锂电中游材料 卷起来！

    昨晚国内的负极龙头企业璞泰来发布了一堆公告，有财报，定增预案，分拆子公司上市的预案。

    很多人的目光都被其财报所吸引，但我认为真正值得关注的是他的定增预案。这份预案预示了一件事，锂电中游材料领域最不卷的环节隔膜，要卷起来了...

    璞泰来发布定增预案，募集资金85亿元，募投项目：1）四川10万吨负极一体化项目，总投资48亿元，拟使用募集资金38.8亿元；2）四川9.6亿平基膜涂覆一体化项目，总投资25.3亿元，拟使用募集资金23.7亿元。

    这里值得关注的是项目2四川9.6亿平基膜涂覆一体化项目。璞泰来过去也做隔膜业务，不过他的商业模式是只做涂覆，他的客户（主要是宁德时代）采购隔膜的基膜，璞泰来拿着这个基膜做涂覆后再交给客户，也只赚涂覆的钱。

    但这次璞泰来的定增预案是四川9.6亿平基膜涂覆一体化项目，这个项目不光有涂覆，还有基膜，这意味着璞泰来正式进入隔膜的基膜领域。

    隔膜一直被誉为锂电中游材料中竞争格局最好的。竞争格局好，一方面在16-19年那一轮行业周期中大量企业破产出清，行业留下来的玩家不多，另一方面隔膜的设备一直是个瓶颈，设备依赖进口，海外设备厂商的产能扩张又比较慢，所以隔膜的竞争格局一直比较好。

    璞泰来的扩张算是打响了隔膜内卷的重要发令枪。作为一家长期为宁德时代进行隔膜涂覆配套的企业，璞泰来在隔膜上是有很深的研究和加工经验的。基膜制造虽然公司没有做过，但公司体内有一家锂电设备生产企业--江苏嘉拓，这家企业在过去打破了隔膜涂布机的进口垄断。

    在昨天的公告里，璞泰来也公告了江苏嘉拓筹划分拆上市，不排除江苏嘉拓将募资从涂布机做到其他隔膜生产设备的可能性，如果落地，江苏嘉拓将打破隔膜生产设备的海外垄断，实现国产替代。

    还有两个重要信息

    从璞泰来的公告还可以读出两个重要信息。

    第一，此次定增募集的产能是年产9.6亿平方米的基膜涂布一体化项目。9.6亿平方米大概是什么概念呢，2021年国内湿法隔膜总产量是60亿平，9.6亿平的年产能大概占一年国内湿法隔膜总产量的16%，这个产能比国内湿法隔膜的龙二企业星源材质去年的产量还要大。

    璞泰来的动作是一上来就要进入隔膜基膜的头部玩家行列。

    第二，产能所在地是四川。

    大家应该知道，动力电池龙头宁德时代在四川宜宾布局了大量的产能，璞泰来过去的隔膜涂布基本也是为宁德时代做的。这次布局在四川，应该也是瞄准了宁德时代这个头部客户，甚至不排除是双方已有的默契，毕竟隔膜龙头企业现在毛利率非常高，宁德时代也有降低成本的诉求。再考虑到双方高管之间的特别关系，璞泰来扩产隔膜的用意和目标不言而喻。

    2020年底，璞泰来已经在四川邛崃设立了四川卓勤子公司，建设产能从事隔膜涂布业务，在2020年定增中，璞泰来也为该项目进行了募资，据了解目前该项目厂房等建设已经全部完成，处于设备安装阶段，即将投产。

    这次璞泰来定增9.6亿平隔膜项目，实施主体也会是这个公司，这意味着璞泰来不需要格外寻找场地，签订合作协议，甚至有可能厂房都有预留，这个扩建速度会非常快，远快于一个新项目的上马。

    只要能解决设备问题（目前还不清楚如何解决），公司扩产落地会非常快。

    隔膜目前是锂电中游材料领域利润最丰厚的环节。头部玩家恩捷股份毛利率接近50%，二线玩家星源材质今年毛利率也来到了45%左右，这么高的毛利吸引到其他厂商扩产其实是理所应当了。

    璞泰来这种隔膜过去的半个玩家，一起来切这个蛋糕更是公司的理智之选，明明有能力要赚的钱，当然要分一杯羹。

    但与此同时这样意味着，这个过去竞争环境最稳定的中游材料环节，马上就要卷起来了...

    今年我一直在和大家分享，对于锂电中游材料，我认为今年投资机会并不大。

    一方面是行业供给的大幅扩张在持续进行，每一个环节竞争格局都在恶化，产能也都在大量上马，这种供给的放量一定会在未来带来毛利率的下滑，这些公司未来的逻辑大多都是量增价跌。这两年行业增速快，保供压力大，价格跌的不明显，一旦行业增速下滑（很可能明年会发生），这些中游材料将会卷到我们不敢想象，这些环节的制造门槛并不高。

    隔膜作为制造门槛最高的环节，竞争格局也开始恶化了...

    对锂电中游材料，我们真的需要谨慎再谨慎，哪怕某些环节看起来有新技术的进步，但新技术，也不是某家企业独家的新技术，结果大概率还是会卷起来...

    行业和过去两年已经完全不一样了，理智一些可能才能保住过去的胜利果实。