主力未现巨量抛售 逢利好上冲应沽货

　　周末央行意外“降准”，周一A股高开低走。沪综指昨收涨0.27%报2363.60点，盘高2388点；深综指收涨0.25%报923.32点。从盘面看，明显有部分主力趁利好出走，但尚未出现巨量。

　　近期笔者的基本态度是：楔形走至极端的突破将无力，或极易假突破，并因此认为逢利好 (包括降准)上冲应沽货，而无缘无故上冲反可看高一线。

　　笔者对今年“降准”次数的猜测或超绝大多数人，但久未见这方面动静，就以为管理层或会拖延一阵。总之，笔者对该消息仍稍感突然。事后来看，以下诸因素极有可能造成了降准的时点“飘忽难测”。

　　首先，央行或过度担心了“年初商业银行的放贷冲动”，过高估计了“企业对贷款的需求”，过高估计了“民众对低储蓄利息的忍耐力”。当1月放贷、存款、M2等数据最终落定后，此时为时已晚。

　　第二，1月CPI涨幅高于预期，虽说有春节因素，但经济学家们在预测时当然也会考虑到该春节因素的，故通胀压力仍超想象。还有，年初各地“用工荒”也会延滞央行宽松节奏。

　　第三，降准如过度频繁，这本身也会加重市场对 “热钱外流”的猜测，而这或许不是有关方面希望看到的。所以，人为地尽量拉长两次降准间隔，就能更加显示出“从容”。顺便说下，前期人民币在出口极差的情况下仍勉力创新高，其道理其实也差不多。

　　第四，欧债危机的阶段性缓和及美元阶段性杀跌使得前期我国“热钱外流、FDI减少等不利情况”暂时缓和，如此，“降准”急迫性也会少些。

　　降准消息已大体消化，笔者猜测A股高位反复机会仍然较大，因虽有些机构出逃，但大盘放量有限，想必想趁高减持的机构并没骗到更多散户接盘。因此，股指一般暂难重现去年底那次“降准”后的暴跌。然而就中期走势而言，笔者仍感到忧虑，因流动性长线趋势已不容乐观。

　　流动性与外汇占款趋势相关，存准率只是对冲而已，只能起缓和而非方向性的作用。大家知道，我国1月贸易顺差高达272亿美元，创半年新高，这可折成约1700亿人民币元的外汇占款。然而1月出口同比仅降0.5%，进口大降15.3%，显然这种情况下的高顺差是值得警惕的。

　　昨公布的我国1月外汇占款数据显利好，因其止住连降3个月势头，单月增加约1400亿元。不过，这个数字尚及不上贸易顺差的1700亿元，其间差额应是FDI、热钱等变动。1月的FDI数据已于上周公布，其同比变动极细微，几乎持平，余下差额应该就是热钱、遗漏及误差等小项的波动了。这些差额不大，故笔者认为热钱进出在1月份接近平衡，暂无趋势，故对未来指引有限。

　　热钱的兴趣自然和人民币升值预期相关，而这可从一些相关品种得到些许提示。目前香港地区的人民币债券正跌，收益率正升，这多半表明升值预期下降。通常而言，若人民币有升值预期，人们即更能忍受所持债券的低收益率，反之则倾向于抛售。另外，从海外NDF市场来看，其结论也是差不多的，即升值预期下降。从这些迹象看，并不能排除外汇占款在1月上升后，于未来再度下降的可能。