股债双熊下的投资危情 浮亏百亿

    虽然只是秋天，三大保险股却早早感觉到冬天的寒意：股债“双杀”的三季度行情下，三季报业绩惨淡，投资浮亏大增，净资产锐减。

    股债双熊浮亏严重

    第三季，上证综指跌幅达16%，上证企债指数下跌1.27%。在被称作“股债双熊”的行情下，三家保险股三季度公允价值损失和资产减值损失攀升，投资浮亏大增。多位分析师估算，三家保险股前三季浮亏规模合计近600亿元，当季浮亏则超400亿元。中国人寿(601628.SH)前三季浮亏330亿元，中国平安(601318.SH)前三季投资浮亏逾170亿元，中国太保(601601.SH)前三季投资浮亏98亿元。

    招商证券分析师罗毅报告认为，三季度中国平安投资损失较大，可供出售金融资产公允价值浮亏达140.37亿元。中国人寿的可供出售资产浮亏380.72亿元。国信证券分析师邵子钦报告认为，三家公司中，中国人寿的资产浮亏占比最高，资产浮亏额占净资产比重为19.0%，而中国平安和中国太保占比分别为13.4%和15.7%。

    从中期资产配置的情况推算，中国人寿的权益类资产配比在三家中最高(约13.4%)。多位分析师估算，三家公司第三季的权益投资收益率的跌幅，甚至超过沪深300三季度15.4%的跌幅，跑输大市。

    三季度，保险资金投资策略更趋保守，这从保监会披露的三季度投资数据可见一斑：截至9月末，保险资金银行存款占比32.7%，较年初上升2.8个百分点；债券占比46.2%，下降3.1个百分点；证券投资基金和股票投资占比12.8%，下降1.7个百分点。

    从上市公司三季报分析，三大保险股重仓股票有所调整，大幅换仓制造业股票，减持招商地产和首开股份等地产股，特别是首开股份遭中国人寿减持高达5.21%。环保、能源、金融和酒业股等，依然为三家所青睐。

    不过，即使在大盘深跌之时，市场不乏表现良好的股票，贵州茅台6月底以来保持涨幅，今年以来累计涨幅高达22.85%，中国人寿因此账面获益丰厚。

    三季度，企业债指数和公司债指数分别下跌2.91%和1.49%，三大保险股的债券投资亦受重创。从三家公司上半年债券配置来推算，中国太保所持债券总量占比为50.3%，其中企业债比重最大，占同期债券资产近一半，其次是金融债。中国平安债券占比为57.5%，高于中国太保，首选金融债，其次为企业债。中国人寿亦以债券为主导，重点是政府机构债，其次是国债和企业债。

    净资产锐减

    投资大幅浮亏也大量侵蚀着三家保险股的净资产。安信证券分析师杨建海报告认为，若考虑中期分红及一次性会计损益因素的影响，中国人寿、中国平安和中国太保三季度末的净资产分别比中期末下降10.6%、7.5%和6.5%。

    中国人寿受浮亏增加和分配股利因素影响，导致净资产下降至1761亿元，归属于公司股东的每股净资产同比减少15.6%。中国平安受投资浮亏和8月进行的11.87亿元现金分红影响，净资产降至1211亿元，每股净资产环比下降9.8%。中国太保归属于公司股东的净资产为746.58亿元，环比下降6.5%。

    净资产缩水严重，也使得三家公司的偿付能力充足率迅速下降。有分析师估算，中国太保三季度净资产大幅缩水6.5%，导致其偿付能力下降约30个点。中金公司报告认为，中国平安和中国人寿分别发行40亿元和300亿元次级债之后，偿付能力水平可保持在相对安全的区间，但如果A股继续下跌20%，中国人寿和中国平安2012年的偿付能力将降到141%和156%。

    危情不限于此。中金公司认为，三家公司的“可供出售金融资产公允价值变动”科目余额均已为负数，由此可判断三家公司用来平滑返还投保人收益率的分红特储准备金和万能险平滑准备金也所剩无几。寿险公司面临因保单分红和结算利率水平低于存款利率而导致的退保率上升风险，同时这也将对新业务销售造成不利影响。

    双底行情攻守兼备？

    有业内人士判断，年内物价运行的拐点已至，在估值底和政策底双重作用下，大盘“双底”基本形成，新一轮行情有望展开。

    诸分析师认为，四季度的投资表现好于三季度将是大概率事件。市场消息称，早在8月中下旬，上证综指跌至2500点附近时，已有保险机构开始新一轮“抄底”行为。

    宏源证券分析师黄立军认为，CPI即将缓慢下行，债券利差上行空间有限，但估值修复行情仍值得期待。四季度仍有希望看到“软着陆预期下的估值修复”行情，取决于海外经济走势和政策选择、国内通胀见顶回落及流动性出现环比改善等因素。

    国泰君安分析师彭玉龙报告认为，如果A股有20%的反弹(从2359点反弹至2800点)，可覆盖三家公司所有的浮亏。如果债市上涨3%，则股市只需反弹12%~15%，即反弹到2640~2710 点。