白酒行业：受益通胀食品成本上升 看好年末表现

　　前三季度食品饮料行业收入和净利润分别同比增长22.1%和26.1%，增速低于上市公司整体水平(上市公司整体分别同比增长43.5%和47.4%)；毛利率为39.3%，与去年同期持平。

　　　一、结论及建议

　　1、看好11-12月食品饮料行业(尤其白酒)的市场表现，理由：(1)度过10月份的小淡季后，白酒、葡萄酒等子行业将再次进入旺季；(2)茅台、五粮液等预计在12月份提价，茅台预计提价80-100元，五粮液预计提价50-80元，市场一致预期可能会小幅上调；(3)10月份食品饮料跑输申万A指10.2个百分点，相对市场整体的估值倍数已回落至1.78倍，与2005年以来的均值1.71倍偏差不大。而在“调结构、促消费”背景下，食品饮料行业理应享受更高溢价。

　　2、目前时点建议投资者重点关注两类品种：(1)预计2011年有望高成长(增长40%以上)的品种，如洋河股份、山西汾酒、古井贡酒；(2)出厂价尚未上调且调价幅度有望略超市场预期的品种，如贵州茅台和五粮液。除此之外，中长线还看好张裕A、泸州老窖、伊利股份、承德露露、青岛啤酒等品种。

　　二、原因及逻辑

　　(1)前三季度食品饮料行业收入和净利润分别同比增长22.1%和26.1%，增速低于上市公司整体水平(43.5%和47.4%)；(2)前三季度食品饮料行业毛利率为39.3%，与去年同期持平，较2010年中报下降1.3个百分点。三季度毛利率同比下降原因在于：原材料价格上涨，尤其是原奶、生猪和包材价格；(3)白酒：前三季度净利润同比增长30.9%，表现突出，但上市公司利润增速分化较为明显；(4)啤酒：前三季度毛利率虽然同比上升1.0个百分点，但是未来将面临一定的成本压力；(5)葡萄酒：前三季净利润同比增长37.9%，行业景气仍维持在较高水平，然而进口葡萄酒的冲击仍需关注；(6)软饮料：前三季度收入增长38.0%，净利润下降28.3%；(7)乳制品：三季报毛利率同比回落4.8个百分点，净利润同比下降3.8%，而收入保持较快增长达27.6%；(8)肉制品：目前猪肉价格从6月份以来触底回升，加上包装物等各方面成本上升仍使得行业毛利率存在一定压力，前三季度同比回落了1.8个百分点。