白酒依然强势：2011年1月首选高端品种 维持有吸引力评级

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短期关注估值相对偏低，业绩增长预期明确，未来有望保持量价齐升的白酒公司

我们维持酿酒行业2011年1月“有吸引力”评级。2010年1-11月的行业产销量数据及企业盈利数据均表明，酿酒行业整体经济运行态势良好，产量增速稳定，景气度继续高企。目前酿酒板块相对大盘估值溢价处于历史中位，考虑到2011年行业成长性，仍有上升空间。

酒类消费依然旺盛

1、消费增速保持平稳。统计局数据显示，2010年11月社会消费品零售总额为13910.90亿元，较去年同期增长18.70%，比上月增加0.06%。整体消费依然保持较为稳定的增长。与酒类消费相关性较为密切的餐饮业社会消费品零售总额11月增速为19.60%，继续高于总体消费增速，显示酒类消费依然旺盛。而从中长期来看，酒类消费趋势仍将以稳定增长为主。从2010年前11个月酒类产品产销及行业企业的效益数据看，酒类下游消费需求旺盛，行业仍然保持产销两旺的态势。我们预计2011 年一季度白酒、葡萄酒仍将维持高景气度，量价齐升可以期待。

2、酿酒行业产销两旺。统计局公布的数据显示，今年1-11月酿酒行业整体产量继续保持稳步增长势头，行业景气度高企。主要子行业11月份产量增速基本符合预期，白酒行业产量继续保持高速增长；啤酒、黄酒行业11月产量小幅增长，葡萄酒行业增速放缓。白酒行业11月产量增速依然较高，1-11月累计增速超过去年增速7.70%，全年产量将创出新高。葡萄酒行业由于去年同期基数较高的原因，11月同比负增长5.30%。我们预计全年增速为15%。

2010年11月啤酒产量同比增长6.20%，1-11月累计增速为6.50%；白酒行业11月份产量同比增速为34.60%；1-11月累计增速达到26.90%。白酒产量继续保持高速增长态势。葡萄酒11月产量同比增长-5.30%；1-11月累计产量增速为13.60%。我们认为葡萄酒行业景气将持续回升，预计全年产量增速将达到15%。黄酒11月份产量同比增长4.90%；1-11月累计增速为10.40%，低于2009年增速。黄酒行业目前总产量偏低，且销售集中在江浙沪地区，未来发展前景虽然广阔，但全国性市场的培育尚需时日，目前尚未看到行业拐点。

中高档白酒市场空间广阔

1、白酒发展趋势良好。根据糖酒快讯的数据显示，国内白酒消费继续保持稳中有升，但是高端白酒终端价格在近期出现大幅上涨。监测数据显示，各主要城市12月份重点高端白酒品种的终端价格中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等价格均有不同幅度上涨，其中茅台的终端零售价涨幅最大。高端白酒厂家陆续宣布提价及下游消费需求旺盛是推高零售价格的主导因素。

此外，白酒行业今年无论是产量增长还是盈利数据，均保持快速增长。从长期发展趋势来看，白酒行业在未来仍将保持产量5%-10%的增速，销售额15%左右的增速。经过了今年白酒行业新一轮的快速增长，白酒下游消费需求明显回升，二线酒种表现强劲。上半年白酒市场上中低端品种产品是消费者青睐的对象，我们认为自四季度开始高端白酒品种就将重新掌握主动。2011年中高档白酒销量恢复，价格上涨的预期强烈。我们认为行业中拥有定价权的强势公司以及营销能力强的区域性公司将在这种环境下收益最大。在可预期的通胀背景下，白酒作为通胀防御性品种理应享受估值溢价。高档白酒品种将继续保持稳定增长，中档白酒品种将持续放量，并有望出现量价齐升的态势。中长期继续看好这两类品种中的强势龙头公司。

2、啤酒销售平稳。啤酒行业2010年前11个月销售势头良好，尽管受到气候原因影响，产销量仍基本预期。目前我国啤酒人年均消费量接近30升，达到世界平均水平。人均消费量的提升将趋于放缓，但消费结构将发生变化、低度产品将越来越受到追捧。最新的海关数据显示，10月我国大麦进口价格有所上涨，但进口量依然维持高位。未来随着啤麦价格的攀升，啤酒行业内竞争加剧，目前低价原料带来的利润贡献将持续减弱。由于今年大部分啤酒企业都进行了产能扩张，我们预计2011年行业产销量增速将维持在到6%-8%左右。行业中拥有并购优势的公司仍将保持较快增长，我们依然看好行业中的龙头公司。