油价今起下调 受益最大的三大板块及个股详解(6)

　　中原证券：汽车行业四季度把握估值修复和结构性机会

　　汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中原证券 分析师：徐敏锋 撰写日期：2011-09-30

　　报告关键要素:四季度汽车销量仍维持较低增速,乘用车不乐观,货车可能好转,客车继续稳定增长,新能源汽车仍需政策支持。

　　投资要点:销量低增长,盈利能力下降。政策刺激力度的减弱、宏观政策的持续收紧和经济的下滑,给汽车行业增长带来巨大压力。前8月汽车销量为1198.36万辆,同比仅增长3.33%。行业整体盈利能力下降,结构分化明显。

　　四季度乘用车销量不乐观。10月1日开始,节能汽车补贴政策将有所调整,提高补贴门槛,但维持补贴额度不变。这使得9月份销量有较大提升,而对10月以后的销量造成较大负面影响。相对来说,自主品牌企业受影响更大。

　　货车持续调整,短期可能好转。今年以来货车销量增速持续下降,是政策退出、经济增长减速等因素共同影响的结果。不管未来是否出现低于6月份的低点,这一轮调整还将继续,时间拉长而低谷回落幅度减小。受销售旺季即将到来以及《道路安全条例》等因素影响,短期销量可能好转。

　　客车继续稳定增长。7月份温州动车组事故后,铁路投资建设速度有所放缓,并实施了降速和降价,同时减少车次,这对客车行业产生中性偏正面影响,未来继续保持稳定增长。

　　新能源汽车仍需政策支持。受制于技术性能和使用环境以及商业模式的争议,以电动车为代表的新能源汽车发展并不顺利。如果节能与新能源汽车发展规划出台,一些方向性的政策得以明确,那么相关领域的发展得到支持,大规模投资或重现。

　　投资策略。截止9月27日A股汽车板块重点公司2011-2012年平均动态市盈率分别为14.18倍和11.76倍。未来汽车行业进入自主发展期,短期内销量增速处于较低水平,维持行业“同步大市”评级。建议重点关注估值修复机会,增长态势良好的SUV、客车、汽车销售与服务等细分行业,货车行业的阶段性好转机会和新能源汽车的政策驱动机会。重点公司:上海汽车、一汽富维、亚夏汽车。

　　风险提示:(1)政策调整;(2)汽车销量增长不确定;(3)汽车和原材料价格大幅波动;(4)海外市场贸易保护主义加剧。

　　一汽轿车:整体上市带来长期利好

　　一汽轿车 000800 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：西南证券 分析师：王剑辉 撰写日期：2011-09-01

　　事件:一汽轿车中报显示,报告期内,实现营业收入190.80亿元,同比增长6.53%;归属于上市公司股东净利润8.04亿元,同比减少39.87%;基本每股收益0.49元。

　　点评:整车销售整体保持增长报告期内,公司整车销售14.21万辆,同比增长超过9.62%,其中,自主品牌略低于去年同期,合资品牌实现较高增长。红旗品牌轿车销售约7万辆,同比下降0.08%;马自达品牌轿车销售约7.2万辆,同比增长21.26%。在销售区域上,公司在中南和华东地区销售实现营收分别增长24.96%和18.48%,华北和西南地区营收出现超过7%的下降,公司直销营收大幅减少,同比下滑85.51%;毛利率下降和折旧上升导致整车收益能力下降上半年受制于上游原材料价格高位运行以及销售价格下降,本期公司整车产品毛利率19.96%,同比下降5.45个百分点。公司汽车制造上半年实现营收增长5.65%,营业成本增长了12.53%。本期折旧为3.94亿元,同比上期2.20亿元增加79.09%;在建项目较多,短期内难以产生效益本期在建工程期末余额为15.13亿元,比期初余额增加94.00%,主要涉及C131项目、冲压产能提升项目、商品车停车场建设项目及自主发动机4GC项目等。公司8月公告称将投资10.29亿元投资建设D009中高级轿车项目,建设期20个月,内部收益率为21.88%(税前);投资回收期为5.34年(税前)。公司在建项目建设期较长,短期内难以直接产生效益,并将增加折旧摊销。

　　投资评级国内汽车产业发展减速,产销呈现结构性差异。公司汽车产品整体仍将保持增长。一汽股份整体上市,也为公司中长期发展和业绩增长带来积极影响。预计2011~2013年公司归属于上市公司股东的净利润为15.74、18.71和20.10亿元,基本每股收益为0.97、1.15和1.24元,对应的PE分别是15、12和11倍。给予“增持”评级。

　　江铃汽车:市场份额上升,业绩符合预期

　　江铃汽车 000550 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：民生证券 分析师：刘芬 撰写日期：2011-08-23

　　一、事件概述公司发布2011年半年报:上半年实现营业收入92.22亿元,同比增长20.14%,实现归属于母公司股东净利润10.8亿元,同比增长3.53%,每股收益1.25元。基本符合预期。

　　二、分析与判断销量稳定增长,市场份额稳健提升。

　　2011年上半年,公司创记录地销售了10.5万辆整车,总销量比去年同期增长19%。其中JMC系列卡车销量比去年同期增长12%,JMC系列皮卡及SUV同比增长28%,全顺同比增长19%。2011年上半年,公司在中国商用车市场取得了约3.1%的市场份额,比去年同期增长0.6个百分点。

　　行业竞争加剧,公司毛利率下降。

　　2011年上半年,公司销售比去年同期增长20%。但是,产品降价及原材料的上涨带来毛利率的降低以及城市维护建设税和教育附加的变化部分冲抵了销量上升带来的营业利润增加。上半年毛利率较上年同期下降接近2个百分点。

　　强化产品开发测试及研发设施,有效提升产能。

　　在技术伙伴的支持下,公司将持续推动已批准的几个主要产品开发和制造项目。这些项目包括福特品牌和江铃JMC品牌的新产品,汽油和柴油发动机项目以及零部件和整车总装的产能扩展项目。依托公司不断强化的产品开发测试及研发设施,公司将引入有竞争力和获利能力的产品并有效提升产能,预计2011年下半年的销售收入在人民币80亿至100亿元之间。

　　三、盈利预测与投资建议公司产品定位于高端轻客轻卡,业绩增长稳定。预计11-13年公司EPS分别为2.43元、2.91元、3.44元,对应11-13年的动态市盈率为10、9、7倍。维持公司谨慎推荐评级,目标价25元。

　　四、风险提示:原材料价格上涨超预期;行业景气度下滑。

　　万向钱潮:出口业务和投资收益大增

　　万向钱潮 000559 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：财通证券 分析师：马智琴 撰写日期：2011-08-22

　　点评:

　　毛利率小幅下滑:1-6月份,汽车零部件收入330552.29万元,同比增长3.75%,毛利率19.24%,同比略降1.93个百分点。上半年在原材料价格普遍大幅上涨、下游需求增速快速下滑的背景下,公司毛利率仅略微下降,显示公司较强的成本控制能力和风险转嫁能力。

　　净利率上涨:公司营业收入同比增长3.51%,归属于母公司所有者的净利润同比涨幅达17.48%,净利润增速远高于收入增速。上半年,公司综合毛利率16.88%,同比下降0.19个百分点,净利率达到6.42%,同比增长0.57个百分点。主要原因是公司持有17.83%的万向财务贡献投资收益3566.67万元,占上半年归属于母公司所有者将利润的14%

　　出口业务大幅上涨:上半年,国内实现营业收入382029.16万元,同比下降1.82%,出口实现收入(包括国内进出口公司实现的收入)17155.68万元,同比大幅增长1337.23%,出口占比4.30%,相对于去年同期的0.31%,提高近4个百分点。

　　增发项目将逐步发力:2010年上半年,公司成功增发募集资金净额18.22亿元用于“新增年产840万支等速驱动轴总成固定资产投资项目”,达产后,公司的等速驱动轴总成产能达到1000万支。根据公司的战略计划,公司将充分利用公司在汽车零部件行业的规模、成本、技术、质量及品牌等方面的优势,预计在未来将战略国内等速驱动轴总成20%的市场份额,即国内销售460万支,国际配套540万支。达产后,该项目将新增销售收入201600万元,利润总额30726万元,成为公司的利润增长点。

　　电动汽车资源注入预期:2010年12月公司与万向集团、万向电动汽车签订《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》。

　　万向集团公司和万向电动汽车公司承诺:①公司所开发生产的汽车零部件产品为万向电动汽车公司汽车零部件采购的优先或独家供应商。②万向电动汽车公司将利用自身长期开发积累的技术基础,对公司开发新能源汽车零部件项目给以技术及市场业务等方面全力的支持。 万向集团公司承诺:鉴于万向电动汽车公司虽已有十余年的纯电动汽车及电动力总成开发生产的历程,但目前纯电动汽车的市场化前景尚不确定,且万向电动汽车公司本身的生产经营也仍在亏损和不稳定的状态,为此,为了支持公司的稳健发展,万向集团公司承诺在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,万向集团公司同意可以将其持有的万向电动汽车公司部分股权转让给公司,或者由本公司增资的形式入股万向电动汽车公司,或者由股权转让和增资方式相结合,具体持股比例待到时协议三方共同协商而定。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司2011年和2012年EPS分别为0.35元和0.48元,对应的PE分别为22.75倍和16.48倍。综合考虑公司在万向节、传动轴、制动器、减震器、轴承、轮毂单元等传动系统、底盘系统和轴承系统的行业地位、品牌和质量优势以及规模效应带来的成本优势,另外,万向集团承诺在条件成熟时同意将万向电动汽车注入到上市公司,而万向电动汽车拥有磷酸铁锂、锂聚合物动力电池及电机、电控、整车总成的新能源产业链,在技术上和渠道上具有明显的优势,首次给予公司“增持”评级。

　　一汽夏利:经营业绩探底中,整体上市进行时

　　一汽夏利 000927 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭，邓学 撰写日期：2011-06-01

　　丰田资产贡献大,今年受地震冲击,未来具备提升潜力。一汽丰田1-4月实现销量16.1万辆,同比下滑8.7%,受日本地震导致部件供应短缺影响,预计6月开始陆续恢复,预计7月份回到历史水平,谨慎预计11年一汽丰田投资收益贡献下降10%;随着丰田公司加大在华业务的重视,一是丰田在全球业务占比(~13%)与在华业务占比(~8%)的不匹配,二是一汽丰田与上海通用、上海大众盈收规模的差距,我们认为一汽丰田具备很大的提升空间,12年之后将进入快速发展阶段。

　　本部减亏负担仍较重,等待产品线提升。公司本部的夏利和威品牌今年陆续放量,1-4月份实现销量10.3万辆,同比增长16.99%,超越行业增速。但是由于小排量自主品牌市场竞争较为激烈,公司产品覆盖A0和A00细分市场盈利能力较差,难以摆脱亏损局面,亏损额9个亿左右。随着公司未来推出A级轿车,改善盈利能力将得到改善,11年起始毛利率扭转的大趋势已形成。

　　一汽集团整体上市预期强烈,方案和时间仍不明确。10年7月,公司控股股东一汽集团发起设立股份有限公司拟进行主业重组改制,我们预计6月底将正式挂牌,启动整体上市步伐,但是目前而言方案和最终上市时间仍不明确。一汽集团是国内领先的车企,旗下一汽奥迪、一汽大众等非上市资产质地优良,整体上市方案如果采取吸收合并换股+IPO的方式将提升公司股票价值。

　　投资建议:预计公司11-13年实现收入111亿、131亿和154亿,归属于母公司净利润为0.90亿、4.65亿和5.84亿,每股EPS为0.10、0.32和0.38元,我们给予公司丰田资产贡献11年EPS为0.81,给予10倍,价格为8.12元,本部资产由于长期处于亏损,我们谨慎给予1倍PB定价,接近0.75元,我们认为公司合理目标为8.87元,给予“推荐”评级。

　　风险提示:汽车市场持续下滑将影响公司业绩不达预期,一汽集团整体上市存在不确定性,将带来公司价格波动。