“鸽声”嘹亮 风险资产配置正当其时

　　随着美联储主席鲍威尔于当地时间7月10日释放出更为明显的“鸽派”信号，市场预计，股票、债券、期货等主要大类资产的热点轮动大戏即将揭幕。

　　对于投资者而言，如何能踩准时点，在不同阶段买入当时收益最高的资产才是最重要的。不少业内机构认为，从当前开始的一段时期内股票等风险资产的表现可能将相对好于债券和多数商品，在主要股指中A股正迎来配置良机。

　　周期逻辑将生变

　　今年初，市场还在预计美联储今年究竟会加息几次，但在短短几个月之后，美联储对货币政策的表态发生了180度大转弯。如果再不转换周期逻辑，可能就将面临巨额损失。目前美联储降息似乎已“箭在弦上”。

　　当地时间7月10日，美联储主席鲍威尔在出席国会听证会期间被问到6月就业数据强劲会否影响联储的想法时，他斩钉截铁地说“坦率地回答是，没有”，市场对于降息或延后的担忧立即大为减弱。

　　当日稍晚公布的美联储6月会议纪要也显示，几位政策制定者表示，从风险管理的角度来看，近期降息是有必要的。17位美联储政策制定者中有8位预计今年将至少降息一次。

　　瑞银分析师11日表示，鲍威尔出席听证会，以及随后发布的美联储6月份会议纪要，都强化了美联储将在7月底降息的预期。一般来说，劳动力及金融市场表现如此强劲，美联储理应考虑加息，但三大原因改变了委员们的想法，也预示着降息这一预期已经非常稳固。首先，作为美联储衡量通胀的主要指标，美国5月PCE物价指数明显低于央行目标2%，市场甚至开始怀疑美联储推动通胀的能力，而降息则向市场释放出重大的信号，即美联储要认真地推动通胀达标。第二，美联储预期美国今年经济增速约为2%，亚特兰大联储银行预期美国二季度经济增长只有1.3%。随着美国制造业疲软，企业较难作出投资决定，美国经济存在不小的下行风险。第三，目前美国国债收益曲线倒挂，这在传统意义上预示着经济衰退的来临，部分美联储委员目前仍担忧经济衰退的历史可能重现。如果美联储降息50个基点，应该足够解决收益曲线倒挂的问题。

　　富拓首席市场策略分析师赛伊德指出，鲍威尔最新的“鸽派”言论消除了市场对美国7月份可能不降息的疑虑，这已经基本决定美联储7月政策会议将降息25或50个基点。届时无论美联储在降息时是选择哪一方案，都会对全球市场人气产生广泛的影响。

　　麦格理集团分析师在最新报告中表示，市场应该进一步适应从加息周期向降息周期转换的投资逻辑。特别是如果7月美国放宽货币政策的幅度超过预期，将更加强化降息周期逻辑。

　　风险资产料率先受益

　　那么随着周期逻辑转变，投资者又该如何踩准时点？不同类别的资产在不同时期表现有何异同？虽然统计口径、涉及时间和标的范围有所不同，但从中金最新的研究结果和投资者所熟知的美林投资时钟理论中不难发现一些共性，即随着美联储降息开始，在降息初期，风险资产往往最先受益。

　　从美林投资时钟看，目前全球经济增速和通胀率双双下行，降息潮一触即发。而随着美联储以及其它央行相继放水，将来到经济增速上行、但通胀率仍然下行的“复苏阶段”，在此阶段，企业利润开始逐步恢复，因此代表企业价值成长的股票是最值得投资的。此外由于货币政策仍然宽松，所以债券收益率仍在较低水平，债券表现仅次于股票。总体看，在该阶段，资产表现从好到差依次是股票、债券、货币、商品。

　　接下来，降息到中后期阶段，尽管经济仍然上行，但通胀也开始上行，此为“过热阶段”。通胀上升增加了持有现金的机会成本，大宗商品成为最佳投资品，股票的配置价值相对较强，而可能出台的加息政策降低了债券的吸引力。在该阶段，资产表现从好到差依次是商品、股票、货币、债券。

　　因此从美林投资时钟理论不难发现，风险资产将在当下最先受益。中金具体对于美联储货币政策转换周期的研究结果与美林投资时钟理论基本一致。从1980年以来，美联储七轮加息周期末期到降息周期初期，基本呈现股票好于债券，债券好于大宗商品，风险偏好特征明显。在这一阶段，股市多数上涨，发达市场股市整体好于新兴市场股市，成长股好于价值股；利率则开始下行，出现收益率曲线倒挂。而宽松周期进入中期之后，大宗商品表现好于债市，债市表现好于股市，主要股指多数呈现跌势，新兴市场相对好于发达市场。

　　A股前景可期

　　不少业内专家指出，随着股债期热点或开始轮动，股市可能最先受益的预期升温，A股前景变得更为可期。

　　瑞银分析师表示，从外部因素看，美联储降息预期升温，无疑将利于中国股票。从内部因素看，政府持续保持宽松的货币及财政政策，加上科创板本月将正式开市，也都将提振A股市场。目前该机构偏好中国股市中的大型银行股。

　　渤海证券分析师宋亦威指出，随着美联储降息预期增强，全球资金对于风险资产的配置需求也将明显增加。考虑到当前A股估值较低、具有一定安全边际，宋亦威预计未来A股或成为全球范围内的“吸金”重地。

　　宋亦威还指出，目前A股中的增量资金更多来自于境外投资者，而此前市场在担忧美国可能并不会在短期内放松流动性，因而导致大量资金流出A股，同时人民币也出现下跌趋势的情况。而目前随着美联储降息预期强化，美国市场将释放出更为充裕的流动性，外资流入A股的预期也有所增强。

　　市场人士还强调，接下来随着美联储完全开启降息周期，强美元压力缓解，中国国内的货币政策空间将进一步扩大，届时将会有多重措施来平衡货币、财政政策，以促进经济良性发展，这对于企业盈利将有更为正面的影响，A股的估值空间也有望迎来实质性的提升。