医药大健康行业投资观点！

   1. 医药大健康行业的走势 

   医药行业经历了一个2-3年的赛道股大行情， 2020年春季之后整个市场开始下调，到7月份有 一次强劲的反弹接近前期高点，但并不是新高， 是一个反弹。医药板块的调整时间已经过去了34 个月（从2020年春季开始），在时间上来看已经 足够长了。医药板块的估值已经接近历史低点， 目前大约是24倍市盈率，还可能降至22-23倍左 右。 

   2. 底部形成与判断 

   医药板块基本触底于去年9月23日；底部形成后 需要确认，今年第一季度板块出现了反弹，很多 创新药涨幅翻倍；最近的反腐事件可视为底部形 成后的二次探底，对之前的底部进行了确认，形 成了一个相对明显的双底。 

   3. 反腐对医药行业的影响

   反腐工作正在进行中，将于本月底或下个月结束，对医药行业产生了一定影响；主要查处关键 要案，不会打击基层医务人员的积极性；顶层设 计并没有出现太多，目前只有一些地方采取了一 些措施，如三明模式、医生回扣的减少、医保节 省等。 

   Q&A 

   Q：医药行业在过去的几年中的整体走势如何？ 

   A：医药行业在过去的几年中呈现出一个周期性 走势，在2020年春节之后走到一个顶部，然后经 过了21年、22年、23年的调整，目前处于一个比 较低的位置。 

   Q：在这个周期性调整中，医药行业出现了哪些 特点？ 

   A：在2019年之前，医药行业经历了一个2~3年 的赛道股大行情，其中医疗服务等方面的公司估 值水平达到历史最高点。但从2020年春季开始，整个市场的走势变差，医药板块也开始下调。2020年7月份有一次较强的反弹，但未创出新 高，实质上只是一个反弹。 

   Q：从估值和时间维度来看，目前是一个适合投 资的时机吗？ 

   A：从估值角度来看，医药板块的估值接近历史 最低水平，约为24倍市盈率，可能会进一步下降 到22~23倍。从时间和空间上来看，医药板块的 调整已经到位。23倍的估值水平是过去13年中的 最低水平。此外，在2020年9月23日，医药板块 底部形成确认，随后在2021年一季度有较好的反 弹。 

   Q：对于近期的医药反腐行动，会对整个行业产 生什么影响？ 

   A：目前的医药反腐行动主要是查处关键少数的 大案要案，不会对整个医药医疗体系和基层医务 人员的工作积极性进行打击。反腐行动并没有出现所谓的顶层设计，也不会对行业的整体游戏规 则产生重大变化。所以，从行业的角度来看，反 腐只是一个运动式的执法行动，并不会对行业产 生重大影响或改变游戏规则。 

   Q：对于医药大健康行业，反腐对医药板块有什 么影响吗？ 

   A：反腐对医药板块的影响不大。尽管某些公司 可能会受到行政处罚，但最终对行业影响有限。 此外，由于接近年底，市场主要关注明年第一季 度的业绩，预计反腐对行业影响不大。 

   Q：在医疗器械领域，哪些细分板块和个股值得 关注？ 

   A：高端医疗器械是个值得关注的方向。国产替 代产品在超声、彩超、监护等领域性价比较高， 具有较大的进口替代空间。此外，像奥林巴斯等 国外内镜品牌，价格比较高，而国产奥华内镜产品性能与之相近，具备较高性价比。这些领域有 很好的投资机会。 

   Q：在康复医疗领域，有哪些方向值得关注？ 

   A：康复医疗行业空间巨大，且目前没有出现明 显的龙头公司。投资者可以寻找具有市场占有率 的龙头公司，如翔宇医疗，以及其他规模较小的 公司，如陈一通、麦兰德、韦德医疗等。康复医 疗行业增速快、空间大，具备孕育出10倍股的潜 力。 

   Q：生物制品领域有哪些机会和风险？ 

   A：对于生物制品领域，疫苗是一个较好的机 会，但并非所有公司都值得看好。一些已经过了 生命周期辉煌期的疫苗品种可能估值下降，如万 泰等。但有些品种如带状疱疹疫苗能够带动股价 表现良好。此外，13价肺炎疫苗也有较大的增长 潜力，例如沃森生物和康泰生物。对于这些公司 来说，管线品种的估值也会相对较高。

   Q：康泰生物除了13价肺炎疫苗还有其他产品 吗？ 

   A：康泰生物还开发了人二倍体狂犬疫苗，该产 品是独家生产的高利润产品，具有消费升级的优 点，并有望代替传统产品。目前该产品在狂犬疫 苗市场份额仅占7％，随着康泰生物和其他企业 的进入，份额有望提升。另外，辽宁恒大也可能 进入这个市场，使得该品种有可能增值。所以该 产品前景良好。 

   Q：血液制品行业有哪些有潜力的公司？ 

   A：博雅生物、派宁生物和未光生物都是非常优 秀的公司。这些公司主要依靠资源的特点来发 展，拥有多个浆站，这体现了政府关系和经营能 力。派宁生物包括哈尔滨派斯贝克和新疆德源的 浆站形成了30-40个浆站的情况。博雅生物和华 润合作开发浆站，虽然速度较慢，但仍具有外延 式发展的预期。所以血液制品的行业前景看好。

   Q：微光生物和天坛生物之间合并的可能性如 何？

   A：刘竞争和深圳市委书记孟凡利签署了战略合 作协议，希望将大型央企引入深圳市。在这个背 景下，天坛生物和微光生物达成合作的可能性较 大。无论是天坛生物并购微光生物，还是微光生 物并购天坛生物，最终它们都将形成资产重组， 业务条线将更加清晰。所以这个领域值得关注。 

   Q：创新药方面有哪些公司值得关注？ 

   A：目前注重性价比且成本优势较大的公司更值 得关注。另外，出海也是一个有潜力的领域，像 富红翰林和百奥泰这样的公司，它们制造生物仿 制药并出口到美国，在美国上市并与当地企业合 作，商业化发展迅速。估值也相对较低，值得重点关注。 

   Q：连锁药店行业前景如何？

   A：连锁药店行业整体估值较低，未来有机会。 随着医药分家的趋势，医药外包将更加明显，医 院药房不再是盈利中心，药品销售将转移到连锁 药店。这种模式在发达国家已经很普遍。随着医 药分家的进一步推进，中国药品销售将转移到连 锁药店层面上。所以连锁药店行业前景乐观。 

   Q：医药大健康行业中哪些领域的投资前景较好？ 

   A：连锁药店和医疗服务是我比较看好的领域。 连锁药店如一心堂估值较低，具有很好的发展潜 力。对于医疗服务，由于供给过剩，眼科等领域 的竞争已经变得激烈，综合性医院也面临竞争压 力。因此，我认为信邦制药是一个值得看好的投 资标的。信邦制药的估值较低，核心资产是贵州 省肿瘤医院以及其他连锁医院，目前公司的经营 净现金流已达6亿元，业绩逐步释放，预计今年 利润有3.5亿元，明年可能达到4亿元，后年可能达到5.5亿元以上。市盈率也较低，大概在20倍 左右。 

   Q：医保对医药企业有怎样的影响？不同公司受 影响程度会不会有差异？ 

   A：医保的影响因公司情况而异，有些公司受影 响较小，例如已被充分集采的公司，如正大天晴 和中国生物制药，对集采后的医保政策影响较 低；而有些公司受影响较大，如一品红，由于没 有被纳入集采，可能有更大的影响，但这也与医 保政策的具体实施有关。医保将对药品进行定价 和降价，对一些公司的医保收入造成影响，但是 关键是医保收入本身并不高，一旦公司的医保收 入不高，就可能会转嫁成本给消费者。 

   Q：关于医药大健康行业，现在有哪些品种是推荐的？ 

   A：康复领域、百奥泰、中国翰林、普洛药业等 公司在推荐清单上。推荐的公司主要是出口为主，或者是专注于原料药生产，因为这些公司有 原料优势和成本优势，并且有增量的业务。对于 推荐的公司，品种和出口比较多是优势。 

   Q：中药在转型过程中的发展前景如何？ 

   A：中药的集采是必然的，而且相对于化药来说 中药的集采情况会好一些，因为中药涉及到产品 原材料的价格，而原材料价格一直在涨。但是中 药的集采也需要考虑农民的就业和生存问题，因 为中药涉及到农业三农问题。因此在中国，中药 仍然有机会。 

   Q：医药行业的发展是否会受到政策影响？ 

   A：目前医药行业没有特别暴力的规定，政策方 面还是有发展机会的。医保局现在看到销售额的 概念，对于品牌的开启还是有优待的，因此在中 国医药行业仍然有发展机会。医生现在还是要生 存的，医保局也看到销售数据的重要性，如果销 售额达到一定水平，对医生的奖金会有所影响。

   Q：医药行业反腐清理的影响如何？ 

   A：反腐之后会有一次性的影响，但可能到明年 就会回归常态。长期来看，医院可能还是会给回 扣的，医生也需要生存。医生现在没有其他弥补 的机制，所以医药行业在反腐之后的发展还要看 情况，是否能够生成利润是最关键的。 

   Q：医药行业的集中度和回扣情况如何发展？ 

   A：集中度提高是必然的趋势，医药行业的集中 度肯定会提高，特别是目前中国药厂太多了。回 扣的情况是一个长期的过程，可能会逐步减少。 为了规避回扣问题，发展偏消费类的需求，比如 中药的OTC和药食同源等。草药也有固定的市场 和价值。 

   Q：医药大健康行业的投资前景如何？ 

   A：新的行业是一般来讲。m2a4可能要等两年， 但是其他的公司，比如说像康泰生物这种，所以还是能长大。另外还有筹码结构很好，比如说像 康华生物这种。但是还是有可能在一起来。都是 比较低了，也受疫情影响这两年。 

   Q：医药大健康行业的定位对投资是否重要？ 

   A：其实它是偏品牌消费品属性的，品牌消费品 属性要看定位，他定位如果是对的，他肯定是ok 的，如果定位不对。肯定不像你们有些入园片 子，药物有效的话，这是它的内容。他片仔癀也 一直在做一些临床的研究，也有一些临床的方 案，临床数据，但是这个东西更多的我认为还是 偏消费品，比如说有很多他消炎解毒，难道就一 定要用片仔癀吗？就不能用其他东西吗？ 

   Q：医药大健康行业的成功与消费者心智的占领 有关吗？ 

   A：所以很多时候他还是说他占领了消费者的一 个心智，在它潮汕，在福建地区的有钱人，在他 的脑海里面认为这东西就是好的，他心智已经是无法改变的，所以这跟它的疗效好，最后做出临 床实验出来，结果好，那更好了。

   如果他这个你 说他作为一个国企，他们去做临床，你说他这个 如果要失败的话，有可能还都已经成功的可能性 大。不知道他这个如果是失败的话，他就不公布 了他那个数据。但不是自媒体。所以他就不做， 所以说做得很慢。