云业务的发展状况将会决定运营商的未来的走向
今天继续沿着最近最火的中特估和大家分享一些观点...
估值这件事,其实是投资中最难把握的一件事,我相信这也会成为贯穿很多投资者,很多专业投资者,整个投资生涯的问题和命题。
我们会反复问自己无数遍,到底应该给多少倍估值?怎么估值是合理的?为什么这些公司有不同的估值?
我印象最深刻的就是在2019年,有人给我讲中国神华的逻辑。当时经过了供给侧改革和国企改革,中国神华实现了煤电联营,他的业绩确定性大幅提升,哪怕煤价跌,因为他发电可以挣钱,所以他业绩是相对稳定的,后来的事实也证明了这样的判断是准确的,哪怕在煤价下行的18,19,20年,神华的业绩业绩保持了稳定...
但从股价来看,虽然估值便宜但神华的股价在那几年一直没有涨,在18年跟随大盘下跌之后,股价一直在震荡,直到21年下半年,股价才重新开始上涨。而我早就在上涨之前,卖出离场了....
我当时买了些神华,买了一直不涨,所以我一直在想凭什么这么好的公司就给几倍pe?市场到底反映了什么样的预期?这么便宜的公司为什么就是不涨!
这是一个让我反复去反思的惨烈教训,我想了很久,明明买到了正确的公司,买到了合理的位置,为什么没有拿住?最后没有赚到钱。
这其实就回到文章开头那个终极命题-- 怎么估值是合理的,什么时候是可以提高估值的。
那我们可以回顾下21年下半年神华发生了什么?
很简单,煤炭价格涨了...对应神华的业绩开始向上,21年,22年伴随业绩的增长,股价也出现了持续的上涨。从业绩变化我们能看出来,神华在2018-2020年煤价下行期间里,业绩小幅下滑,但到了2021年,伴随煤价的上涨,神华业绩出现了加速的增长,2021年神华归母净利润增长近30%,2022年更是高速增长,前三季度归母净利润增长了40%。
在净利润持续增长的时候,神华的股价也出现明显的上涨,而且股价涨幅远高于利润增幅,这背后其实就是估值也在提升。注意下面红框这个主升浪,就开始于2021年的7月。
回头来看这个事情就清晰了,类似于神华这种低估的公司,他确实有望实现估值提升,估值回归,但是这种回归大概率会出现在业绩加速增长的时候,在基本面出现显著变化的时候,伴随基本面的变化,很容易实现估值和业绩共同驱动的戴维斯双击。
那这个是个例么?
我们再来看一个非常经典的案例,茅台。
大家都知道茅台是大牛股,但在2013-2016年,他的名字叫大烂臭...在2013-2016年这几年里,市场波澜壮阔,大量牛股出现,但茅台走势非常羸弱。也就是下图里的绿框。
那茅台的主升浪什么时候开始的,2017年,准确说是2016年的下半年。茅台开启了一段戴维斯双击,茅台的估值从当时的15倍以下提升到了目前的40倍左右。
这一年发生什么,看净利润变化趋势,是非常明显的,2017年茅台的净利润结束了长期的震荡低迷,进入了高速增长期。2017年当年茅台归母净利润增长了62%...
茅台的修复是怎么发生的,不是平台起高楼,突然来一个中国特色蓝筹估值修复概念,而是正经的出现了基本面的质变,业绩的换挡提速,伴随基本面的质变,业绩的高速增长,同时实现了估值的拔高。
又回到那个问题,什么时候上市公司可以拔估值,实现估值的提升。我觉得答案很简单,在业绩增长变快的时候,公司从不怎么增长到高速增长,公司从业绩下滑变为增长,这种时候就能实现真正的估值的提升。
而市场上很多所谓的价值投资者认为的估值便宜就买入,认为便宜就能估值提升,这其实是错误的。
对应到目前的中特估,就因为一个虚无缥缈的概念,就要实现估值的提升,我觉得也是伪命题。这种概念带动的估值提升,如果没有基本面的配合大概率就是尘归尘土归土,比如2015年也爆炒过所谓的国企改革,国企估值提升,但由于并不能兑现到业绩增长,从结果来看,最终也是涨了多少,就跌多少回去。
没有基本面变化的估值提升,就是浮萍无根而已...
那回到现在,我首先认为中特估不是拔高相关央企估值的理由,这个观点我在三种值得关注的“中特估”!中和大家分享过了。
回到具体公司上,一些近期估值拔高了的公司,是概念炒作,还是能维持在这个估值体系上,甚至还能继续上涨,这取决于公司基本面的变化,而不是央企这个身份。
用运营商举例子,我认为运营商这里能不能继续涨,会不会跌回去,核心取决于他们基本面变化的情况。
这里其实就是取决于这些公司云业务的变化情况,毕竟运营商的其他业务都已经没什么增长了,真正能有增长的就是云业务。云业务的发展状况将会决定运营商的未来的走向。
这里我觉得需要关注的是高基数问题,过去两年运营商云业务高速增长,有一个背景其实是疫情,疫情下无论是疫苗,核酸检测还是健康码都大量依赖于上云,疫情的大部分需求在今年都会归零,这部分需求的下滑,对应和数字中国下数字政务建设,国企数字化建设需求对比,到底能有多高增长,是值得我们去仔细研究和关注的。
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