格力电器：业绩再超预期 调高盈利预测

　　投资要点:

　　格力电器 2010年业绩再超预期。实现营业收入608.07亿元,同比增长42.6%;利润总额50.56亿元,归母净利润42.76亿元,同比分别增长49.6%与46.8%。扣除非经常性损益后的净利润40.27亿元,同比增长46.1%。每股收益1.52元,超过我们预期8%。

　　四季度业绩大超 预期,源于收入高增长与利润率超预期。四季度收入164.28亿元,同比增长38.1%,对应四季度销量增长46%。毛利率25.4%环比微升,以应收补贴还原后同比环比均有上升,显示产品结构提升及成本压力转嫁。四季度净利润13.86亿元,同比增长50.4%,净利率达到8.4%,再创新高。

　　较高毛利率或得益于产品结构升级、原材料备货与寡头垄断地位。

　　内销毛利率25.1%,比09年仅下降0.6个百分点;以应收补贴还原后,内销毛利率约29.4%,同比提升约3个百分点。

　　部分补贴延迟至今年收到。全年收到节能补贴21.47亿元。商务部披露,09年6月-10年5月节能补贴数量格力为606万台,美的为456万台;8-12月格力定频空调占内销65%,其中一二级比重超过70%,大致估算全年应收到30亿元左右补贴。

　　一季度业绩超预期可期待。收入增长有望超过50%;一季度有望收到部分补贴,净利率提升幅度或达10%。

　　我们看好家电基本面政策面的超预期,并坚持对格力电器的首推。看好空调消费增长空间、产业链延伸带来利润率提升空间。调高公司2011-2013年摊薄前EPS 分别至1.92元、2.20元与2.56元,对应动态PE 仅11.6x,维持“增持”评级。

来源：国泰君安