研报滑稽秀接连登场 券商高管揭秘四大主因

　　在多家券商的中国宝安(000009，收盘价19.96元)“石墨矿”研报涉嫌虚假陈述遭到证监会查处等事件后，券商研报又陆续被爆出种种乱象。近几周以来，“2200元的天价榨菜”、“专业补脑残”、“产品用药量1次1支将改为1次2支以增加收入”、“目标价188元”以及“7倍多上升空间”等券商研报陆续粉墨登场，甚至有消息爆出，近半年来安信证券研究所三分之二分析师离职，这与4月份的“石墨矿”风波的精彩程度相比有过之而无不及。

　　自2007年大牛市以来，惨遭2008年深幅调整的沪深A股市场在长达3年多的时间里积重难返，始终维持大箱体震荡格局前行。完全依附于证券市场的券商(尤其是经纪业务、投资咨询)在告别昔日辉煌后，不得不面临市场日益残酷的竞争，于是，研报风波和集体离职潮相继上演。在券商研报乱象的背后，券商分析师怎么了？券商怎么了？通过对话多家券商高管，《每日经济新闻》试图揭开券商研报滑稽秀背后的四大主因。

　　/事件回顾/

　　五大研报滑稽秀相继上演

　　在卷入中国宝安 “石墨矿”风波的国泰君安证券等券商4月份被证监会查处之后，券商研报乱象又有了抬头的迹象，近几周来更是呈现集中爆发。

　　第一场：

　　股票：涪陵榨菜

　　券商：中信证券研报亮点：2200元天价

　　6月24日，中信证券食品饮料行业首席分析师黄巍发布《推高端产品拉升企业形象》的研究报告称，涪陵榨菜(002507，收盘价20.18元)今年推出的600克装沉香榨菜零售价为2200元，成为公司最高端的产品。“沉香榨菜的制作工艺独特，复制了巴国古法腌制工艺倒匍坛沉香，以2月江风自然脱水，腌榨后要用河沙封坛倒置沉入乌江底进行自然酝酿，全程均为纯手工制作，至少3年才能酿成，极品沉香榨菜酿制8年以上方能上市。”

　　除此之外，上述研报还指出，涪陵地区榨菜质量审核严格，注重食品安全，涪陵榨菜渠道布局多层次，预计涪陵榨菜到2014年将可控青菜头种植面积从15万亩提升至30万亩。黄巍预测涪陵榨菜2011年、2012年、2013年EPS(每股收益)为0.48元、0.66元和0.92元 (2010年EPS为0.36元)，目前股价对应2011年、2012年、2013的PE分别为37倍、27倍、20倍，维持“增持”评级。

　　这厢是中信证券的行业首席分析师，那厢是高调上市却遭遇股价超半年下跌的公司，这次涪陵榨菜火了，中信证券的食品饮料行业首席分析师黄巍也火了！

　　然而，涪陵榨菜董事会人士随后表示，沉香榨菜两年前就已经上市，产量很小，基本只在涪陵地区销售，且主要是用来送礼的，对公司利润基本没有影响。

　　资料显示，去年涪陵榨菜实现营业收入5.45亿元，归属于上市公司股东的净利润为5575万元。

　　“(沉香榨菜)现在对涪陵榨菜的影响不大，属于搞噱头的东西。”贵为中信证券食品饮料行业首席分析师的黄巍对此一副轻松的姿态，甚至对是否到公司调研过，黄巍都避而不答。

　　第二场：

　　股票：冠昊生物

　　券商：渤海证券研报亮点：专业补脑残

　　无独有偶。

　　6月24日，渤海证券研究所发布了一份针对冠昊生物(300238，收盘价41.34元)的新股定价报告，标题赫然写着：“冠昊生物：专业补脑残 国产植入医械并蒂莲”。

　　上述研报中称，冠昊生物是颅内手术修复材料硬脑膜补片的国产龙头，可谓专业补脑残。该产品近两年增速均在100%以上，2010年公司已占该类产品国内市场份额的43%，成功实现进口替代。

　　按照公司预计，未来硬脑膜补片的销售增长在30%以上，而无菌护创膜逐渐开始放量，有可能维持一段时间的高增长。预计2011年、2012年、2013年收入增长为40%、35%、30%，净利润增长为40%、35%、30%，EPS(摊薄)为0.68元、0.88元、1.14元，给予2012年25倍PE，目标价22元。

　　实际上，“脑残”一词带有明显的贬义，一般有人在网上发表了一些不靠谱、雷人的言论，都会被其他人描述为“脑残”，但这种网络用语竟然出现在了专业、严谨的研究报告当中。“这个行业算完蛋了，已经为了眼球丧失了起码的对别人的尊重。脑膜有病就是脑残了？”“有没有专业治脑子进水的？”该研报出炉之后，立即遭到了潮水般的网络炮轰。

　　第三场：

　　股票：东阿阿胶

　　券商：申银万国研报亮点：1次1支改为1次2支

　　6月29日，申银万国证券在东阿阿胶(000423，收盘价46.43元)的股东大会之后，推出了一篇题为《东阿阿胶：阿胶块每公斤零售价5000元不是梦》的研究报告。

　　上述研报称，“东阿阿胶计划调整其产品说明书，复方阿胶浆目前是1天服用3次，1次1支，公司计划将说明书改为1次2支，增加复方阿胶浆的使用量。随着驴皮价格上涨，我们预计未来复方阿胶浆最高零售价格将会小幅上涨。”换句话说，东阿阿胶准备通过让服用者增加使用量从而提高产品销量。

　　该研报一出，立刻掀起了轩然大波，东阿阿胶迅速陷入了一场舆论的漩涡。

　　对此，7月5日东阿阿胶对外发布澄清公告称，公司主产品复方阿胶浆，临床用于气血两虚，头晕目眩，心悸失眠，食欲不振及白细胞减少症和贫血，用量为一次20ml(1支)，一日3次。根据《药品注册管理办法》的规定，药品说明书所载用法用量内容变更，要有科学的药物安全研究和临床试验研究结果支撑，同时必须经过国家食品药品监督管理部门审评批准，不是任何企业和个人可以擅自改变的。截至目前，公司未申请修改复方阿胶浆说明书用量，上述关于调整用量的传闻内容不属实。同时，公告还澄清公司产品价格近期不会调整。

　　事后，申银万国证券研究所被迫作出相关的补充说明：“本所就报告制作的缺憾导致客户可能产生误解的情况，郑重向我所客户、向山东东阿阿胶股份有限公司致歉。”

　　撰写上述报告的其中一位分析师娄圣睿表示，对修改使用说明书增加使用剂量一块确实“没写清楚”，而另一位撰写者、连续荣获新财富最佳分析师、位列生物医药行业第一名的罗鶄则表示，东阿阿胶剂量增加与否，正在临床试验，需最后的临床结果决定。

　　第四场：

　　股票：攀钢钒钛

　　券商：银河证券研报亮点：目标价188元

　　7月9日，银河证券分析师王国平发布一份题为《攀钢钒钛：股价被严重低估》的研究报告，将攀钢钒钛(000629，收盘价12.28元)的目标价定为188元。这个价格为现价的15倍。

　　上述报告指出，“按盈利能力计算，公司目前每股资源价值高达277.8元……即使参照三大矿山‘股价/每股资源价值’的最小值67.7%的数据，攀钢钒钛的股价目标也将达到277.8×67.7%=188元，未来增长潜力非常值得期待。”

　　7月15日，上述研报被网民挖出来大肆传播。受此刺激，当天攀钢钒钛午后出现了直线拉升涨停。

　　随后，在一片质疑声中，7月15日下午，银河证券迅速将188元的目标价修改为56.12元，并发布致歉声明称，因数据计算错误，将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致上述报告结果相差很大。但7月18日，攀钢钒钛仍被深交所紧急停牌。

　　然而，银河证券修正后的报告虽然对攀钢钒钛估值有所下调，但仍然高达56元/股，距离目前的股价还有3倍多的上涨空间。

　　此后，有媒体报道称，上述研报作者其实不是署名的王国平，作为报告联系人的胡皓才是执笔者。

　　第五场：

　　股票：青岛啤酒

　　券商：国信证券研报亮点：极限市值3700亿元

　　就在银河证券给攀钢钒钛“放卫星”后，国信证券又给青岛啤酒(600600，收盘价37.76元)放了一把“卫星”。

　　7月19日，国信证券食品饮料行业分析师黄茂一篇题为《青岛啤酒：成本见顶估值见底 销量给力12年发力》的研究报告指出，估算青岛啤酒未来的极限市值可达3700亿元，亦即存在7倍多的上升空间。

　　该报告一经公布，再次迅速聚集市场无数炙热的目光。最扯眼球的亮点，无非就是这篇研报中所说的“青岛啤酒具有超出想象的升值空间”。

　　上述研报给予青岛啤酒“维持推荐”的评级，理由共四点：第一，国内外大麦价格出现见顶回落态势；第二，青岛啤酒换帅促使销量业绩爆发增长，2012~2013年仍有再融资可能；第三，行业增速创新高，公司估值处于历史底部；第四，行业中长期空间超过白酒，估值应有一定溢价。

　　在第四个理由中，按照黄茂的估算，青岛啤酒市值还有7倍多上升空间。他的分析逻辑是：如果未来啤酒价格提升50%，青岛啤酒的利润可以提高5倍；如果未来中国人均消费量可以达到目前日本的80升，青岛啤酒的市场份额达到30%，利润水平达到百威英博目前的800元/吨，届时青岛啤酒市盈率回落到15倍，市值可以达到3700亿元，相比现在的500亿元的总市值，还有7倍多上升空间。

　　但是，对于上述观点，青岛啤酒的有关人士在接受媒体采访时直指该分析师太乐观、太冒进。事后，黄茂本人坚称报告不存在任何错误。