用全球视野选A股：全球市政水务股票，估值、业绩和产业特点分析

    市政水务类股票是兼具稳定性与高分红的优质资产！

    此类股票的特点是：行业门槛高、垄断经营。固定资产更新投入大、但运营维护成本低。现金流稳定、分红回报高。业绩弱周期、预期确定性很高！

    这次分析收集了全球30多家市政水务类股票，有美国、法国、英国等地股票。

    目的是想通过对比，找出A股里业务纯正、估值不错、业绩稳健的市政水务类股票。

    行业参与者的基本情况

    一、全球水务市场龙头

    全球各地的龙头有法国的威立雅、苏伊士，美国的美国水业，英国的Severn Trent，巴西的SABESP等等。

    （1）威立雅、苏伊士有一百多年的历史，是跨区域的全球产业布局，业务涵盖了水务、固废、能源等方面，营收体量非常大，但是利润很薄，市值反而不那么高。

    更没想到的是，法国这2家企业在90年代就进入了中国。直到2002-2015年，外资才逐步撤出中国水务市场。

    （2）美国水业、Severn Trent和SABESP都是地区性企业，营收体量也就跟国内的地区性龙头差不多。但市场给的估值不错，盈利也好，所以市值明显领先于我们。

    其中，美国水业是美国最大的水务公司，但份额也就不到5%吧。美国水务市场也很碎片化，全美80%左右的供水市场由当地市政拥有，其中有一半是服务于500人以下的小型社区。

    （3）我国水务上市公司有20多家，很多小型企业。国内市场也有碎片化的特点，大多省市县都有自己的水务公司。

    市值大点的有：重庆水务、首创环保、北控水务等等，但市值基本不到300亿。业务除了自来水供应和污水处理外，一般还涉猎燃气能源、固废处理等公共事业领域。

    二、全球水务市场盈利差异很大

    （1）欧洲几个国家的龙头企业盈利能力很差。净利率一般低于5%，如果运营效率不高，出现亏损都不是什么奇怪事。

    （2）美国和巴西的龙头企业盈利状况好很多。净利率分别有22%和13%，盈利能力跟我们国内差不多。一个可能的原因是，美国的水费定价逻辑跟我们较为相近。

    （3）国内企业盈利状况和业绩增长都不差。毕竟人口密度摆在这里，还有国内的水费有一套清晰的定价公式，保障了企业的准许收益率，所以水务在国内是一门好生意！

    与世界发达国家相比，当前我国水价和水费普遍偏低。部分地区水价经年未提升，存在一定涨价潜力。若是如此，未来业绩预期还要更好！

    一般来说，污水处理的毛利率要远高于自来水供应！

    三、全球市场估值特点

    国内外对水务公司的估值差异太大了，这反映了两个市场的投资者认知、偏好的不同。

    （1）国外水务公司的市盈率基本都有20倍以上，市净率也有2倍左右。但基本面算不得多亮眼，业绩增速瓶颈明显，净资产收益率一般不到10%。

    其中以美国水业公司为代表，业绩增速倒是不快，但是叠加估值的提升，股价涨了十多年，是有名的长牛股了。这两年因为加息，股价才有所回落。

    （2）国内A股估值不一。市值大点的股票，市盈率也就10多倍。市值中游的股票，低到不足10倍。市值较小的股票，因为业绩波动，市盈率较大。

    这几年，水务板块的平均PE一直在降，现在只有10多倍，历史估值较低水平！要知道七八年前，大多在30倍以上。

    其实几个龙头的成长性都不差，营收增速都有10%以上，估值差异明显是不同资本市场的认知问题了。

    （3）香港市场的估值就更差了。北控水务等几家龙头在香港上市，估值差得要命，市盈率低到2-4倍，股息率高到20%！

    香港对国内此类资产不信任到了极致，其他板块也一样，没这么惨罢了。

    竞争格局和产业特点

    一、准入门槛和竞争态势

    （1）水务行业具有很高准入壁垒，通常具有区域垄断性。一是特许经营，受政府强力监管，二是新建供水系统的成本很高，又有管网限制，具有区域专营性。 

    现存这些企业多为所在地方原事业单位改制而来，好多年前顺应国有资产证券化要求，水务上市公司较多。

    （2）国内市场整体竞争格局，呈现出地区性垄断经营、跨区域发展龙头并存的态势。实力较强的地方国有企业和央企，借助资金和技术优势，在不同地区进行投资拓展。

    从单个区域市场看，水务公司基本没有直接的竞争对手，无需面对全国乃至全球化竞争压力，这一点比同为公用事业的电力公司和能源公司好太多。

    二、水务产业发展特点

    （1）水务是属于弱周期行业。整体呈增长趋势，前十年复合增长率10%以上没问题，特定年份增速有所波动。

    其中生活用水的发展相对稳定，而生产用水受到经济和政策的影响较大。

    （2）内生增速较慢，多元化趋势显著。供水和污水等业务内生增速平均在10%左右，外延并购方向多为燃气、固废等等。

    外延可以是资产注入，也可以是收购。并购和注入都是一次性机会，后续成长要看注入资产的成长性和盈利性。

    （3）良好现金流，稳定高分红。供水和污水业务具有民生刚需属性，且C端收费机制明确，因而现金流很棒，净现比较高。

    水务不是股息率最高的，比煤炭差多了。但稳定性和可持续性是均衡的，且水务企业进入成熟稳定运营期，行业无较大资本开支，分红率仍会逐年提升。 

    后记

    如果从单一指标来看水务类资产，可能在国有资产里面并不靠前。

    但如果综合多个角度来看，水务绝对是均衡度非常高的优质资产。安全性、稳定性、可持续性、逆周期性，……

    在利率下行背景下，此类资产的内在价值在提升，吸引力在加大！