造纸业：产能大幅下滑 评级提至看好

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我们认为，此次工信部严格执行落后产能淘汰力度大于预期，为了完成国家十一五节能减排20%的目标，不少非落后产能的地区和企业也被拉闸限电，生产受到影响，造纸企业中这类公司尤为多。从统计数据来看，我们注意到8月份纸品产量增速为9%，大大低于历史上20%左右的增长，且污染较大的未涂布书写纸产量下滑5%，这充分表明了国家关停落后执行力度非常大。

同时，人民币升值提升企业盈利水平。我们测算小幅升值对企业盈利没有较大影响，但如果受到美国压力而人民币出现大幅升值的背景下，静态测算对造纸企业构成利好，按照中性假设升值幅度5%下，毛利率水平提升2.1～3.4%，受益程度按由大到小的顺利排列依次是箱板纸、双胶纸、铜版纸、新闻纸和白卡纸，且进口依赖度越大的公司受益越明显，而对应盈利增长将达到18%～35%的水平。

价格后期持续向上以及人民币升值构成催化剂，上调行业评级至看好。据上述分析，我们认为此次行业面临较大的投资机会，由于四季度企业产品价格上行，盈利好转，而估值水平却处于底部位置，另一方面，我们测算2011年新增产能不到400万吨，增长仅为4%，而需求有望维持10%增长，预计未来一年纸品供需维持紧平衡，据此上调行业评级至看好，推荐顺序为晨鸣纸业，太阳纸业和博汇纸业。