融创A股“大跃进” 地产大佬布局A股有深意(3)

　　融创百亿驰援乐视遭看淡 孙宏斌“交易”背后藏玄机

　　导读

　　对于净负债率或已破100%的融创中国而言，此次投资相较于其259亿港元的市值而言无疑是笔“巨款”。同时，招银国际即在其最新的研报中称融创中国最近的收购加重了财务负债，且将公司的财务杠杆水平推向新高，并重申卖出融创中国股票的观点。

　　1月16日，复牌后的乐视网（300104.SZ）与融创中国（01918.HK）股价双双下跌，跌幅分别达1.12%和8.09%。

　　这原本是两家在任何层面都无牵连的上市公司，却随着一次投资将之间紧密相连。日前，融创中国以一笔150亿元的巨额投资，不仅成为乐视网及乐视控股的重要股东，也成为目前贾跃亭仅剩不多能抓住的“救命稻草”。

　　但正如孙宏斌在上周日新闻发布会中表述的那样，对“乐视系”的投资，仅仅只是“一笔生意”，这或意味着这次投资背后并非那么简单。实际上，融创中国对乐视控股的三块投资，均是其目前发展前景与退出通道最为明确的产业。而于乐视控股而言，究竟多少钱能进入生态链中，同样值得探讨。

　　然而，对于净负债率或已破100%的融创中国而言，此次投资相较于其259亿港元的市值而言无疑是笔“巨款”。同时，这笔投资似乎并不为外界看好，招银国际即在其最新的研报中，重申卖出融创中国股票的观点。

　　市场看淡投资

　　1月16日，复牌后的乐视网股价仿佛坐上了过山车。

　　当日早间集合竞价阶段，乐视网股价一度触及涨停，虽然在此后略有回落，但正式开盘交易后，仍然以近4%的涨幅震荡，并在午间收盘维持了这一涨幅。但形势在午后发生突变，股价走势一路下挫并由红转绿，跌幅最大时达5.5%，截至收盘则仍跌超1%。

　　与乐视网股价一起下跌的，还有融创中国。当日，融创中国以近9%的跌幅开盘，此后虽有回升，但跌幅始终维持在5%左右，最终收盘时跌幅又进一步扩大至8%。

　　1月13日，融创中国通过旗下公司天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司（下称“嘉睿汇鑫”），与贾跃亭及乐视控股达成了投资约定，由此将成为乐视网及其它乐视控股旗下公司的第二大股东。

　　对于这样一笔交易，在1月15日两家联合举办的媒体发布会上，贾跃亭将之称为是“一见钟情式的合作”，将融创中国实控人孙宏斌则称为是“梦想合伙人”。孙宏斌亦表态称，这是其人生第一次有如此强烈的投资欲望，尽管此前对乐视控股一无所知。

　　也是这样一笔交易，两家公司公布后首个交易日的股价走势，也多少反映了市场的态度。尽管当天创业板在午后大幅跳水至跌幅达6.12%，收盘时则跌超3.6%，一度影响乐视网的股价走势。

　　但于融创中国而言，或更为复杂。

　　一位地产界人士对21世纪经济报道记者表示，尽管孙宏斌在行业号称“并购狂人”，但投资乐视是融创中国真正意义上的第一次跨界，这笔交易金额之大亦出乎外界预料，也正因此对于本已负债率颇高的公司来说，合理与否仍有待时间验证。

　　“尽管融创中国2016年实现销售金额1550亿元，列全国房企第七位，但却是建立在超高负债基础上的。从其去年半年报来看，公司净负债率已经达到85.1%，年末这一数值将更高。”上述地产界人士说。

　　而在1月16日招银国际发布的一份研报中，有关分析师再次重申了其一直秉持的卖出评级，并将融创中国目标价调为5.84港元/股。对于作出这番评级的原因，该分析师认为是公司“沉重的债务负担”。

　　招银国际称，融创中国最近的收购（包括投资乐视控股、入股链家等）加重了财务负债，且将公司的财务杠杆水平推向新高，“虽然公司在一系列收购后合约销售明显增加，但我们对公司的财务可持续性持谨慎态度。”同时，其还预计融创中国的净负债率于去年年末将升至115.2%。

　　交易背后的玄机

　　在1月15日融创中国与乐视控股联合主办的新闻发布会上，尽管孙宏斌一直强调对乐视控股的投资，更看重其价值而非价格，且表态认可贾跃亭的执着精神，但期间的一句话仍透露出了这笔投资的根本性质——“这是一笔生意”。

　　实际上，此次融创中国以150亿元巨资成为“乐视系”的重要股东，所涉及的三块产业乐视网、乐视控股旗下电视产业乐视致新及乐视影业，均是目前其前景最被看好，退出通道也最为顺畅的领域。

　　这也意味着，目前乐视控股旗下亏损最严重，资金缺口最大的两块——手机业务和造车业务，均未能染指此次融资。而此前贾跃亭称，仅FF（法乐第未来）的缺口资金，就达100亿元。

　　北京一家私募高管对此表示，融创中国此次对乐视控股的投资，涉及板块均是目前其最有前景的业务，“乐视网不必说，乐视致新的电视目前卖得不错，今年也可能实现正向现金流，乐视影业虽然去年业绩可能不行，但整体来说处于行业一流水准”。

　　“无论是入股乐视网还是其它两块业务，融创中国要退出的话，渠道都很方便，因为乐视影业一直是要注入乐视网的，乐视致新盈利后注入上市公司或单独上市都可期待。这也是融创的高明之处，知道哪一块值得投资。”该私募高管解释。

　　实际上，在对乐视影业的投资中，融创中国也列明了其将在今年底注入乐视网的条款。乐视影业CEO张昭在回应21世纪经济报道记者时，亦强调了这一点。

　　不过，值得注意的是，按照此次融创中国对乐视影业的投资计算，后者估值仅有70亿元，低于此前首次注入乐视网的98亿估值。张昭对此回应，70亿估值正是乐视影业C轮融资时的价格。

　　除此之外，此次150亿元融资能否全部进入乐视控股生态链中，同样值得探讨。在嘉睿汇鑫的投资中，针对乐视网部分为贾跃亭股份转让，这代表近60.41亿元将进入贾跃亭个人腰包，而并非上市公司体系中。

　　21世纪经济报道记者注意到，这部分资金或将被用于贾跃亭的股权质押的解除，因为根据融创中国的要求，贾跃亭将先用30亿元优先接触股权质押，并保证未来一年后股权质押比例低于所持股份的50%。

　　而在获得股权的基础上，融创中国同样获得了上述三家公司的董事会话语权。其中，融创中国将获得提名乐视网一位董事与一位独董的资格，以及分别获得乐视致新、乐视影业董事会中的一个席位。

　　除此之外，有报道称，融创中国甚至获得乐视控股在重大决策上的否决权，“孙宏斌把乐视公司章程都改了，要超过三分之二的董事表决有效，保证融创的话语权”。并以此建议“让贾跃亭找个专职的CEO，本人不要管那么多琐碎的事，专注战略。”（21世纪经济报道 饶守春）

　　乐创联姻：融创决定乐视的现在 乐视决定融创的未来

　　6个小时、2次见面、3大理由促成了这场跨界合作。昨日（1月15日）下午，北京金宝街丽晶酒店二层挤满了记者，大家都在等待乐视创始人兼董事长、乐视控股CEO贾跃亭与融创董事会主席、执行董事孙宏斌就双方战略合作等事宜进行解答。两天前，乐视网宣布引入多家战略投资者，投资总额共168亿元，其中融创中国向乐视投资150亿元。

　　“万事俱备，只欠资金。”贾跃亭认为，这次交易是乐视历史上第一次真正意义上引入战略投资者，对乐视而言是一个转型性拐点。除了汽车生态之外，168亿的战投融资，已经能够非常好地满足乐视生态战略的第二阶段需求。此外，乐视汽车的A轮融资将会很快启动。

　　值得注意的是，此次融创中国投资全部押宝在乐视非汽车业务上。对此，业内知名商业战略专家周掌柜对记者表示，“乐视汽车业务是一个战略性投资，还处于孵化期。目前无论看起来是否顺畅，都没有经过市场检验，进而无法合理估值。”

　　汽车行业分析师、中融创投基金管理（北京）有限公司董事长曹鹤则指出，由于乐视业务子生态系统之间的界限并不十分明晰，因此不排除将有部分资金最终会进入乐视汽车产业链当中。

　　也有分析指出，融创的进入解决了乐视目前的资金问题；而号称“并购之王”的孙宏斌投资乐视，也是在为互联网和地产的整合布局。

　　投资的都是成熟业务

　　昨日（1月15日），乐视与融创联手召开主题为“同袍携行、乐创未来”战略投资暨合作发布会，首度向外界披露达成此次合作的种种细节。贾跃亭在发布会现场表示，“接下来，乐视将在资本层面全面提升组织能力、优化资本结构；在业务层面继续以用户为核心、以经营为导向，健康、快速地向千亿美金营收目标发起冲刺。”贾跃亭表示。

　　根据乐视网1月13日晚间公告，经各方协商，目前已确定了本次引入战略投资者嘉睿汇鑫（由融创中国实际控制）的方案。本次交易分为贾跃亭转让乐视网股份（涉及金额60.41亿元）、乐视致新引入战略投资者（通过老股转让和增资扩股方式，涉及金额79.5亿元）、乐视控股转让乐视影业股权（涉及金额10.5亿元）三个部分。此外，在本次交易推进过程中，乐视致新向其他投资人股权融资18.3亿元。

　　按照上述方案，融创中国实际上将资金主要投向了乐视上市体系乐视网，其中包括乐视视频、乐视超级电视，还有未注入的乐视影业，以及包括乐视超级手机、乐视体育等在内的LECO非上市体系。

　　众所周知，过去两年乐视网在资本市场引来资金追捧，股价与市值齐升，借并购重组走上快速发展的道路，并形成了横跨互联网及云、内容、电视、体育、手机、汽车、互联网金融等7个行业的生态体系。其中，乐视超级电视的累积销量已近900万台。此前，乐视联合创始人、副董事长刘弘在接受《每日经济新闻》记者独家专访时表示，“乐视将电视行业的商业模式从单纯靠硬件获利转移至对内容和服务价值的发掘上，这是重大的商业模式变革。”

　　周掌柜表示，乐视超级电视等业务，经过市场证明是未来可产生正向现金流的，这也是乐视硬件加上内容形成闭合商业模式，被市场接受的根本落脚点。而乐视体育和影视子生态还是有一定的风险，乐视过去几个月的风波可能会对这两块业务的融资产生较大压力。孙宏斌看中乐视娱乐业务，眼光是非常犀利的。只要乐视股价有支撑，孙宏斌投资的安全边际还是很高的。但乐视网还需要实业方面的积累，希望这次是乐视资本魔法的终点，实业的起点。

　　对于这次交易的投资逻辑，孙宏斌提到了两点，其一是为乐视提供资金保障，一次性解决所有资金问题，缺多少解决多少。“咱们不算汽车，一算汽车肯定不够了。汽车是另外一个故事。”孙宏斌表示，其二是解决乐视的治理结构，让投资人放心。融创除了向上市公司派了董事以外，还给乐视手机业务那边派了一个监事。

　　对此，周掌柜认为，从孙宏斌的角度，没必要做太多深度的监控。一方面是不一定能做到，另一方面也不是特别有必要。乐视上市公司体系有财报，孙宏斌挑的资产都是乐视生态里相对比较清晰的，个人感觉不需要做太多干涉。

　　乐视汽车仍有资金缺口

　　事实上，在乐视七大子生态系统中，乐视汽车可以说是最烧钱的板块。在昨日的发布会上，贾跃亭也向《每日经济新闻》记者直言，对于乐视汽车来说，其独特的运营模式，将使其成本投入是同等规模传统车企的三分之一。但由于汽车行业本身是一个重资本行业，所以即便在成本投入上比传统车企少很多，其投资金额仍将是一个很大的数字。

　　据不完全统计，乐视前前后后花在汽车产业上的投资已经超过150亿元。贾跃亭此前表示，乐视造车至少需要400亿到500亿元的投资。这样看来，乐视造车的资金缺口大概在250亿元到350亿元之间。在此之前，贾跃亭的“中国好同学”对乐视表示了总额为6亿美元的投资意向，将分为两期，第一期3亿美元投向乐视汽车生态和LeEco Global，第二批资金根据后续情况再安排。但这些钱，显然满足不了乐视汽车的胃口。

　　对于乐视的汽车板块来说，现在是急需投资的时候，但为何融创此次投资偏偏不涉及汽车业务板块？

　　对此，孙宏斌向《每日经济新闻》记者表示，一方面是由于他本人对汽车行业并不了解；另一方面也是由于此次合作时间非常短，从首次交流到签订合同仅30余天，眼下融创集团还没有仔细地分析和研究乐视汽车板块的内容。但孙宏斌也表示，他本人十分看好乐视的汽车板块业务，无论是基于战略思想还是目前中国正在飞速发展的汽车市场，他都认为乐视的汽车板块未来是有发展潜力的。

　　尽管孙宏斌正面解释了没有投资乐视汽车板块的原因，但曹鹤认为，作为资本投资，此前一定是对投资对象进行了慎重仔细的分析研究，因此这样的解释显然只是面对媒体的一种“官方说法”。在曹鹤看来，融创此次投资没有涉及乐视汽车板块的原因，可能主要是因为其认为目前投资乐视汽车风险太大。

　　周掌柜也向记者指出，“大型投资，从战略决策上看，一般相对比较保守，更多是选择开方式合作，分摊分享。乐视all in的方式，从企业家精神角度来说，是勇气可嘉；从商业大逻辑考量，则有巨大赌博成分。”

　　值得一提的是，贾跃亭在昨日的发布会上表示，乐视汽车的A轮融资将会很快启动。对此，《每日经济新闻》记者第一时间电话采访了乐视汽车相关人员，对方表示目前并没有具体时间或金额方面的消息，但从去年9月乐视汽车首轮10.8亿美元的情况来看，A轮融资在金额上也将会是一个较为庞大的数字，此外也不排除融创会在A轮投资上继续追投乐视汽车。

　　不过，曹鹤分析指出，在投出150亿元的大手笔之后，短时间内融创应该不会涉及乐视汽车板块。如果近期乐视汽车进行A轮融资，融创参与的可能性不大。但其同时指出，未来随着乐视汽车板块的前景逐渐明晰，不排融创再追投的可能。（每日经济新闻 张斯 骆一帆）