叶檀：A股已经发展到只融资不回报的地步

　　美联储4000亿美元扭曲操作重创全球证券市场，美欧股市暴跌，A股市场未能幸免，原油与黄金市场同时暴跌。

　　欧美股市暴跌的原因是资产负债表衰退，无论联储、央行实行多么宽松的货币政策，市场不会因此上升；而如果欧美取消削减赤字的计划，将更长时间地陷入债务泥潭中无法自拔。套用一句中国的古语：“天道好还”。现在，欧美必须为前十年的大吃大喝买单。

　　美联储可以实行扭曲操作，把长期利率压低到接近零的位置；英国央行可以把利率维持在0.5%的水平，于9月21日公布的英国央行本月初会议纪要，虽然否决了在英国市场增购50亿英镑资产的计划，但市场预期未来可能实行新一轮量化宽松货币政策。所有这些措施拯救不了欧美市场，想想衰落以后的日本经济吧，日本央行不断量化宽松，经济依然哀鸿遍野。

　　原因在于实体经济不可抑制的衰落，低利率与宽松的货币，没有能够拯救实体企业，这些企业在资产泡沫崩溃后陷入实际债务上升、资产价格下降的困境之中：一方面没有能力进行新的投资；另一方面企业投资也无法找到新市场。美联储创造货币，而银行出于安全考虑不愿放贷，谁愿意向前途未卜的企业大规模放贷呢？中国的银行会向低效的地方投融资平台公司放贷，但是，美国总不会学习中国这方面的“先进经验”吧？

　　一组数据显示，到今年年中，美国银行信贷增量下降，银行现金在全部资产中的占比从历史平均的3.2%上升到10%左右，美国银行的超额准备金达到1万亿美元左右。然而，美国消费信贷、工商业贷款、不动产抵押贷款增速却均处于历史最低水平，银行放贷的能力或意愿甚至不如衰退之前。除非美联储扩张货币到疯狂的程度，支撑起与上一个泡沫规模相当的大泡沫，才能改变资产负债表的恶化现象，而这相当于饮鸩止渴，付出的代价是恶性通胀与经济大衰退。

　　美联储压低长期利率惟一的好处是美国政府，债券收益率再创新低。9月22日，10年期国债收益率触及1.868%，为20世纪40年代来最低水平；长期国债期货触及新高，30年期美国国债飙升，价格上涨逾2点，收益率下降12个基点。在打垮了欧元之后，美元已经处于独孤求败的最高境界，债券收益率叠创新高，不过是独孤求败玩些新招术，意义已经不大。

　　债券收益率下降的代价是美元指数上升，截至北京时间22日晚上9点，美元指数上升到78左右，这恐怕不是大力促进出口的美国政府所希望看到的局面。

　　如果说欧美股市大幅下挫是资产泡沫崩溃、债务危机浮出水面的正常反映，A股市场的大幅下挫，则是利率上升、圈钱无度、市场失信等周期性疾病的再次发作。有业内人士求证监会：半年之内别发新股。证监会铁石心肠，未必会因恳求动心，只会因为发不动新股而收手。再说了，发不发行大盘股，证监会说了恐怕也起不了什么作用。与其恳求证监会，不如呼吁证监会发审委与券商一起实行负责制，对明目张胆的造假、业绩变脸等行为承担相应的责任。

　　重融资轻回报现在已经发展到只融资不回报的地步。今年以来增发融资规模已达3368.56亿元，同比增加逾九成。即使47只增发股的最新股价跌破发行价，北京银行、中铝等公司的再融资发行依然在进行中。类似中铝等公司做大规模后亏损曝光、亏损之后毫不脸红的圈钱行为一再上演，不仅在A股上市，在香港上市，还在美国因为造假而大丢其脸，是中国股市难以上升的根本原因。再融资大大超过首发规模，是极端恶劣的现象，2010年前9个月实施增发的公司有98家，募集资金合计1740.96亿元，今年以来增发规模增加了93.49%；其次，今年以来228只新股IPO募集资金合计2138.98亿元，只相当于增发募资的63%。

　　中国股市成为改革的遮羞布，金融机构纷纷上市，听命于行政命令或者投资亏损所产生的损失，由股民一一买单，金融机构改革的急迫性被大大延后。经济周期的转变是市场下挫的另一大原因。延续两年多的大规模扩张政策偃旗息鼓，扩张期上马的项目却在等米下锅，通胀导致的盈利下挫与融资成本的大幅提升，让企业的真实状况水落石出。

　　9月22日，因一则传闻，绿城地产信托风险席卷地产股，市场如惊弓之鸟。在经济转型、经济周期下行、滞胀风险加大、市场圈钱风潮中，信任危机与市场雪崩同时发生。