30日下发《关于通报2022年市场平均股票交易佣金费率的通知》，正式明确2022年市场平均股票交易佣金费率为万分之2.62。

　　这也意味着各家公募管理人应于6月30日前完成调整工作，待佣金新规自7月1日起正式实施之后，全行业将开始执行。

　　晨星（中国）基金研究中心总监王蕊表示，《规定》的出台意味着公募基金行业费率改革第二阶段的举措正式落地。费率改革对行业发展的整体意义是积极的，始终围绕“以投资者利益为根本”的初衷，旨在降低投资者的持基成本。这次的费率改革重在交易佣金的降费，在进一步降低基金成本的同时也使得券商行业整体的收入蛋糕变小，对基金公司和券商的合作模式，特别是券商竞争格局和未来业务发展重心都有深远的影响。

　　一位公募基金人士直言，佣金新规将改变券商及基金的销售格局。在他看来，此前不少券商销售更重视“量”而非“质”——追求客户投资体验。而此次新规之后，倒逼券商销售更重视基金保有量、更重视投资者获得感，也让投资者、客户经理、证券公司和基金公司的四方利益一致。

　　“这是一个历史性变革。”上述公募基金人士谈道，“短期对资产管理行业会有所影响，首当其冲是收入下滑，但行业会迎来新的发展机会，未来将通过投资顾问服务，提升投资者获得感，走上高质量发展之路。”他强调，中国财富管理行业空间非常大，投资者理财需求也非常旺盛，未来资产管理行业大有可为。

　　排排网财富管理合伙人姚旭升也认为，实施公募基金行业费率改革，短期内会降低公募基金行业的整体利润水平，但长期来看可以推动其产品设计和投研服务往高质量专业化方向进步，减少金融牌照的红利效应，提升行业竞争力。

　　“《规定》通过调降基金股票交易佣金费率，直接减少了基金公司的运营成本，降低了投资者的持有成本。同时也鼓励基金公司进行战略调整与业务创新，面对费率改革压力，基金公司需要寻求多元化收入来源，加大在被动投资产品等领域的布局，以适应不同投资者的需求和市场变化。”基煜基金也谈了自己的看法。

　　券结基金或迎来“春天”

　　截至4月30日，券结基金数量超过1000只，总规模超6500亿元。越来越多公募机构参与布局券结基金，不少业内人士更预测，券结基金有望进一步增多。

　　上海证券基金评价研究中心基金分析师汪璐表示，券结基金一方面可以为券商提供交易佣金收入的杠杆资源，即除了本券商销售规模内的交易佣金外，由其他代销机构销售的规模也均在本券商进行交易，为券商带来了更显著的交易量；另一方面，券结业务加深了券商与基金公司之间的业务往来，在托管、两融、做市、机构业务等方面均有所合作，拓展了券商增收的途径。尽管目前券结产品的市占率仍然相对较低，但呈现逐步提升的趋势。

　　“根据本次《规定》，或会促使管理人发行更多券结模式的新基金，不过，对于中小券商而言并非易事。券结业务需要在系统对接上花费较多的人力和时间，另外中小券商本身的代销能力就较为薄弱，而公募基金是否愿意在该券商席位进行交易主要由券商的代销能力、所能提供的资源体量所决定。”汪璐表示。

　　另一位基金行业人士也看好券结模式基金的发展。他表示，“此次《规定》对券结模式相对呵护，明确券结基金可向第三方券商支付研究服务费用、券结基金不受佣金比例分配上限约束等。短期内，券结基金能提升券商代销规模与基金保有量，有利于券商与公募基金深化合作；针对基金产品大量采用券结模式的券商，有望保留相对高的市场份额；中长期看，具备公募托管资格的券商占据一定先发优势，但投研能力仍是公募佣金竞争的‘胜负手’。”

　　此外，姚旭升也表示，券结模式可以加深基金公司和券商利益的一致性，券商会主动加强对券结产品的推广和资源投入，有助于提升基金管理规模。随着券结模式的优化及券商渠道影响力的提升，未来预计会有更多基金公司的产品选择券结模式。

　　ETF或向头部集中趋势更明显

　　ETF正成为行业主要发力的方向之一，此次《规定》对这类产品也有不少影响，预计ETF市场向行业头部集中的趋势更加明显。

　　王蕊表示，此次《规定》进一步明确了指数基金交易佣金费率、且不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用。作为工具化产品的被动基金，相较于主动管理基金较少依赖券商研究服务。调降交易佣金率无疑有利于降低被动基金整体运营成本，提高潜在长期业绩吸引力，为产品未来发展带来积极影响。

　　“《规定》让基金公司和券商都更加聚焦在投资者体验上，而不是基金规模大幅扩张以及自身发展的诉求上，而是寻求投资者利益最佳。在这种业务发展导向下，指数基金的快速发展伴随投资者陪伴服务的提升，会促进指数基金行业长期稳健健康发展。”王蕊表示。

　　同样，基煜基金也表示，《规定》的实施使得投资者在选择投资产品时更倾向于考虑成本因素，从而更关注ETF产品，推动市场份额扩大。为满足不同投资者的风险偏好和投资需求，基金公司可能会加快ETF产品的创新步伐，推出更多主题鲜明、策略独特、挂钩新兴资产的ETF产品，以差异化策略吸引投资者。

　　姚旭升也表示，降费虽然短期内降低了基金公司利润水平，但是长期来看会对ETF产生积极的影响。一方面，降费可以促进ETF产品规模快速增长，提高市场的流动性，使得定价更加有效；另一方面，下调管理费率也降低了投资者的资产配置成本，有利于吸引各类中长期资金通过ETF产品增配权益类资产，降低市场的短期波动，助力资本市场的健康发展。

　　不过，仍有业内人士表示，此次《规定》新增不得通过交易佣金支付流动性服务，预计未来中小规模的ETF流动性更加受到影响，ETF市场向行业头部集中的趋势更加明显。

　　优化产品、升级服务

　　公募和券商全方位应对降费挑战

　　中国基金报记者 张燕北

　　在费率改革的背景下，公募基金和券商正面临严峻挑战。为应对挑战，公募基金需通过提升产品质量、优化营销策略、拓展多元化收入来源等途径，实现从重量到重质的转变。

　　与此同时，券商也在寻求服务升级和业务转型，从佣金战转向服务战，以提升客户体验和满足市场需求。在这场变革中，公募基金和证券公司等市场参与方将共同努力，推动行业的健康可持续发展。

　　从重量到重质

　　公募精品化策略应对降费挑战

　　基金公司需要以提升产品质量为重点，并从优化营销、拓展收入、优选合作伙伴等全方位发力，应对费率改革带来的挑战，实现可持续发展。

　　多位受访人士提到，交易佣金率的下降及分配限制或将降低新基金发行频率，改善基金公司重首发、轻持盈的现象。在此大背景下，公募基金管理人作为产品制造商，需要对所提供产品有更高质量的要求，包括费率合理性、品种丰富度、风格稳定性等。

　　一位业内人士表示，金融产品的销售主要受产品质量、激励政策、营销方案和布局时机四个方面因素的影响。在激励政策受限的情况下，公募基金公司应更加重视产品质量的提升和营销方案的优化。一方面，通过提供优质的产品和服务，关注客户体验，满足投资者的个性化需求，从而增强客户黏性。此外，中小公募可以通过打造优质产品和差异化服务，赢得市场份额。

　　公募基金前高管、孙万龙基金频道主理人孙万龙也表达了类似观点，费率改革倒逼基金公司做精品，提升产品质量。过去交易费用是公募基金一块巨大的资源，尤其是头部大公司。然而，未来这块资源只能用来支付研究服务，而研究服务带来的效果需要长期验证。这将促使基金公司更注重产品质量，而非数量

　　排排网财富管理合伙人姚旭升称，公募基金同质化竞争较为激烈，降低费率短期内可以吸引到投资者的关注，但想要长期获得投资人的认可，基金公司还是要把经营重心放在提升基金经理和投研团队的投资管理能力上，打造出优质产品，为投资人创造长期稳定的回报。

　　为提供更好的产品和服务，基金公司应进一步加强投研实力。上海证券基金评价研究中心基金分析师汪璐认为，费率改革可能导致部分基金公司营业收入增长放缓甚至倒退，对中小基金而言更是雪上加霜，叠加用于渠道拓展、品牌宣传等营业支出维持不变甚至逐年增长，对基金公司的财务稳定和生存能力构成严重威胁。因此基金公司需加强投研实力、渠道拓展和品牌宣传，同时通过投资者教育、创新符合市场需要的基金产品、寻找差异化等策略来提升市场竞争力。

　　此外，未来基金公司需要积极拓展多元化收入来源，降低对佣金收入的依赖。“未来基金公司通过增配主动权益类产品外的产品：如ETF、公募REITs等拓展多元化收入，或将成为费率改革之下的破局之路。”华南一位公募人士说道。

　　与此同时，基金公司需要客观看待证券公司研究能力，选择优质合作伙伴。晨星（中国）基金研究中心总监王蕊指出，基金公司未来不太可能通过提高换手率、增加交易量的方式支付更多的佣金。

　　@因此公募需要从保护持有人利益出发，选择扎扎实实做研究服务的券商，真正借助外部研究力量为基金的投资决策提供有力的支持。这将有助于提升基金公司的投资决策质量和市场竞争力。”王蕊说。

　　从佣金战到服务战

　　券商寻求服务升级与业务转型

　　受访专业人士普遍认为，在费率改革的推动下，券商的竞争格局将发生深刻变化。过去，券商之间的竞争主要集中在佣金价格上。然而，随着费率改革的实施，佣金收入将受到限制，券商之间的竞争将从佣金战转向服务战。在这场变革中，券商预计将夯实研究能力，加快基金投顾、券结等业务发展，注重服务质量的提升。

　　汪璐表示，对于证券公司，交易佣金率下降和分配限制对券商经纪业务产生负面影响，尤其是对佣金收入依赖较大的券商。尽管短期内佣金下降对券商营收不利，但长期看有助于推动券商向财富管理转型，拓展业务多元化，提升行业质量。券商可通过财富管理、投顾服务、科技创新、投资者教育等方面提升服务质量和客户黏性，同时券结基金模式和合并重组也为券商提供了新的增长点和发展机遇。

　　王蕊指出，券商的卖方业务逻辑要发生深刻转变。在原来的盈利模式下，券商通过销售基金规模换取更多的交易佣金，或者通过基金公司做大股票交易量来收取更多的交易佣金，有悖于持有人利益优先的原则。费率改革促使基金公司、券商与持有人利益一致，以降低成本、提升投资者体验为核心，实现合作共生。

　　“在券商的竞争格局中，基金公司会优先选择证券研究实力和服务能力较强的券商作为合作伙伴，相对来说中小券商或者主要以佣金收入为主的券商则会逐渐被市场淘汰。但在行业变革之际，券商需要进一步夯实自身的证券研究能力，用扎实的研究能力赋能公募基金投资并最终赋能投资者，另一方面借助买方投顾的思路发展财富管理业务，为个人投资者提供全生命周期的资产配置与组合构建服务。”她说。

　　多位受访人士提到，随着费率改革的推进，券商需要寻找新的收入来源，投顾服务将成为重要发力方向。汪璐说，“在当前的背景下，券商大力发展投顾服务收取投顾费用将势在必行，在客户资产规模增加的情况下收入也会相应增加、形成规模效应。代销公募基金收入主要包括认购/申购费、尾佣收入和交易佣金。然而，市场竞争加剧、C类份额推广使前端收入下滑，管理费率降低影响尾佣收入，交易费率下调以及对交易佣金总额的上限控制亦使交易佣金承压。征求意见稿禁止交易佣金与销售规模挂钩，促使券商聚焦投顾服务。”

　　孙万龙直言，“公募行业给到券商的整体交易费用大幅下降，而且不能挂钩产品销售，直接的影响就是券商研究体系不需要再养那么多人了，经纪业务条线也不能再按产品对价高低来决定产品销售了。研究体系要真正去提升研究服务能力，而经纪业务体系得从卖产品思路转化到真正的买方投顾，通过资产配置和客户陪伴的能力让客户体验感提升，进而做大AUM，整个盈利的模式要发生大的变化。”

　　姚旭升认为，券商加大基金代销业务布局是趋势，原因在于传统经纪业务同质化竞争，交易佣金收入不断下降，通过基金代销业务可以增加收入来源。而基金产品的投资具有复杂性和专业性，传统的卖货模式已经很难满足客户的投资需求，买方投顾模式逐渐兴起。

　　“未来投顾肯定会发展起来，过去财富管理上经常做‘小概率、大成功‘，但未来买方投顾要做‘大概率、小成功’，通过产品、服务等多个角度来做好投资顾问服务。”另一位公募市场部负责人说道。