沪版新国九条助力多层次资本市场建设

　　9月16日，上海市金融办就“新国九条”出台《上海市关于进一步促进资本市场健康发展的实施意见》。《意见》的最大特色是将上海资本市场发展与上海自由贸易试验区建设、人民币加速国际化、上海国际金融中心建设和金融服务实体经济理念紧密结合，同时让人耳目一新的亮点是，从深化资本市场改革、加强金融机构职能、完善监管体系三方面入手撬动上海资本市场发展。

　　资本市场的改革是全面深化改革的一场重头戏，如何让更多的人群包括投资者能够享受该政策的红利，也是考验政策公平性的表现。推动资本市场的改革，进行A股价值重估，对于推动实体企业并购并降低财务高杠杆，减轻实体经济对商业银行的融资压力，推动中国经济转型升级意义显著。种种迹象显示，中国多层次资本市场建设的路径逐渐清晰。从目前透露的信息来看，笔者认为有以下改革方向值得重视。

　　第一，市场化和法治化的提法意味着先修改《证券法》再推动IPO注册制改革的主张得到认可。金融是最需要法治规范的领域，这已经在债市、股市、银行贷款和民间借贷诸多弊案中得到证实。因此，如何有序建设多层次资本市场的建设，发展和完善中国金融体系，防范区域性和系统性金融风险，都需要金融法律法规的系统配套，通过立法修法对金融调控、金融监管和金融交易行为起到引领作用。

　　第二，未来有可能推出高收益债券，并大力发展中小企业短期融资券和集合债。从某种程度上说，作为去年年中和十八届三中全会提出的多层次资本市场建设的两大重要内容之一，债券市场改革的着力点不在一级市场而在二级市场，原因在于二级市场才是风险跟踪和定价的关键所在。只有广泛的做市商群体参与，才能带动二级市场信用信息的传播和价格的发现，并通过流动性予以实现，继而通过对一级市场的反馈约束债券的发行，包括约束城投债和地方债务的无序扩张。

　　第三，放宽业务准入，壮大专业机构投资者，促进互联网金融健康发展，提高证券期货服务业竞争力。这与央行对互联网金融不宜管得过多过死的态度是一脉相承的，不过互联网金融“先看看”的阶段已经过去，今后会更加注重规范发展，包括可能推出负面清单管理。

　　第四，监管层继续放宽外资持股比例，拟在为构筑政策点。这意味着可能会鼓励实体企业到境外上市以及发展QDII，以及继续扩大QFII、RQFII规模，“国际板”也有可能被列入议事议程。

　　资本市场的改革毕竟是一个系统性问题。要想真正建立健全立体的上市体系，还有更多细致的改革有待推动。正如全国人大财经委副主任委员吴晓灵曾表示的那样，作为多层次市场体系建设的一项重要内容，上海应该在探索建立不同层次资本市场间的转板机制方面有所突破。她认为，要克服新股发行价格畸高的现象，就应该建立一个有深厚塔基的多层次资本市场，而且要在三级市场当中建立无缝对接的升板和降板机制，连接线便是做市商。吴晓灵建议，以目前各地的产权交易所为基础建立柜台交易市场，没有产权交易所的地方也可以组建地方柜台交易市场。能够参与这个市场的应该是合格的投资人，不需要任何人审批，只要有一个券商愿意为这个企业做市，股票就可以交易，界限就是不能超过200份。此外，她还建议把股份代办转让系统扩大到200至1000人的非上市公众公司。若这两个市场的交易量和价格节节上升，可进行升板，进入三板市场，满足更多条件后则可在创业板、中小板或者是主板上上市。相反，若主板市场上股票的交易价格与交易量持续走低，也应能退到下一个市场，形成上下浮动的机制。

　　在笔者看来，吴晓灵女士的观点和建议可视为对证监会既有工作的重要补充，也对未来的多层次资本市场建设提供了具有操作性的路径。可以相信，中国式多层次资本市场建设的轮廓已经渐次明晰。