非标紧箍咒或重挫通道业务：或现密集申办资管子公司潮

　　日前，证监会向包括券商、基金、期货公司下发了《证券期货经营机构私募资产管理办法》(征求意见稿)(下称《管理办法》 )。

　　《管理办法》最引人注目之处，在于其将券商、基金和期货公司等机构的、标准不一的私募资管产品，纳入统一管理框架，形成统一的监管体系。其中，对于“非标资产”的限制，将使得未成立资管子公司的券商无法开展通道业务。业内人士认为，政策出台后，将迎来资管子公司申请潮。

　　通道业务受重挫

　　《管理办法》对于目前业界生态影响最大的或会是对于“非标资产”的投资要求，这指向券商资管、基金子公司等在普遍开展的“通道业务”。证监会将券商、基金、期货公司目前所设立各类非公开募集资金的资管计划统一定义为资产管理计划，并根据形式不同区分为“一对一”及“一对多”两类。

　　同时，征求意见稿将资管计划根据投资范围不同分为两类，一般资产管理计划可投资依法在证券期货交易所或银行间市场交易投资品种，以及金融监管部门依法批准或备案发行的金融产品，即通常所说的标准资产。

　　此外，未通过证券期货交易所或银行间市场转让的股权、债权、期权及其他财产权利，即“非标资产”，必须设立专项资产管理计划投资，并要求证券期货机构设立独立的子公司，通过设立专项资产管理计划开展专项资产管理业务。“这对于基金公司来说问题不大，因为基金基本上都是通过子公司来做通道业务的。期货资管本身的规模就很小。而券商就不一样了，通道业务几乎占了九成，但上百家的大小券商中有资管子公司的还不到十家。” 一位券商分析师表示，《管理办法》对通道业务的限制，对券商影响最大。

　　截至目前，已成立资管子公司的券商共有8家，有多家券商的资管子公司正在筹备和申请队列中，但与115家的券商总数相比，比例非常低。

　　近年来，券商资管的发展更可谓“突飞猛进”。证券业协会数据显示，2012年底的资金规模为1.89万亿，2013年比2012年增加了3.3万亿，增幅达175.13%；而2011年的受托管理资本金总额仅为2818.68亿元，也就是说，2012年的规模增长幅度竟高达575%。

　　其中，通道业务占有绝对主导地位。实际上，券商资管从长期的不温不火到快速膨胀的背后，正是由通道业务来支撑的。海通资产管理公司董事长余际庭表示，“2013年底，券商资产管理的总规模大概4万亿元，比2012年底翻了大概一番，其中主动管理规模约10%，90%是通道业务。说明券商资管基本沦为影子银行的平台。”

　　历史数据显示，2013年底券商集合资产管理规模仅约3590亿元，而定向业务和专向规模合计约4.8万亿，定向业务占比超过90%。而2012年末，1.89万亿的券商资管规模中超过80%为通道业务。

　　最新数据显示，截至今年一季度末，券商资管业务规模已达6.08万亿大关，其中定向资管资产规模达5.69万亿元。其中定向资管已经占比超过9成，其中基本为通道业务。《管理办法》正式出台后，由于绝大部分券商并未成立资管子公司，这意味着它们将无法开展定向通道业务，规模遭遇重挫。

　　申请资管子公司应对

　　由于通道业务在券商资管中举足轻重的地位，有业内人士认为，《管理办法》一旦实施，将促使大多数券商申请成立资管子公司。

　　根据修订后的《证券公司设立子公司试行规定》，证券公司设立子公司，应当符合下列审慎性要求：一、12个月各项风险控制指标持续符合规定标准，最近一年净资本不低于12亿元人民币；二、具备较强的经营管理能力，设立子公司经营证券经纪、证券承销与保荐或者证券资产管理业务的，1年公司经营该业务的市场占有率不低于行业中等水平；三、具备健全的公司治理结构、完善的风险管理制度和内部控制机制，能够有效防范证券公司与其子公司之间出现风险传递和利益冲突及证监会的其他要求。

　　“符合第一条的券商应该有一大半，而另外两条的要求都是模糊的，没有太多的‘硬性规定’，总的来说，符合申请条件的券商估计有一半以上。”国泰君安一位自营人士表示。

　　根据证券业协会公布的2013年度证券公司经营业绩排名显示，共有83家券商符合“最近一年净资本不低于12亿元人民币”的要求。

　　“如果规定落地，那么大部分没有子公司的券商为了开展通道业务不得不去申请设立资管子公司，未来一段时间应该会有一个密集申请潮。实际上符合条件的券商都有成立子公司的意愿。”上述人士称。

　　目前，已成立资管子公司的8家券商分别是：东方证券、国泰君安、光大证券、海通证券、浙商证券、银河证券、广发证券和兴业证券。此外，齐鲁证券、华西证券、华泰证券已获证监会批准成立资管子公司，并被要求在批复日起6个月内完成工商变更登记和资管子公司的工商设立登记工作。

　　不过，从申请到批复的过程却较为漫长。兴业资管人士表示，“我们的子公司应该在2011年就已经申请上报材料了，但今年初才批下来。”

　　上述国泰君安人士指出，“设立资管子公司需要组建新的产品研发、市场、风控等部门，需要考虑到时间、资金成本，但优势也很多。开展任何业务都需要早做准备，越往后越会失去先机。”

　　值得一提的是，根据统计，目前有67家券商拥有控股的基金公司，而其中33家券商拥有基金子公司，这些券商的基金子公司同样可以开展非标业务。不过，对于没有资管或基金子公司的券商来说，无论是设立资管子公司还是基金子公司，均需要大量的时间成本和资金成本，两条路均难走。