一季度投资策略：稳字当头 谨慎灵活(2)

　　其三，风险是涨出来的，机会是跌出来的。这是老生常谈的问题，但同样反映在本轮调整的特点中。问题是，目前风险大于机会的警报仍未解除。尤其是蓝筹股的护盘掩盖了高估值个股的风险，换句话说，即使指数才下跌10%，你手中的高估值股票也可能下跌50%。而你投资股票下跌50%，需上涨100%才能回到初始状态。我们认为，当前已经进入“选股不如选时，选时不如选势”阶段，在趋势尚未改变之前，追涨的风险显而易见。

　　一季度投资“稳”字当头

　　一季度宏观经济政策预期方面总体偏负面，主要在于通胀压力很大，尤其是上半年仅翘尾因素就会平均带来3.3%的上涨，并可能在5、6月份达到峰值。上半年部分月份CPI将很容易达到5%以上。

　　目前制约A股反弹的两大因素犹存：一是信贷紧缩与房地产调控仍处于高压状态；二是全球商品货币高涨促使国内PPI涨幅扩大，造成通胀压力增大，央行“被加息”的概率加大。大盘短期遭遇政策面、资金面及今年增速放缓的多重夹板，大盘短期仍处在下降通道之中。我们坚持认为，目前经济周期、政策周期和股市周期都处在敏感期，即经济转型中期——政策调整观察期——股市业绩兑现期。三者的逻辑关系是：经济稳，政策退，股市调；政策稳，经济进，股市好。

　　统计A股历史上的负利率阶段，上证综指在这期间的收益率均为负的。即使启动加息窗口，一季度利率跑赢CPI的可能性很小。二、三季度或为全年市场表现最好的时期，建仓最好时机或选择在一季度末、二季度初。

　　总之，A股离春节长假只有6个交易日，春节前后通胀和流动性管理压力将延续短期货币紧缩趋势，通胀预期上升引发的增量资金调控将继续困扰市场，政策拐点仍需等待。因此，我们建议一季度投资要“稳”字当头，主要观察治理通胀的效果，兼顾谨慎灵活的策略。