薪酬制度攸关投资价值(3)

　　年薪薪金由三部分组成：基本年薪、经营业绩年薪、奖励年薪。

　　基本年薪=2006年度基本年薪×(1+综合业绩评价指标)

　　经营业绩年薪=2006年度经营业绩年薪×(1+综合业绩评价指标)

　　奖励年薪=2006年度奖励年薪×(1+综合业绩评价指标)

　　综合业绩评价指标R=0.3R1+0.4R2+0.3R3

　　其中：R1=该年销售收入增长率

　　R2=该年净利润增长率

　　R3=该年净资产收益率增长率

　　有趣的是，贵州茅台2007年的净资产收益率是2001年上市以来最高的，但随后就开始下滑。

　　案例二：深赤湾

　　再来看深赤湾(000022.SZ)的薪酬制度。2005年3月，公司第四届董事会第九次会议通过了《设立中长期激励基金的报告》并一直延用至今，其基本内容如下：

　　该基金的激励对象主要为公司内部董事、中高层管理人员、下属企业高层管理人员等大约30人，该基金的提取办法以公司上一年度净资产收益率为考核依据，按上一年度税后净利润为基数，提取相应比率作为基金，具体提取比率是净资产收益率在下述区间时(12%以下，12%-15%，15%-18%，18%-21%，21%-24%，24%-27%，27%-30%，30%以上)，提取比率分别为0%，0.70%，0.85%，0.90%，0.92%，0.93%，0.94%，0.95%。

　　这一制度充分考虑了资金成本，并且鼓励公司管理层提高资金使用效益，与股东的利益是一致的。

　　从表2中可以看到，深赤湾的派息率极高，这是因为，如果有多余的资金留在公司内只能存银行吃利息，反而会降低公司的净资产收益率，从而降低管理层的收入。作为对比，贵州茅台2005-2009年平均派息率只有28.02%，还不到深赤湾的一半。

　　深赤湾所在的行业是周期性行业，而贵州茅台是非周期性行业，这从两家公司近年来的净利润走势就可以看出来。从理论上说，与深赤湾相比，贵州茅台可以保留更少的现金以应付公司可能面对的风险，然而实际情况并非如此——无论是以货币资金占总资产的比例还是占当年营业收入的比例来看，贵州茅台持有的现金都显得多了。

　　更令人赞叹的是深赤湾在节省成本方面的努力。公司运输业务在收入下降的情况下毛利率居然上升了——成本竟然下降得更多！

　　当然，我们不能把什么都归结为薪酬制度的作用，但薪酬制度的作用显然是巨大的。

　　此外，笔者注意到深赤湾有修改薪酬制度的想法。深赤湾的控股股东中国南山开发(集团)股份有限公司于2009年3月向公司2008年度股东大会提出了提案——《关于制定并实施深圳赤湾港航股份有限公司股权激励计划的报告》，股东大会审议并通过了该报告，授权董事会根据相关法律法规适时制定并实施股权激励计划。不过，深赤湾目前还没有制定和实施任何股权激励计划。

　　其实，如果股东们认为当前的薪酬制度对公司管理层的激励不够，可以适当增加现金薪酬的力度，但未必一定要实施股权激励。按巴菲特的理论，他希望经理们自己买股票：

　　很明显，所有伯克希尔的经理都可以用他们的奖金(或其他资金，包括借款)在市场上买入我们的股票，许多经理已经这样做了——因此有些人现在巨额持股。通过接受直接购股带来的风险和资金成本，经理们真正像所有者那样对待公司。

　　事实上，深赤湾的管理层在这方面做得相当好。2009年和今年上半年，公司的高管有不少人从二级市场上买入本公司的股票，其中副董事长、总经理郑少平2009年买入24234股，今年上半年又买入了75892股。

　　深赤湾的高管们，请继续！