低估值下汽车股吸引力增强

       从我们调研的轿车4S店情况看1月新增订单同比回落。经销商反映1月的上半旬订单下滑最为明显,预计上半旬的订单同比下滑在50%左右,进入下半旬市场开始有所好转,1月前3周预计同比下滑15%-20%,其中欧美系订单同比下滑10%-15%,日系订单同比下滑20%左右,从第4周情况看,由于春节临近,订单情况又有所好转。从下滑车型看,受购置税优惠取消影响的小排量车型销量下滑最为明显,而排量在2.0左右的中高档车型基本未受到影响。由于经销商手中有2010年的部分订单需要消化,因此我们预计2011年1月4S店的实际销量同比仅会小幅度下滑。


       从厂商调研看,2010年12月的部分销量挪到1月上报。由于多数轿车企业都超额完成了2010的产销计划,因此部分企业对2010年12月的销售数据进行了平滑(比如部分车辆12月份已经售出但未发货,因此也未确认为12月份的销量),因此1月份厂商最终上报的销售数据同比仍可能会出现持平或略有上涨。


       目前是政策和数据的真空期。在经历了北京治堵、及购置税优惠取消后,目前是行业政策的真空期,在政策上很难再出现对轿车股的利空。从销售数据看,由于厂商的主动调节,1月份最终上报的销量仍将同比增长或持平,同时由于2月份是春节,人们对2月份的数据关注度不高,因此在3月份之前轿车的销售数据仍偏正面。


       从行业估值比较看,汽车股仍是不错的选择。目前A股汽车板块动态市盈率约为15倍,其中乘用车板块动态PE约为12倍,商用车板块动态PE约为15倍,汽车零部件板块动态PE约为18倍,其中我们重点关注的整车公司2011年的PE水平约为11倍。


       同时比较医药板块和汽车板块的PE水平,目前非周期类的医药板块虽然经历大幅下跌,但从估值角度看非周期的医药股相对周期类的汽车板块仍然处于历史高位。


       这意味着以下3种情况发生的可能性最大,1种是汽车股盈利下调使得周期与非周期股票的估值偏差收窄;1种是非周期股估值继续被下修,1种是汽车股估值得到提升。


       由于目前我们很难对汽车股特别是轿车股的盈利做出下调,因此预计汽车股的估值有被继续修复的要求,维持对行业的“增持”评级。