保持淡定 轻仓观望

　　本周又到了公布年度经济数据的时候。在L型经济走势下，经济数据的重要性明显降低，对于不大的波动幅度，即使判断失误，也错不到哪里去，我们所关注的重点在于经济的结构性变化是否剧烈，从而引申出结构性的市场机会。

　　经济并未企稳 消费基本稳定

　　2016年全年经济增速6.7%，4个季度的增速分别是6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，图形比较好看，用技术分析的语言来说，就是做出3个季度的圆弧底后，开始翻身向上了——岂不是探底成功后市向好？其实没有那么简单。

　　以前我们多次谈过经济数据的水分问题，由于大家过于关注每季度的同比数据，导致这个数据的人为雕琢痕迹较多。相反，环比数据关注的人较少，它的可信度反而较高。从历史上看，环比数据反映的变动趋势更为显著，而同比数据经常让人觉得云里雾里。从环比数据看，2016年第一季度的增速折年率在5.2%左右，砸出了一个近十年来的大坑，二季度由于强拉房地产，导致经济数据迅猛弹升，三、四季度经济数据是逐级下行的，从这个角度看，经济稳步下行的趋势依旧，估计今年一季度还会继续下滑，而且下滑的速度会超出大家的预料。经济下滑的动力主要来自房地产，此外，基建投资增速的回落也很重要。

　　从全社会投资与房地产投资走势的背离，也可以看出房地产投资回升是不可持续的。

　　从全社会与房地产行业投资的对比看出，去年4个季度全社会的投资是震荡下行的，而房地产投资是探底回升的，在第四季度则出现完全背离的走势。但是，如果我们看2015年的数据就明白，完全是基数因素导致，房地产没有异动。

　　房地产和基建投资曾经是稳定我国经济的两大基本力量，到了2017年可能都无法持续稳定，能不产生巨大的负面影响就算不错，惟一可以指望的只有消费了。

　　整体来看，整个2016年消费走势稳中有升，这也支撑了整个经济的基本格局，新的一年经济能否走稳，全靠消费了。现在比较忧虑的是今年的房价，如果楼市不稳，消费会通过债务体系间接影响消费。

　　汇率和欧盟动荡蕴藏巨大的不确定性

　　实体经济数据也就那样，不会对股市构成太大影响，而真正对市场造成影响的还是金融因素，首当其冲的是汇率。此前，多数市场人士看好美元持续升值，它也确实涨了不少，但是特朗普上任以后美元会不会再涨，大家开始含糊了。最近几周，特朗普及其经济班子骨干多次表示不希望美元强势，因为这会使美国制造业缺乏竞争力，导致新总统振兴制造业的计划破产。在这个声势下，美元指数连续下跌，累计跌幅达到3.5%。从博弈角度说，美元下行也是一次获利回吐行为，上涨10%以后回调到0.382位也是个标准的技术型走势，但以后怎么走确实有点不确定。特朗普的政策有很多自相矛盾之处，因为他不是经济学家，说话也比较随意，他的话不能句句当真。即兴演讲和基本国策还是存在很大差异的。好在1月20日以后特朗普就正式就任了，他的话哪句是真哪句是假，何者为虚而何者为实，也会逐步展现出来。未来一个月我们要认真观察，大胆假设小心求证。

　　汇率这件事干系重大，它基本上决定了国际资本的流向，在这一点弄清之前，不好贸然重仓。

　　另外，随着英国启动脱欧程序日益临近，欧盟及欧元区的震荡又要开始。英国如果顺利脱欧，会为其他国家的脱欧树立榜样，新的不安定因素会加速涌现。法国的问题可能更严重，如果脱欧派得势，很可能导致欧盟和欧元区解体，这将是2017年的最大黑天鹅事件——其产生的影响远远大于英国脱欧，对全球经济和股市的影响，那就大得多了，起码中国的出口和人民币汇率都会受到巨大挑战。

　　对股市还需保持淡定

　　上周我说股市进入缩量阴跌模式，本周市场出现了剧烈震荡。从上证指数看，本周似乎止跌企稳了，但从全市场看，股价平均还是跌了0.64%，成交量萎缩了8.7%，缩量阴跌格局依然成立。顾忌春节因素，央行连续大规模投放流动性，使得本来紧张的资金面情况大幅度缓解，从而使得市场在节前一周可能维持平稳。但是，考虑到节后的市场可能更加动荡，我们还是坚持轻仓观望的策略。轻仓就是仓位保持5%~10%，观望就是用这些筹码刺探敌情，找一下市场感觉。

　　总之，春节快到了，空仓的投资者没有必要给自己增加那么大的心理负担。在未来的半个月，特朗普会充分表演，我国政府的应对策略也会看出一二，等看清了套路再加仓是最稳妥的策略。投资不是赶庙会，无须太着急！