融创A股“大跃进” 地产大佬布局A股有深意(2)

　　融创A股“大跃进”

　　虽然近期表现不佳，但作为全球最活跃的交易市场之一，A股正吸引着越来越多的实力玩家。“门口的野蛮人”尚未离去，“地王制造者”已悄然登场。

　　在“抄底”绿城、佳兆业、雨润接连遇挫后，孙宏斌又一次顶着舆论出场，掏出150亿元要再做一把“拯救者”。只是，这次的援助对象已与地产、甚至实业无关，而是互联网领域的招牌公司之一——乐视。

　　梳理融创2016年以来的大动作，其资本运作的熟练程度已大幅提升。无论是以“定增+二级市场买入”方式成为金科股份第一大股东，还是从恒大控股的嘉凯城手中接过青岛项目，抑或是参股已有IPO计划的链家，孙宏斌对资本市场，尤其是A股的布局正在提速。

　　将视角进一步放大，孙宏斌的“转型”有着深刻的时代因素。他直言：“投资乐视的钱，对融创来说，就是少买了一两块地。”言外之意，在包括房地产在内的传统产业利润稀薄之际，看似估值虚高的A股似乎是更好的生意。而事实上，当一众产业大佬“囤壳”、“跃进”A股之时，有关“脱实入虚”的问题尚待更多思考。

　　又是“抄底者”

　　虽然几乎跟互联网没有交集，但“抄底”从来都是孙宏斌最热衷的事情。孙宏斌近几年见诸报端的战例几乎都与收购有关，而其收购对象均遇到问题，为拯救而收购的意图非常明显。

　　尽管不再动辄“口出狂言”，但孙宏斌的赌性依然未变，对那些人人都避之不及的“置之死地而后生”的问题公司，他总是迫不及待地插上一脚。

　　根据乐视“自救”方案，融创中国斥资150亿投资乐视网及乐视相关主体，其中，1.71亿股乐视网股份作价60.41亿元，剩余乐视致新、乐视影业的部分股权分别作价79.5亿元和10.5亿元。

　　尽管涉事双方谈笑风生、相互称赞，但谁都明白，融创出手实则解了乐视“燃眉之急”，而且表面上并没有显得“乘人之危”。

　　自2016年11月以来，乐视及其掌舵人贾跃亭一直处在市场的关注之中，经历了供应商围堵、员工批量离职、股价不断下挫等众多风波之后，旗下上市公司乐视网甚至不得不以停牌来应对危机。期间，乐视生态资金链紧张、贾跃亭寻找资金的消息层出不穷。

　　彼时，据知情人士透露，由于所持大部分乐视网股权已在较高位置质押，倘若股价持续下跌，无法补足资金的贾跃亭很可能最终失去乐视生态的核心——乐视网，这对于贾跃亭、乐视，乃至整个市场都不是个好消息。

　　面对这样的乐视，孙宏斌出手，属意料之中，也是意料之外。虽然几乎跟互联网没有交集，但“抄底”从来都是孙宏斌最热衷的事情。从两年前闹得沸沸扬扬的“融绿百日联姻”，到放弃佳兆业那块“烫手的山芋”，再到撤出对知名民企雨润的投资，孙宏斌近几年见诸报端的战例几乎都与收购有关，而其收购对象均遇到问题，为拯救而收购的意图非常明显。

　　“逆境收购既考验胆识，也考验技巧。见惯了风雨的孙宏斌从不缺乏胆识，但在技巧上，他已有意提高。”有熟悉融创风格的人士称。情况的确如此，接手绿城之初，融创就迫不及待地派团队入驻，并最终与宋卫平不欢而散，而如今，其已学会放手，并强调这只是“一桩生意”。

　　“孙氏逻辑”生变

　　作为在房地产领域浸淫多年的资深大佬，孙宏斌对房地产的态度已有所变化，而入股乐视，则几乎是彻头彻尾的跨界，投向其此前从未碰过的互联网领域。

　　观察孙宏斌对自2014年以来知名的四次“抄底”行动以及涉及资本市场的众多举动，其对于产业、投资的逻辑也在不断发生转变。

　　首先，从地产到非地产行业的转变。作为在房地产领域浸淫多年的资深大佬，孙宏斌一直将房地产视为主攻方向，无论是快速扩张的顺驰，还是二次创业的融创，即使细分定位不断改变，发力轻重有所不同，但始终没有离开房地产主业。

　　正因如此，当一向以“高端”闻名的绿城变为“售卖品”时，孙宏斌几乎没有任何停顿，即刻将收购款打到宋卫平账上。与之类似，稍晚时候的佳兆业也是华南知名的开发商。不过，这一逻辑到了雨润已有所不同，后者拥有包括房地产在内的多个核心板块，而非单一的房地产公司。或许此时，孙宏斌对房地产的态度已有所变化，而到了乐视，孙宏斌几乎是彻头彻尾地跨界，投向了此前从未触碰过的互联网领域。

　　其次，从项目到股权的转变。早在初出茅庐之时，孙宏斌就对高调拿地颇为热衷，后续融创实力逐渐壮大，其亦在各地大举扫货。2013年9月，融创拿下北京农展馆北路8号住宅地块时，折合楼板价已高达7.3万元。尽管融创至今依然是地王常客，但在增加土地储备时，其已开始施展股权收购等策略。

　　例如，2016年11月30日，金科股份发布公告称，孙宏斌通过融创中国旗下两家物业管理公司合计增持公司股票1.62亿股，加上此前融创方面认购的定增股份，其合计持股比例已达20%。稍早时候，融创更是分别斥资138亿元和36亿元收购联想地产业务包和嘉凯城青岛项目。正是频繁的收购，孙宏斌也被业内冠上了“并购之王”的称谓。

　　再次，从港股到A股的转变。早年融创上市时，孙宏斌就将目的地锁定在了香港，此后，其有意触碰的绿城、佳兆业也均为港交所上市公司。而后来其有意收购的雨润，则拥有中央商场这样的A股上市公司。再加上上述金科股份、乐视网，孙宏斌似乎已具有了在A股“造系”的实力。

　　地产大佬爱A股

　　业内人士表示，横向对比，A股的估值并不算低，但结合特有情况来看，A股又的确处于相对低位，这对于本身就愿意长期投资，且并不追求超高回报率的规模房企来说，潜在价值已经浮现。

　　2016年下半年，凭借着对万科、嘉凯城、廊坊发展等一批个股的出手，许家印在A股硬生生打造出了“恒大概念”。2017年伊始，同为房地产大佬的孙宏斌又快速出手入股乐视网。如此场景，不禁令市场怀疑，房地产商怎么都对A股有了兴趣？

　　孙宏斌的一席话或许暗藏深意，他称，融创之前没有持有过一平方米的物业，因为持有物业最起码三年后才能有回报，回报率也就5%左右，“投资链家、乐视，我就当作投资了持有物业，而年回报率一定会高于5%。”

　　换个角度来看，150亿入股乐视，对融创来说，并不是大钱。此言的确不虚，截至2016年6月末，融创中国账面上的现金余额就有401亿元，加上融创高效运作所带来的巨量现金流，百亿元现金的确可以拿得出来。另一方面，房价及土地价格的上涨，也变相令融创投资乐视的机会成本更低。毕竟，150亿扔在土拍市场上，可能也只能听到两声闷响，还不如放在处于长期低位的乐视网身上更合算。

　　至于提及的5%的年回报率，或是孙宏斌对房地产利润稀薄的尴尬表述。数据显示，融创中国的资产收益率长期仅有2%至3%，对于成熟的大型房企来说，这一数据同样并不惊艳，数据显示，A股前十大房企2015年资产收益率的中位数仅为6%。

　　在业内人士看来，房企的竞争很大程度上是融资能力的竞争，谁能以更低的价格获得资金，谁能把资金使用得更有效率，谁能加快项目的周转速度，谁就能赢得更大的市场规模，而超大的市场规模，恰恰又是影响融资成本的重要因素。

　　如此一来，孙宏斌、许家印对A股的热衷已不是简单“看好某家公司”，而更多的是利用融资端的优势，谋求更多优质资产的配置之选。上述业内人士表示，横向对比，A股的估值并不算低，但结合特有情况来看，A股又的确处于相对低位，这对于本身就愿意长期投资，且并不追求超高回报率的规模房企来说，潜在价值已经浮现。（上海证券报 邵好）

　　融创“偕行”乐视 股价缘何双双下跌

　　昨日，作为创业板权重股的乐视网在万众瞩目下复牌，但依然受大市影响，免不了高开低走，其港股“兄弟公司”酷派集团的走势也大致相同。另一方面，融创中国股价大幅低开并全天低位横盘，因有分析机构担心公司此番以150亿元投资乐视将推高自身财务杠杆。

　　先看“主角”乐视网，在昨日创业板指数进一步破位大跌的市场背景下，公司股价在开盘后虽曾一度大涨逾8%，但随后回落，至收盘时跌幅为1.12%，盘中还曾创下33.95元/股的一年来新低。相关统计数据显示，昨日乐视网成交的9695万股（成交金额35.71亿元）中，超大单及大单呈净流出。其中，超大单流入额4.25亿元，流出额6.69亿元。

　　就大环境而论，乐视网昨日高开低走是受创业板指数破位下行之累。昨日，创业板指数跌幅一度超过6%，而自乐视网去年12月7日停牌起，创业板指数已累计下跌了约300点。因此，对于乐视网来说，补跌的压力相对较大。

　　昨日晚间，乐视网还发布权益变动报告，其中首次透露：在融创方面受让贾跃亭所持乐视网8.61%股份的付款条件均已满足后，其应（在协议签署后五个工作日内）向贾跃亭账户支付全部交易对价，即60.41亿元，其中30亿元“应优先用于解除标的股份质押”，融创方面“有权对该笔资金的使用用途进行监管”。而此前，融创中国也曾披露，上述股份交割后12个月内（原则期限），贾跃亭应将其持有的上市公司股份的质押比例降到50%以下。

　　这些信息均显示，得到大笔资金解除持股质押的贾跃亭，可将质押比例大幅降低，由此，其对乐视网股价的下行空间也应有了更高的容忍度。

　　同时，乐视旗下港股公司酷派集团昨日也高开低走，大幅高开约10%后，最终收跌，跌幅为3.49%。

　　相比乐视网，融创中国的走势更不理想。上周五还曾创下一年多以来股价高点的融创中国，昨日大幅低开逾8%，全天低位横盘。截至收盘时，融创中国股价报6.7港元，跌幅8.09%。

　　对于融创方面150亿元投资乐视的行为，招银国际昨日发布研报认为，尽管公司此前通过向孙宏斌增发4.53亿股集资28亿港元，但大量的投资和收购依然将公司的财务杠杆推向新高。

　　根据融创中国去年10月17日公告，公司借款余额由去年6月末的696亿元（包括68亿元永续债）增加至9月末的1012亿元。此次，向乐视网及其关联公司投资共150亿元，显然再度加大了公司的债务压力。何况此前不久，融创中国还刚刚宣布以26亿元获得房地产中介平台链家的6.25%股权。

　　招银国际这份研报预计，在一系列收购后，融创中国的净负债率将从2016年年中的85.1%提高至2016年年末的115.2%。招银国际认为，融创中国的收购行为虽然能够吸引投资者的关注，但公司受财务状况约束的情况更应受到关注，且未来国内有可能实施更加严厉的调控措施以控制房地产市场的过热局面，融创中国的主营业务也将受到一定影响。（上海证券报 王子霖）