当回购潮遇上降息周期，历史上的中概股如何表现？

　　2023年结束，恒生指数年线收出第四根阴线，在经年的调整中，港股情绪跌入冰点。另一边，上市公司回购却持续加码。Wind数据显示，在连续两年大手笔回购之后，2023年港股全年回购金额再创历史新高，达1246亿港元。

　　进入2024年，上市公司并未停下回购力度。截至1月9日，腾讯控股已经连续9个交易日回购公司股票，累计回购金额超75亿港元。

来源：Wind，截至2024.1.9

　　此外，小米集团连续9日累计回购5.4亿港元，快手连续9日累计回购超1.3亿港元……

　　在市场不断考验投资者耐心的同时，积极因素也在不断积累——

　　1、美联储加息周期即将结束，并很有可能在今年开启降息；

　　2、港股持续加码回购；

　　3、港股，尤其是头部互联网估值处于底部区域。

　　从历史出发，当回购潮遇上降息周期，处于估值低位的中概股是否值得布局？

　　复盘历史：回购潮后，港股走势如何？

　　Wind数据显示，港股2023年全年上市公司回购总额达1246亿港元，超过2022年的1049亿港元，创下历史新高。值得注意的是，此次回购潮已经持续了三年。

　　恒生指数公司表示，高水准的回购金额或能反映出，企业认为其在香港上市的股票被低估。企业回购的潜在动机，通常与其资本结构、融资成本、过剩现金水平等有关。一般来说，当企业认为其上市股票目前被低估、且预计未来会有有意义重估时，就会进行股票回购，以支持股价、改善财务状况、并提高股东回报。

　　2005年以来，港股总共经历了五轮回购潮。海通证券认为，港股回购潮开始时市场往往已经出现较大幅度的下跌，估值也达到较低水平，而随着市场进一步下跌和估值进一步回落，回购的力度也持续加大。港股回购激增时，恒生指数均处于底部区域，并接近向上拐点。

资料来源：海通证券

　　海通证券复盘历史发现，港股5次回购潮期间，恒指平均跌幅为19.9%，而历次回购潮1年后，平均累计涨幅为19.0%。

资料来源：Wind，海通证券研究所，注：T表示回购潮结束当月最后一个自然日，T+X中X指自然日

　　那么在回购潮后一年间，科技互联网表现如何？以中概互联ETF（513220）跟踪的全球中国互联网指数（930796）为例，在2016年3月以来的近三次回购潮后，相比恒生指数表现出了更强的弹性和爆发力。

来源：Wind，截至2023.12.31

　　以史为鉴：美联储降息影响几何？

　　2023年12月FOMC维持联邦基金利率不变，美联储指出利率或已经达到或接近峰值，核心通胀取得合理进展，美联储已开始讨论降息时点。无论是美联储的态度还是通胀数据，都印证了为期近两年的加息周期或已结束。

　　CMEFedwatch工具1月6日最新数据显示，市场预期降息最早可能出现在今年3月，概率约7成，前一日这一概率为62%，年内有6次降息空间。

资料来源：光大证券

　　海通证券通过复盘2000年以来美联储加息周期结束至首次降息期间的市场表现，发现历史上加息结束后即使尚未降息，港股亦大概率上涨。具体来看——

　　第一次：2000/5-2001/1港股恒生指数上涨6.7%。

　　第二次：2006/6-2007/9港股恒生指数上涨58.87%。

　　第三次：2018/12-2019/7期间由于美联储停止加息预期改善港股流动性，同时我国降准提振市场，恒生指数上涨4.52%。这一次降息周期正好叠加了第五轮港股回购潮，而这是这一阶段，科技互联网迎来了最强的一次爆发。

资料来源：海通证券

　　银河证券分析认为，美联储结束加息并开启降息之后，海外流动性好转，外资回流可能性较大，将带来港股整体上涨的机会，前期外资流出较大的行业反弹可能性较高。

　　南水偏好重回成长，中概互联进入“击球区”？

　　事实上，从南下资金近期动态来看，市场风险偏好在已有显著提升——进入2023年四季度以来，南向资金在高股息板块上开始净流出，而社会服务、电子、医药、纺服等成长板块则开始录得明显净流入。

数据来源：Wind

　　申万宏源认为，当前增量资金南向资金行业偏好从高股息逐渐转向成长板块；外资对包括科网在内的泛消费类核心资产仍较低配，权重的核心资产板块受宏观经济和预期的β扰动程度更深，当经济预期开始更趋好转时，流动性层面的向好会更加明显。

　　再从业绩层面看，多家头部科技企业在三季度已取得了超预期的业绩增长——腾讯第三季度归母净利润449亿元，高于彭博一致预期的400亿元，同比增长36%；百度三季度实现营收344.47亿元，净利润73亿元，同比增长23%，营收、利润均超市场预期；美团三季度净利润35.9亿，同比增长195.3%……

　　从业绩增长中不难看出，商家营销意愿以及用户消费意愿正在有序复苏中，此外，头部互联网企业降本增效继续推进，收入结构改善显著。作为国内新经济的代表，互联网龙头未来或许能更直接地受益于宏观经济复苏。

　　全球中国互联网指数：集中度高+覆盖面广+估值底部

　　近些年来，中概股热度不断走高，跟踪不同指数的ETF产品也不断出现，为市场提供了多元化、个性化的丰富选择。

　　事实上，有一只较为“冷门”的优质指数同样值得关注——中证全球中国互联网指数（930796），覆盖了全球上市的中国互联网公司，主要覆盖在港股、美股上市的优质互联网公司，如拼多多、阿里巴巴、腾讯、美团、网易、小米、京东等耳熟能详的中国互联网头部企业，其中，前五大权重股占比达60%，给予互联网巨头更高权重，兼具集中度高和覆盖面广的特点。

来源：中证指数公司官网，截至2024.1.9

　　从目前市场上主流的中概指数来看，全球中国互联网指数估值最低，截至1月8日，市盈率为9.52倍PE-TTM，不到4%历史分位数，市净率为1.36倍PB-LF。

来源：Wind，截至2024.1.8

　　目前境内跟踪该指数的ETF产品仅有一只，为中概互联ETF（513220），看好2024年中概股和头部互联网表现的投资者不妨可以了解下。