资金面仍将宽松 A股反弹能否持续？

　　7月下旬之后,政策面稳定与季节性干扰退潮推动银行体系流动性迅速改善。目前,隔夜与7天资金利率相继在2.8%和3.1%一线企稳,银行间市场资金面整体恢复宽裕状态。分析人士预计,到9月底之前资金面有望保持较宽松状态。不过,一级市场发行冲击,使得资金面仍然存在间歇性紧张的可能。

　　三因素助资金回暖

　　自7月末开始,银行间市场资金紧张状况渐趋缓解,货币市场利率纷纷从高位回落。到最近几日,隔夜资金利率逐步在2.80%一线企稳,7天资金利率则基本在3.10%附近保持稳定,资金利率整体贴近、个别已低于6月初水平,标志着过去两月席卷银行间市场的“钱荒”正逐渐成为过去。

　　市场分析人士指出,前段时间商业银行流动性风险集中暴露,既是货币政策持续紧缩的体现,也是季节性影响叠加共振的结果。就6月份而言,资金紧张既与当月提准有直接关系,也受到季末指标考核的很大影响。就7月份而言,尽管法储比率未继续上调,但储蓄存款外流、财政存款高增等季节性因素导致资金面迟迟未现有效缓解。

　　进入8月份,政策面稳定与季节性干扰退潮,推动银行间市场资金面迅速回暖。一方面,在7月打破“一月一提准”的惯例之后,法定比率一直保持稳定。与此同时,央行在公开市场操作中连续四周净投放资金。当前货币政策稳定局面既避免了提准的剧烈冲击,也缓和了机构囤积资金的心态。另一方面,当前财政存款周期性增长已过,随着政府财政支出进度加快,财政存款转换为一般性存款所释放的流动性将有助于提升银行体系流动性水平。历史上,8月财政存款新增规模往往远低于7月,9月通常呈现净减少状态。另外,在6月短暂缩水之后,7月外汇占款可能已恢复增长,同样有助于回补银行超储资金。据统计数据,7月份我国外贸顺差达到314.84亿美元,为2009年2月以来的最高。同时,7月下旬人民币升值速度重新加快,亦可能吸引外部资金加速流入。

　　提防发行市场冲击

　　市场人士表示,在政策相对稳定的情况下,到9月底前资金面有望保持较宽松状态。不过,一级市场发行冲击,使得资金面仍然存在间歇性紧张的可能。

　　首先,在货币政策相对稳定的预期下,资金面再度遭遇集中冲击的风险降低。一方面,在公开市场回笼能力提升后,预期未来一段时间准备金率继续上调的可能性已经不大。另一方面,央票发行利率持续保持稳定,加上欧美经济前景不明,国内利率政策调整的预期同样不明显。其次,考虑到下半年政府财政支出将逐步加大,财政存款减少有望对基础货币供应起到推动作用。最后,近几日人民币升值速率明显加快,加之国内经济增长存在显著的可比优势,“热钱”将持续流入我国以享受经济增长溢价。目前来看,9月底银行将再度迎来季末指标考核,而10月份存在财政存款恢复增长与国庆长假备付叠加影响,届时资金面将可能再度趋紧,而在此之前银行体系流动性有望整体保持相对宽松状况。

　　不过,资金面仍然存在间歇性紧张的可能。目前,中国水利首次公开发行已获证监会审核通过,预计募集资金超过170亿元。与此同时,国电电力55亿元转债也已过会,民生银行则发布了200亿元转债预案。在“低超储、高法定”的基本格局下,6、7月份的情况表明微观层面的冲击也可能对资金面产生较大影响。未来一级市场发行对资金面的短时冲击值得警惕。

　　国内经济基本面已经能够对于A股市场寻求反弹和估值修复的需求提供支撑,但欧美经济体当前的债务问题仍然存在高度不确定性,A股受其牵连的可能性不能排除。在内忧暂缓、外患未除的局面下,A股或能演绎“出坑”行情,但速度与力度不容过分乐观。对于短期内的行业配置,考虑到消费类和成长股近期已实现相当超额收益,偏周期类行业可能开始受到更多投资者关注,可关注采掘、建筑建材、工程机械、电力设备等,以及受益于人民币升值的行业如航空、造纸。

　　内忧暂缓 外患未除

　　国内方面,7月份CPI同比6.5%、环比0.5%的数据略超市场预期,然而从数据公布当日市场反应来看,指数前期恐已对此情况有所预期和消化。随着翘尾因素的显著下降、猪肉价格连续环比下降以及原油价格的下行,物价问题在今年的边际影响可能正在显著减小。与此同时,经济增长端仍然较为稳健,投资同比增长25.4%,虽比1-6月份回落0.2个百分点,但增速水平仍不至于引起恐慌。除此以外,进出口增速双双反弹和消费增速稳定在17%以上的事实也让市场对于经济增长的担忧有所缓解。向前展望,物价向下概率显著提高,增长端问题不大,这一组合使得国内经济基本面对市场的影响更有可能转向中性偏乐观。

　　外围方面,美国公共债务占GDP比例高达87%,在主要发达国家中仅次于日本(210%),然而美国经济却迟迟无法完全走出由2008年金融危机所导致的衰退(尽管NBER宣布衰退于2009年6月已结束)。与此同时,其政策工具却已几乎用尽。如此背景下,降级轰然而至。无独有偶,欧洲主权债务危机上周也进一步升级,意大利与西班牙问题正式浮出水面,甚至作为欧盟第二大经济体的法国也一度传出将失去AAA评级的消息。

　　对于欧美经济如何挽救自己,短期内将有何重大政策出台的问题,“高度不确定”可能是最为客观的答案。理性投资者无需过分执着于未来的政策究竟会怎样,应该关注市场会怎样去思考这个问题。站在目前的时点上,政策手段无非宽财政或宽货币,而过宽财政本就是病因,因此宽货币政策自然最得人心。具体来讲,再次注入流动性和货币贬值可能是最易被市场认可的两种路径。因此,投资者应重视这两种路径下的受益品种。

　　“出坑”有望 力度存疑

　　受美债降级影响,A股市场上周一跳空低开,上证综指当日跌幅达3.79%,创半年来最大单日跌幅。美股和亚太股市当日也普遍放量下跌,道指跌幅达5.55%,创下自2008年12月1日以来最大单日跌幅。

　　在全球恐慌情绪显著升温的背景下,海内外政府纷纷采取措施稳定市场情绪。美国FOMC议息会议决定将零利率政策延续至2013年中期,而国内货币当局则明确货币政策将微调,实施定向宽松。在此影响下,A股自上周二起“深V”反弹,上证综指在上周五一度收复2600点重要支撑位,最终以2593点收官,周跌幅为1.27%,较前两周显著收窄。其他主要指数上周的表现也都明显好于之前两周。分行业看,信息设备全周跌幅达4.98%,居跌幅榜第一,而食品饮料一枝独秀,上周涨幅高达4.05%。除此以外,房地产、农林牧渔、商业贸易和医药生物也实现一定正涨幅。

　　我们认为,国内经济基本面已经能够对于A股市场寻求反弹和估值修复的需求提供支撑。然而,欧美经济体当前的债务问题仍然存在高度不确定性,A股受其牵连的可能性不能排除。在这种内忧暂缓、外患未除的局面下,A股即使演绎“出坑”行情,其速度与力度也不容过分乐观。

　　对于短期内的行业配置,考虑到消费类和成长股在近期已实现相当超额收益,从风格转换的逻辑,偏周期类行业可能开始受到更多投资者关注。同时,国内物价和房地产调控的效果正逐渐显现,紧缩政策出现微调的预期也可能更为有利于周期类行业。可关注采掘、建筑建材、工程机械、电力设备等。同时建议关注受益于人民币升值的行业如航空、造纸。