货币政策易松难紧 继续对股市友好

　　相比跌宕起伏的7月份，8月初货币市场流动性渐进改善。不少分析人士认为，当前形势下货币政策易松难紧，虽然“大水漫灌”难现，但持续滴灌依旧可期，流动性将保持合理充裕，市场利率低位运行仍对股市友好，继续关注企业盈利拐点信号。

　　资金利率总体平稳

　　8月初的流动性供求大体平衡，资金面总体上不紧也不松。反映在资金价格上，月初以来货币市场利率总体稳定，短端利率继续在今年均值水平上方运行，并未像以往月初那样出现较明显的下行。

　　据数据统计显示，8月以来银行间市场上隔夜债券回购利率DR001平均值为2.59%，比7月份高48个基点，7天回购利率DR007平均值为2.60%，比7月高10bp。进一步的统计显示，2019年至今，DR001、DR007的均值水平分别为2.11%和2.53%。目前DR001和DR007均高于今年以来的波动中枢水平，尤其是隔夜利率高出不少，表明短期流动性在跨月后并没有较7月下旬出现太明显的改善。

　　市场人士指出，8月初流动性状况大致延续了7月下旬的状态，某种程度上是央行对7月初过度充裕的流动性进行纠偏的结果。7月份流动性跌宕起伏，市场资金面呈现先松后紧的变化。以隔夜资金价格指标跌破1%为标志，7月初流动性一度极为充裕。后因为季度缴税和央行不足额对冲到期MLF和逆回购，流动性总量下降，7月中旬资金面一度偏紧张，隔夜利率盘中成交到3%以上，直到月底才恢复平稳。数据显示，7月份央行公开市场操作实现净回笼5528亿元，终结了此前已持续三个月的净投放。

　　“(7月)央行操作以短期资金面维稳为主，有意矫正资金面过度宽松局面。7月份缩量对冲到期MLF表明政策定力回升。”国金证券最新发布的固收研究报告指出。

　　上周，面对美联储实施10年来首次降息，央行公开市场操作仍保持静默，政策利率调整的预期暂时落空，无疑进一步坚定了市场对央行货币政策将保持定力、以我为主的认识。

　　流动性仍对股市友好

　　本周公开市场操作大概率仍将保持静默。数据显示，目前央行逆回购余额已为零，本周无央行逆回购到期，本周也没有MLF到期。8月份有两笔MLF到期，其中8月15日到期3830亿元，8月24日到期1490亿元，到期量合计5320亿元。

　　从周一央行公告措辞来看，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，也即央行合意水平。在没有逆回购和MLF到期的情况下，央行公开市场操作大概率将继续停做。下次重启操作很可能要到下一周，届时既有MLF到期，也处于本月税期高峰时点，预计央行将适时开展逆回购和MLF操作。本周货币市场利率预计将继续平稳运行，下行空间可能不大。

　　中国人民银行8月2日召开2019年下半年工作电视会议。会议要求，坚持实施稳健的货币政策，保持松紧适度，及时预调微调。

　　分析人士指出，类似7月初那般流动性异常充裕的状态不可持续，但当前流动性显然不具备大幅收紧的基础。面对内外经济形势的不确定性，未来货币政策仍将适时预调微调，后续央行仍可能实施定向降准或置换式降准，同时，继续实施TMLF以发挥“定向降息”的功效，而在“利率并轨”的趋势下，未来政策利率也存在下调的可能性。

　　值得注意的是，8月5日，人民币汇率出现较大波动，并跌破7元关口。不少分析人士认为，在货币当局对汇率波动容忍度提升之后，货币政策调控空间将得以拓宽，不排除未来货币政策重启“危机预防模式”的可能性，预计年内流动性仍将保持合理充裕，市场利率低位运行的局面对股票市场仍较为友好，继续观察企业盈利拐点信号，倘若盈利出现恢复性增长，股票走出上涨行情的几率将明显上升。

　　“相比利率已处低位的债券资产，股票市场风险收益比仍更具吸引力。”有固收人士表示，当前多方面不确定性犹存，对A股再上层楼所需要的盈利推动暂时不能给予太高期待，汇率短时较大波动也对股市造成一定的影响，但A股估值优势和支撑强化，调整可能带来调仓和长线布局机会。