高铁股催化剂不断

铁路投融资体制改革再进一步

■申银万国

　　《意见》的多方面影响

　　8月11日国务院办公厅印发《关于支持铁路建设实施土地综合开发的意见》，要求按照改革铁路投融资体制、加快推进铁路建设的要求，实施铁路用地及站场毗邻区域土地综合开发利用政策，支持铁路建设，促进新型城镇化发展。提出土地综合开发三大原则，明确现有铁路用地以及新建铁路站场的开发要求，提出了相关配套政策和监管措施。

　　我们再次强调：国家战略调整是铁路设备投资的核心驱动力，未来铁路行业的关注焦点将集中在深化铁路投融资体制改革上。我们在此前一直强调，2004到2011年铁路建设规划上调、建设加速到铁道部负债率高企、事故发生人员调整、建设放缓的周期已经结束，铁总的设立和《国务院关于改革铁路投融资体制改革方案的通知》预示着新的铁路建设时代将借助更多市场化力量，发展将更持续且更健康，即提高铁路投资的ROE水平——运价改革、公益补偿和盘活铁路用地资产以及创造公平环境，引导民间资金入铁——铁路建设基金和审批权限下放。

　　本次《意见》的发布，是对2013年8月《铁路投融资体制改革方案》中土地综合开发的细化，存量和增量土地都给出了明确建议，意义重大。原则上要求铁路建设与新型城镇化相结合（统一联建、良性互动），政府引导与市场自主开发相结合、盘活存量铁路用地与综合开发新老站场用地相结合。在支持盘活现有铁路用地上强调站场及周边地区改建规划，支持铁路运输企业利用自有土地、平等协商收购相邻土地，依法取得的划拨用地因转让或改变用途不再符合《划拨用地目录》的，可依法以协议方式办理用地手续；鼓励新建铁路站场实施土地综合开发方面，明确了开发的边界和规模，要求扣除站场用地后，同一铁路建设项目的综合开发用地总量按单个站场平均规模不超过50公顷控制，少数站场综合开发用地规模不超过100公顷。新建铁路项目未确定投资主体的，项目与土地综合开发权一并招标，新建铁路项目中标人同时取得土地综合开发权，已确定投资主体但未确定土地综合开发权的，综合开发用地采用招标拍卖挂牌方式供应。

　　土地综合开发方向意见已定，多地跃跃欲试，实际效果值得期待。从国际经验来看，香港地铁“地铁+物业”的盈利模式值得借鉴，目前港铁收入构成中客运占比64%，多元业务（车站商务、物流发展、租赁管理等）占比36%，且多元业务营业利润率高达74%，高于客运的44%，使得港铁ROE超过10%高于广深的5%~6%。《铁路投融资体制改革方案》出台后，包括广东、福建、江西、安徽、四川等明确表示要通过铁路沿线土地开发来弥补铁路建设资金不足。8月绿地地铁投资发展公司的成立（绿地集团牵头联合申通地铁和上海建工等沪上企业在全国多地开展地铁投资者开发业务）标志着未来土地综合开发的新模式开启。此外，税费优惠或减免政策值得期待。

　　看好铁路设备行业

　　从铁路设备板块的投资驱动力来看，常规订单对股价影响不大，核心是国家战略的调整，包括投资规划的上调以及影响铁路行业长期发展的投融资体制改革。2014年固定资产投资的上调预期已在不断验证和强化过程中（已3次上调至8000亿），且继续上调仍具可能性，设备投资额增至1430亿，同比增长38%。铁路投融资体制改革的持续深化、近期铁总可能性动车组招标以及“高铁外交”带来的出口业务都将成为影响行业发展的积极因素，我们继续推荐业绩确定性高且估值便宜的（601766）中国南车和（601299）中国北车，积极关注（300011）鼎汉技术，以及永贵电器和北方创业。■