银行地产频遭利空 价值投资如“皇帝的新衣”

　　最近，关于大盘蓝筹股，尤其是银行地产股为何涨不动，成为市场热议的焦点。专业人士认为，尽管银行估值较低，但由于拨备占总贷款的比率拟提高至2.5%，以及房地产、地方融资平台等潜在风险，动态估值存在提高趋势。而由于地产调控有增无减，房产税靴子悬而未落，地产股存在调整压力。从投资预期上看，银行地产股还难以摆脱水深火热的境地。

　　银行篇

　　银行拨备拟提高至2.5%

　　据悉，银监会正在讨论对商业银行按照贷款总额计提减值准备的可行性方案，初步议定大型银行的拨备占总贷款的比率需达到2.5%，股份制银行和城市商业银行的拨备占总贷款的比率需达2.4%。受此消息影响，银行股本周二开始转头向下，连续四日飘绿。

　　就其影响，西南证券策略分析师闫莉认为，从短期来看，对银行股是利空。因为一方面要从利润中分出一部分来充实贷款拨备，这会影响当期业绩，意味着银行净利润，每股收益会下降；另一方面，还需占用一部分资金，从某种意义上讲，等于提高了存款准备金率。

　　从上市银行的现状看，国有大型银行情况略好，股份制商业银行条件大多不具备，一旦执行上述比率标准，意味着三、四季度银行将牺牲不小利润来提足拨备，银行业下半年盈利情况将不如上半年好。

　　中银国际认为，上市银行利润大幅上升的可能性不大，此外，通过结构调整推升净息差的空间也越来越有限。针对中小盘股，银行股目前行业估值的吸引力和安全性上升，股价仍有反弹空间，但在未来整体盈利增长空间有限、宏观环境和政策风险上升的情况下，股价上升的空间不大。

　　冲击几何？

　　尽管新指标是否引入尚处于讨论调研阶段，有关其对银行盈利能力冲击的预测却已纷至沓来。

　　中金公司在报告中指出，如果3~5年内达标2.5%，则将分别影响上市银行当期净利润2.6%和1.3%。

　　国泰君安则没有如此乐观，在其最乐观的估计下，即在要求3年内达标、银行减少核销的情形下，上市银行净利润所受的影响为-5.5%。而最严重的影响则是，若核销力度不变、2010年底达标，则2010年上市银行净利润所受的影响为-15%。

　　尽管2.33%的整体水平距离2.5%要求不远，但银行间差异较大。从各行半年报数据来看，工、农、中、建四大行拨备率水平较高，其中农行、建行分别达到3.15%和2.49%。而股份制银行和上市城商行中，除华夏银行和南京银行外，其余均低于2%水平。

　　而原来不良率低且拨备覆盖率也不高的中小银行受影响最大。其中，中信银行(600030)、兴业银行(601166)、深发展A(000001)的拨备/总贷款分别仅为1.38%、1.37%和1.37%，宁波银行(002142)更低至1.27%。

　　根据国泰君安的测算，若银行降低不良核销力度，2012年底达标，则兴业银行、中信银行、浦发银行(600000)和北京银行(601169)净利润受影响最大，分别下降30.4%、24.1%、18.7%和13.8%。

　　多空大PK

　　多方

　　不可否认的是，银行股目前估值合理，具备长线投资价值。五大银行股的市盈率均低于10倍，这是其他行业板块所不具有的估值优势。

　　再从A股与H股的差异来看，折价幅度进一步拉大。昨日，招商银行A股和H股分别是13.28元、19.88港元；农业银行A股和H股分别是2.69元、3.79港元。较H股打折幅度如此之大的银行股A股，即便再被大盘调整所拖累，也不会有太大的下跌动能。对于长期投资来说，那些创了新低的银行股并非不可增持。

　　空方

　　虽然银行静态PE、PB估值指标都比较低，但由于房地产、地方融资平台、银信理财产品等潜在风险没有精确估算，以及拨备占总贷款的比率或将提高，所以银行业的风险敞口或有放大可能，动态估值存在提高趋势。

　　当前银行股的低市盈率是建立在当前业绩超好的表象之上的，一旦未来业绩出现了一定程度的下滑，现在的估值水平就不一定低，这也是当前银行股涨不动的主要原因。