降准利好如何传导到股市？

　　央行降准对股市的影响不是简单以资金入市的方式来实现的，但是投资者往往把它视之为货币政策走向发生变化的一个信号，以此来决定自己的投资行为。

　　今年国庆长假之前，央行宣布将根据普惠金融原则，对部分符合条件的商业银行实施定向降准，一般估计将会释放流动性7000亿元。虽然，这不是一次标准意义上的降准，而且相对于目前市场的资金规模而言，7000亿元也不是特别大的数字，但此举还是在股市上引发了极大的反响，投资者普遍将其视为利好，并且助推了节后股市行情的上涨。看得出，不管是央行哪种形式的降准，对于股市来说，似乎都是一件大好事。

　　严格而言，央行降准并不会针对股市，在现行制度下，也不可能因此给股市带来直接的资金。按照有关规定，银行信贷资金原则上是不准直接流入股市的，央行降准所释放的流动性，主要还是为商业银行向工商企业等提供贷款创造更为扎实的基础。当然，不可否认的是，在商业银行流动性得到改善的情况下，总会有一些资金通过各种渠道，以间接的方式进入到股市中去。不过，这个规模是很有限的，不至于对股票市场的资金面产生太大的影响。因此，央行降准对股市的利好影响，并非如同有些人所想象的那样，是简单地以资金直接入市的方式来实现的，这里一定存在某种传导机制。

　　这种传导机制的特征在于，它是给投资者产生了一种银根将有效放松的预期，而这会给投资者带来强烈的资金面宽裕、股市将迎来巨量增量资金的想象，于是就驱使了场外资金加快入市，从而形成强烈的牛市氛围，刺激了行情的走高。这里的一个关键点在于，投资者往往是把央行的降准举措，视之为货币政策走向发生变化的一个信号，并且以此来决定他自己的投资行为。进一步说，央行的降准会出于各种各样的考虑，本身也有不同的目标指向，而股市都是将其当作利好，其实多少是陷入了某种集体无意识。

　　客观而言，这种意识的存在有其某种合理性。毕竟，不管央行是出于什么考虑降准，但都是释放流动性，因此对于股市的资金面来说，总是有好处的。不过这里需要指出的是，股市的上涨，并非降准一个因素就能够左右。10年前美国次贷危机爆发，引发国际金融危机，境内股市出现大跌。尽管当时央行不断降准(同时还降息)，但股市并没有因此而止跌。这是因为在大环境不利的情况下，降准本身虽然有正面作用，但毕竟只能是改善一下小环境，而仅有这些对股市来说，作用自然是很有限的。

　　这里我们不妨也来谈谈这次的定向降准。去年以来，国内的货币政策是谨慎、中性，亦即保持“不松不紧”的格局。由于外汇占款下降，客观上是存在某种降准的必要，但是基于“去杠杆”的考量，央行一直没有作出过这样的政策安排，而只是在公开市场操作上进行一定的调整。而这次定向降准，目标很明确，就是基于普惠金融的原则，对于向中小微企业发放贷款多的企业，予以流动性方面的支持，这是为了缓解中小微企业融资难、融资贵问题所作出的一种安排，因此称不上是要刺激经济，更谈不上是“大放水”。因此，此举对于能够在多大程度上改善全市场的流动性，并且产生让部分资金进入股市的作用，是存在疑问的。但是，由于近期实体经济出现向好的势头，而M2的增幅又下降比较快，因此社会上对于降准的预期比较高，这个时候推出定向降准，不管是出于什么样的考虑，都会被市场从有利于股市上涨的角度予以解读，因此也就带来了对股市的向上拉动。当然，在现阶段大盘上涨也是一种市场合力的产物，有内在的必然性。只是，站在投资者的角度，对此还是要有一个理性的认识，不能忽视降准过程中传导机制的作用，从而在对货币政策的变化上出现认识误区。