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领展(0823.HK)6月23日失守招股价44.2元,及后最低曾见41.85元。领展从2月宣佈5股供1股以来,股价4个多月内跌约3成,今年预测股息率逾6厘的领展现水平是否买入时机?可先从股价积弱,以及未来发展两方面入手分析。 领展股价持续走弱有内外原因。作为稳定收租的房产信託基金(REITs),领展成功捱过疫情,营业额在疫情爆发的3个财年均录增长,然而年初依然需要供股集资,乃是暴露出负债比率偏高及手头现金不足的弊病。领展截至2022年3月底,总负债502亿元,但手头现金只有27.8亿元,负债比率22%。 加息周期峰值上移或衍生更多融资需要 这负债比率本身不算高,但对比2018年3月底的10.7%及245亿元负债,领展负债情况已倍增。更重要是在美国加息周期下,若以新债冚旧债,新债息率可能高逾5厘。结果供股筹188亿元用作还债和物色潜在收购,便是公司管理层的最终方案。 供股后,截至2023年3月底,领展手头现金有约140亿元,而总负债为657亿元,负债比率24.2%,按计划率先偿还今财年逾百亿元的到期债务,负债比率可望回落。然而近来美国息口仍未见顶,以及中港经济复甦不似预期,都令投资者忧虑领展的债务能否真正回落。 美国接连加息遏制通胀,但经济情况依然强劲,为令通胀不再反弹,市场纷纷将美息峰值预测上调。市场当前预期联储局今年馀下时间再加2次息,合共半厘,较年初估计今年中见顶并可能减息明显上调,且若通胀情况持续,不排除峰值将再进一步上调。领展若选择以新债来还旧债,无可避免未来要面对利息开支上升的问题。 除了外围因素,还有内在原因。美国压抑通胀的同时,中国经济复甦却不似预期,连带香港也增长放慢,中港楼市下行,区内物业估值可能被调低,领展总资产估值也有机会跟随下调,令总负债比率回升。对投资者而言,随之而来的忧虑,除了领展估值被下调外,便是会否再有供股融资的需要。 未来3年预测股息率逾6厘 领展近年债务上升,与公司早前订下的“2025愿景”目标有关。领展2019公佈此目标,力求于直至2025年期间,资产组合价值每年均能取得高个位数的複合增长率。 领展去年预计,落实“2025愿景”时,香港资产在物业组合比例由现时75%,摊薄至60-70%,内地由现时约17%提升至20-25%,海外由8%提高至10-15%。 领展在内地及海外的併购正是导致债务上升的主因。 不过领展管理层早前指,供股所得款项偿还债务后,今财年到期债务极少,淨负债比率跌至17.8%,未来12个月内无再融资需要。 事实上,透过增加海外投资,有助分散市场风险,而海外物业租金回报较高,有助拉高领展整体租金回报率。另外,领展物业组合结构仍以民生为主,因此对抗经济逆风依然较其他收租股为佳。彭博综合券商预测,领展今财年股息率为6.2厘,折合每基金可分派2.72元,2025及2026财年预测股息率则分别为6.5厘及6.8厘。 倘若美国持续加息至当前预测的峰值5.75厘,则领展现价水平的今年股息分派并不算吸引,但从长线持有而言,相信美息难以持续维持高水,领展股息率能见度高,仍可吸纳。如未持有则现水平可开始分段吸纳;如已有货,可考虑待联储局加息近见顶时才增持沟淡成本。 作者:Carlos Hie
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