隐藏晶片股 缺芯潮下的瑰宝

    晶片无疑是下一个大国战场。环球缺芯潮已经维持约一年的时间。市场将问题单纯归咎于新冠疫情影响。但详细来看，中间还涉及各个大国致力加大高端晶片的产能，而放轻了中低端如汽车、家电等晶片。

    国产晶片醖酿中

    在此前提下，中国企业亦全力落实晶片国产化。晶片产业链中，高端的半导体制造及设计等依然集中于海外公司手中。而中国企业受限于高端设备如光刻机供应并未能大力发展。

    封装供应受限利好国产芯

    晶片于整个汽车、家电、手机等等成本占比未算重大。这些下游企业基于稳定性考虑都倾向环球大厂供应。全球封装产能长期缺乏晶片供应令出货阻断。

    内地的企业在无可选择的情况下渐渐加速使用国内企业晶片。这形成了国产化的浪潮。市场普遍认为中国晶片全球市占率可以由2020年的2-3%提升至2025年约10%。国自供率的比例亦有投行预期由2020年的6%上升至2025年的23%。

    国产化大潮 雷达还未照

    提起晶片股，大众想到的必然是中芯 (SEHK:981)。但以今年股价表现乏善足陈。反倒是另一个隐性的晶片股中车电气时代 (SEHK:3898)表现亮丽：年初至今升幅有50%以上，最近一个月也升超过20%。

    查找中车电气时代的主要业务，只会是简单一句：主要从事开发、制造及销售车载电气系统及电气元件。但公司自2008年开始已于IGBT(Insulated Gate Bipolar Transistor)，绝缘栅双极型电晶体上发展。

    IGBT 应用非常广泛，是国家战略性新兴产业，在轨道交通、智慧电网、航空航太、电动汽车与新能源装备等领域应用。一直以来外企都垄断着IGBT的供应。凭藉轨道交通电气元件出身的优势，中车电气时代于乘用车IGBT获得广汽 (SEHK:2238)、 东风 (SEHK:489)批量订单。

    于新能源乘用车电驱系统亦有接获订单。这反映了国产替代海外芯片供应已陆续在发生。要知道汽车生产商对于稳定及安全的看重。与家电及手机不同，汽车生命周期可以长达10年以上。期间是绝对不能出问题， 中车电气时代成功获得汽车相关的订单间接证明了产品的优势。

    占比未大 但估值可期

    现时IGBT贡献不多。券商预期整个能源及半导体板块于2021年仅占收入6%，但到2025则能占18% (当中约80%来自IGBT)。这意味此部份能有40%至50%复合年长率。

    虽然有待成长，但券商开始以分部估值 (Sum of the part) 估值来计算公司目标价。当中能源半导体部份以市销率计算。现时对于IGBT部份，市场内未能找到太多资料。

    公司现时准备回归A股科创板上市。这一方面有利公司整体估值，因A股市场对于半导体有更高的估值而且国内投资者更愿意了解半导体的发展。

    再者A股上市后，公司会推行股权激励计划。对高科技发展的企业，股权激励能有效推动科研。 市场目标价普遍于45港元左右的水平。最新投行报告有侧重于IGBT部份给予61港元目标价。

    现价空间或许较少，但建议可以先下一注，等A股回归及中报公布更多IGBT部份的订单。

    笔者为证监会持牌人士。本人或其客户可能持有上述股票。