低估值优质成长股有望深蹲起跳

　　收入和盈利双降导致一季报明显下行

　　整体而言，2014年一季报业绩增速明显下滑。全部A股、非石化金融服务营收累计同比增速从2013年的9.6%和10.9%，下滑至2014年一季度的6.4%和7.1%；归属母公司净利润累计同比增速从2013年的14.4%和14%，下滑至2014年一季度的8.6%和7.4%。A股营收大幅下行与一季度GDP增速回落至7.4%，三大需求回落导致经济增速放缓息息相关。

　　收入和盈利能力下滑共同导致上市公司利润大幅下行。A股公司毛利率底部缓慢回升，依然延续前期的判断，未来或有可能继续上扬，但提升空间有限。全部A股、非石化金融服务毛利率（TTM）从2013年的21.2%和17.46%，小幅提升至2014年一季度的21.3%和17.5%，但ROE持续下滑处在2010年以来的低位。全部A股、非石化金融服务ROE（TTM）从2013 年的12.9%和9.2%，下滑至2014年一季度的12.4%和9.0%，基本上处在2010年以来的低位水平。

　　上市公司的营运能力不乐观。A 股存货周转率持续下降，进一步说明目前仍有不小的库存压力，其中主板的库存压力最大。应收账款周转率的下降与今年一季度较差的现金流状况相互验证，2014年一季度经营性现金流占营业收入的比例为-2.75%，是2005年以来历年一季度的新低。

　　中小板下滑幅度最大

　　中小板业绩下滑最为明显；创业板由于去年低基数效应，业绩增速居于三个板块之首。主板（非石油石化金融服务）和中小板较2013年下滑了6～7个百分点，归属母公司净利润增速分别从2013年的14.9%和5.9%下降至：8.9%、-0.3%；而创业板由于低基数效应较2013年上升了将近8 个百分点（2013年一季度增速为-1.7%），从2013年底的10.9%提升至17.64%。

　　三个板块盈利能力均降低，其中中小板ROE更是创下历史新低。主板（非石油石化金融服务）、中小板和创业板的ROE（TTM）从2013年的13.37%、8.43%、7.70%下降至2014 年一季度的12.82%、8.08%和7.62%。

　　三个板块营运能力均降低：主板（非石油石化金融服务）、中小板和创业板的存货周转率从2013年的3.51、3.41和2.92下降至2014年一季度的3.33、3.30和2.79；而应收账款周转率从2013年的12.23、6.02和3.16下降至2014年一季度的11.31、5.76和3.10。

　　综合来看，下调A股2014年业绩预测。对A股、非金融、非金融石化2014年业绩预测下调至：10.6%、8.7%和8.2%。

　　主动缩容的选择有基本面支撑

　　小市值组合无论是业绩增速或是盈利能力（ROE）均大幅改善，而大市值组合则均出现下行，这为资金进行主动缩容提供基本面支撑。主板、中小板和创业板小于50亿元的组合，归属母公司净利润增速已经连续反弹了5个季度，2014年一季报业绩增速从2013年报的30.9%、-9.2%和-5.8%大幅提升至58.6%、-3.3%和15.1%；而主板和中小板大于100亿元的组合，2014年一季报业绩增速从2013年报的14.6%和13.5%下降至8.5%和2.5%，创业板大于100亿元的业绩增速虽然继续上扬，但改善幅度不如小市值。不过，重要的问题在于：此50亿远非彼50亿，这就像个空中楼阁，华丽而危险，随时崩塌。其上涨趋势都较2013年微弱。

　　关注服务业等改善行业

　　从同比增速来看，服务业2014 年一季度业绩和ROE出现回升，其他大类行业均较2013年有所下滑。从环比增速来看，价格管制型、下游和服务业的2014年一季度业绩改善幅度明显超过季节性均值；而上游、中游原材料、房地产+建筑则是明显弱于季节性，目前对于房地产大周期不确定的市场预期之下，申万房地产分析师日前将2014年房地产新开工面积增速从3%下调-2%；、房地产投资增速从16%下调至14%。因此我们对于地产产业链相关行业还是持谨慎态度。

　　另外，大制造和大消费类行业2014年一季报明显超季节性。电气设备、保险、休闲服务、服装家纺、轻工制造、电力、食品饮料这几个行业，2014 年一季度业绩改善幅度明显超过季节性均值。而采掘、化工、房地产、有色金属、机械设备、商业贸易和计算机设备则明显弱于季节性。

　　再综合各行业2014年景气估值，我们优选电气设备、通信、计算机、休闲服务、电子、食品加工、医药制造等行业。■