“池子”虹吸流动性 银行或暂别“黄金时代”(2)

WWW.CAIGUU.COM 发布时间：2010-12-03  文章来源：未知  责任编辑：财股

　　对于国际资本流入造成的宽裕流动性，必须进行坚决对冲。否则，流入实体经济，则带来通胀；流入虚拟经济，则会造成资产泡沫化的问题，其危害甚至大于通胀；只有留在作为社会流动性水龙头的央行，才是最安全的。

　　王剑辉：当前流动性过剩及其产生的影响的确不同以往。首先这是一次全球性的泛滥。极度充裕的流动性使得各国央行得以将利率压制在历史最低点，极大地缓解了金融机构的困境和实体经济以及政府的债务负担，但同时触发了投资者对于纸币的不信任感，也导致并增强了“热钱”对于较高收益的追逐冲动。

　　当前涌动的针对大宗商品和新兴市场高成长性资产的投机浪潮，就是“危机猛药”带来的副作用。其次，当前国内面临的也是空前的流动性考验。从M2同比增幅看，我们远远超过了1997-1998年和2003-2004年的两次历史高峰；26-29%的高速月度增长自2009年3月持续至今年3月，相比2005-2006年的增幅达到61%-77%。这种内外同时泛滥的流动性对于目前经济结构失衡、物价体系相对脆弱的中国来说形成了严重的威胁。

　　2 准备金率仍有较大提升空间

　　上海证券报：针对当前流动性，周小川月初曾提到“池子”一说。您觉得存款准备金率是“池子”的重点构成部分，还是“池子”的初始状态？目前银行存款准备金率已至历史高位，您觉得央行在年内或来年，还会如此高频率地使用这一工具吗？当该工具使用到一定极限时，央行又该如何去控制泛滥的流动性？

　　王剑辉：对于“池子”的理解不应片面地局限于某种工具或市场，它应该是一个预防性的管理和实时调控的综合理念，它的宗旨是引导跨国逐利资本有序流动，减缓对国内金融市场的直接冲击。

　　现在刚刚处于发展初期的香港人民币债券市场倒是可以被看作是“池子”的一个重要形式。一方面，央行可以通过调节香港人民币债券发行额度来调节境内人民币投放和回笼的力度，另一方面，这也是境外热钱入境的一个合法化通道，我们可以通过债券的认购倍数大致探测到热钱对于中国的向往程度，不至于像现在这样无从抓获热钱的行踪和偏好。最后，把人民币的兑换放到香港，再通过调节境外人民币供给，我们可以逐步地影响人民币汇率，这比把实验放在境内市场上，要稳妥得多。

　　准备金率的提高针对的是银行体系内的所有过剩流动性，属于对内调控的工具。明年使用这一工具的频率可能会前紧后松，2季度前可能有6-7次，以期将M2增速控制在15-16%左右；下半年上调次数将逐步减少，因为届时过剩状态和市场预期会出现显著变化。此外，明年的新增贷款规模如果超过6.5万亿元，央行可能倾向于更多使用调整准备金率和公开市场操作来回收流动性。

　　刘煜辉：把热钱圈起来放到池子里，无非准备金和央票两类手段。池子本身就是个数量控制的意思，货币当局言外之意是今后一段时间货币政策取向还是以数量控制为主，而不是价格手段当纲。大家老猜池子是什么，其实是忽略了背后更重要的信息所谓加息周期形成的可能性不大。

　　尽管目前准备金率已经处于历史高位，高达18.5%，“非常时期有非常之策”，即便再往上提到25%-30%，理论上也不是什么太大不了的事。无非牺牲一下货币效率而已。经济一旦降温或外部货币条件发生变化，投机资金逐步退出时，慢慢再将准备金放出来，来平滑人民币资产价格的压力，避免经济失速而硬着陆，这或是宏观操作者的“深谋远虑”。

　　鲁政委：周行长所讲的“池子”，其实并不修在别处，而是修在央行自己内部的；所谓“修池子”，其实就是采用一组政策工具，有效管理好流动性。因此，准备金率作为央行回笼流动性的重要工具，自然是“修池子”的重要构成工具，理解为初始状态并不准确。

　　在持续加息成为政策部门共识之前，在找到新的控制国际资本流入和流动性管理工具之前，准备金率工具仍将被高频率地使用。我们预计，到明年末，央行可能将法定存款准备金率提高至23%左右的高位。当准备金不断趋近极限，就意味着央行不得不让公开市场承担更多的流动性回笼任务，加息次数会显著增加。我们预计，到明年末，以1年定存衡量的利率水平可能达到3.75-4.00%。 TAGS:虹吸黄金时代池子流动性暂别银行