恒大系念“混改经”：或引更多民资效仿(4)

　　联讯证券：国企改革迎政策布局良机

　　上周五(10月14日)，在中字头股暴力拉抬下，沪指收盘止跌翻红，国企改革、大央企重组等指数“僚机”上扬，激活市场部分人气。盘面上，中化集团与中化工集团合并的消息提振中化国际等相关个股大涨，中国联通研究混改，股价连续冲击涨停板创新高，中国国航涨幅逾5%，中国中铁涨幅逾4%。

　　在“三去一降一补”供给侧改革的大背景下，央企混改试点逐渐浮出水面，新一轮债转股正式重启，或助力混合所有制改革提速，以及第三批PPP示范项目落地，催化相关央企补涨需求，国企改革迎来政策布局良机。

　　稳增长、调结构是未来发展的方向，在调结构方面，改革是主基调，当前医改、电改、国企改革等方面都在加速推进。党的十八届三中全会已经将混合所有制确立为新时期国企改革的方向。发改委官方网站9月30日消息，2016年9月28日，国家发展改革委副主任刘鹤同志主持召开专题会，研究部署国有企业混合所有制改革试点相关工作。会中国家发改委官员表示，推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口防止国有资产流失的前提下，积极探索实现国有资产保值增值的改革路径。会议强调要为“改”而“混”、不能为“混”而“混”，混改是手段，核心是深化改革。将社会资本作为战略投资者引入集团层面，积极推进混合所有制改革，解决国有企业市场主体地位不明确、国有经济布局过宽、效率低下等问题，但强调一定要以国企为中心，防范国有资产的流失。会议传递出重要信号：电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等关系国计民生和经济安全的重要领域都将开展混合所有制改革试点，且相关领域的混改试点也浮出水面，东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业和浙江省发展改革委负责同志就列入第一批试点的混合所有制改革项目实施方案做了详细介绍。

　　10月10日下午，国务院正式发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(以下简称《意见》)及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。意见指出，坚持积极财政政策、稳健货币政策取向，以市场化、法治化方式，通过推进兼并重组、完善现代企业制度，强化自我约束、盘活存量资产、优化债务结构、有序开展市场化银行债转股、依法破产、发展股权融资，积极稳妥降低企业杠杆率。本轮债转股意见明确规定“银行不得直接转股，应通过向实施机构转让债权、再由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现”;且鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本，发展混合所有制，增强资本实力。对于实施债转股的企业，从模拟运行情况看，债转股可以使企业资产负债率普遍下降约10到20个点，成为降低企业杠杆率的重要手段之一。由于国企负债率高企成为制约国企发展乃至经济增长的重要因素，且鉴于刚开始债转股实施规模不会很大，具有国资背景的、负债率较高但发展前景较好、符合国家产业发展方向的国企有望成为债转股的首轮实施对象。此外，近期政府推进国企混合所有制改革工作的有加速落地的迹象，叠加新一轮债转股鼓励上述民间资本来承担第三方实施机构，以债转股推动国企混改落地和企业杠杆率下降引发市场遐想空间。在上周五尾盘，市场借题国企改革与债转股，选择了中字头公司作为布局的对象，成了主力资金的发力方向，未来向上冲关，这些中字头的公司有望成为中坚力量。但债转股催化国企混改的题材炒作，投资者仍需留一份清醒：由于债转股将按照市场化的方式来推进，从防风险角度考虑，需要避免传统产业中负债率过高、难以复活的僵尸企业;目前见到的债转股案例更多集中在集团公司层面，跟上市公司关联度不高;债转股实施后，虽然企业的资产负债率下降，财务成本降低，但股本扩大也相应降低每股收益，最终给股东带来的权益增长可能也不如市场预期，如果未来涉及到上市公司层面的债转股，就还存在债转股之后股票的限售期问题。因此，投资者仍需长期跟踪关注政策的推进力度和方向，避免资金高位被套。

　　梅雁吉祥：恒大人寿为第一大股东 持股4.95%

　　中国证券网讯 梅雁吉祥10月25日晚间发布三季报更正公告称，截至9月末，恒大人寿保险有限公司持有公司股份9395.83万股，占公司总股本的4.95%，为公司第一大股东。

　　值得一提的是，梅雁吉祥在同一日早些时候披露的三季报前十大股东中，并未出现恒大人寿保险有限公司持股的信息，对此公司解释为“前十名股东持股情况统计有误”。除上述持股情况更正内容外，公司2016年第三季度报告其他内容不变。

　　恒大质押嘉凯城股份只剩2股 实际净资产负债率超400%

　　嘉凯城（000918）10月24日晚间公告称，应上市公司的需要，控股股东恒大地产集团有限公司（03333.HK）同意将其所持有的约9.52亿股（占其持股股份的99.9999%）公司股份质押给中融国际信托进行融资，资金用于支持嘉凯城的发展。此次质押后，其手中只剩下2股股份未质押。

　　嘉凯城此前已有透露，恒大将出资协助解决财务问题。

　　9月9日嘉凯城公告称，为提高公司的融资能力，满足业务发展的资金需求，公司提请控股股东恒大地产为部分融资提供担保，恒大地产为公司融资提供担保总额不超过120亿元，公司按不超过 1‰/月的担保费率向其支付担保费，预计2016年公司需向恒大地产支付担保费总额不超过0.45亿元。

　　同时，嘉凯城将通过银行委托贷款或资金拆借方式向恒大地产借款不超过100亿元，公司按不高于10%/年支付贷款利息，预计2016年需支付利息总额不超过2.75亿元。

　　9月21日，嘉凯城再度在《关于预计2016年度公司与控股股东发生关联交易的说明公告》中重申，鉴于公司目前财务状况，为满足公司主营业务发展资金需求，恒大地产将利用自身优势，大力支持上市公司发展，拟为公司融资提供担保及 通过银行委托贷款或资金拆借方式向公司提供借款。

　　有分析称，恒大收购嘉凯城，意在其在长三角的大量土地储备，这些土地开发需要补充资金，恒大用自身平台为其融资，一方面可以降低融资成本，也可以扩大融资渠道。

　　恒大通过收购不断扩大资产规模，另一方面，负债率也雄踞行业榜首。

　　2016年恒大中报显示，恒大总资产9999.2亿，总负债8179亿，负债率高达81.79%，净负债率为92.97%。

　　根据克而瑞统计，恒大上半年的永续债总额为1160.02亿元，总量排名行业第一，同比上涨124.5%。将1160亿永续债计入债务，恒大实际净资产负债率会飙升到431.91%。

　　所谓永续债，是指没有到期日的债券。永续债的发行方只需要支付利息，没有还本义务。由于在核算时算作权益而非债务，与此同时，永续债的债券性质并不会对公司股权稀释，因此很大程度上可以修饰房企的资产负债表。

　　但是对于企业来说，永续债并非真正意义上的股权投资，而是实实在在要求付出比普通债券更高利息的一种融资工具，澎湃新闻发现，一旦永续债被计入负债，房企的实际负债率大幅度提高。

　　某房企CFO称，公司规模不同，公司债的成本也会有差异，但是永续债成本的确会高。特别是今年以来，包括信托的成本也逐渐降低，在房企的所有融资渠道中，永续债的成本的确是高的。

　　恒大大举发行永续债，和其去年以来大规模扩张有关。

　　不完全统计，被恒大收购的企业中除了嘉凯城，还有廊坊发展、万科A等。

　　上述人士称，恒大通过发行永续债，大大粉饰了负债率，但如果其没有能力提前替换这部分高成本债务，恒大的利润会继续走低，此外在多地楼市调控政策下，周转变慢，资金压力会逐渐增大。

　　这一点，早已体现在业绩报表上。

　　恒大16年中报显示，上半年核心业务利润78.1亿元，同比跌23%；归属于上市公司股东净利润只有20.17亿元，同比暴跌79%，而其中42.2亿归永续债持有人，占到净利润的53.8%。（澎湃新闻）

　　恒大要办券商 布局金融全牌照

　　10月22日，有媒体报道称，众安保险、中国恒大(03333.HK)和万赢证券正在筹备发起成立一家中外合资证券公司。截至发稿，中国恒大对此未作回应。不过，《第一财经日报》记者从广东金融监管部门内部人士处了解到，组建新券商的消息属实，但并没有确定注册，具体细节还在洽谈中。
　　万赢证券成立于1994年，前身是威华股票有限公司。万赢证券是香港主板上市公司威华达控股的全资子公司。其官网介绍显示，“万赢证券的合作伙伴包括万得资讯、腾讯、众安保险、恒大地产、百仕达地产等”。10月24日威华达控股(0622.HK)盘中放量飙升67%后停牌，保守0.51港元。
　　2013年，内地与香港、澳门签署《关于建立更紧密经贸关系的安排》(CEPA)补充协议十。根据协议，允许符合条件的港资、澳资金融机构分别在上海市、广东省、深圳市各设立1家两地合资全牌照证券公司，港资、澳资持股比例最高可达51%，内地股东不限于证券公司。证监会网站的信息显示，证监会已经于今年8月12日接受了恒赢证券的申请材料，目前正在审批中。
　　对此，香港某中资券商高管向《第一财经日报》记者表示，表面上这次恒大和相关方面是跟香港券商合作，但实际上是剑指内地券商牌照。目前在国内直接成立新的券商很难，不过如果通过控股香港券商或者跟香港券商合作的话，然后再通过CEPA协议成立合资券商就容易得多。如果是收购了香港券商，那么实际上这家香港券商主要是一个控股公司，最终要控股内地券商，开展业务也主要是内地;而对恒大金融控股来说，也的确需要一个券商牌照，完善其金融领域的布局。
　　此前，恒大全面出售消费品业务的消息，也为其加强金融业务布局提供了一定的想象空间。9月28日，恒大发布公告称，集团与不同的独立第三方订立协议，向该等买方出售集团于粮油、乳制品及矿泉水业务中的全部权益，总代价约为27亿元人民币。出售完成后，集团将不再持有粮油、乳制品及矿泉水业务的任何权益。中国恒大表示，出售事项为公司的战略考虑，使公司能更加专注于房地产及其他相关业务。

　　组建CEPA框架下的合资券商，其实早有先例。10月18日，首家根据CEPA补充协议设立的合资证券公司——申港证券在中国(上海)自由贸易试验区正式开业。申港证券注册资本35亿元人民币，由3家香港持牌金融机构、11家内地机构投资者共同发起设立，其中港资投资额合计12.2亿元人民币，占总股份的34.86%。
　　虽然恒大此番剥离了粮油、饮用水、乳业等快消业务，但其他多元化业务仍在恒大的长远规划之中，这些业务包括金融、互联网和大健康。目前，恒大金融集团旗下已经拥有保险、银行两大牌照，如果拥有券商牌照的话，金融业务的布局将会进一步完善。（第一财经日报）

　　概念股再添新兵国民技术 恒大有什么“审美”标准

　　中国恒大今年在资本市场上的风头显然比往年更盛。其集团公司参与“万宝”之争举牌廊坊发展与要约收购嘉凯城的同时，恒大旗下金融平台--恒大人寿保险有限公司(下称恒大人寿)也没有闲着。
　　10月24日，国民技术发布三季报显示，恒大人寿保险有限公司(传统组合A)和恒大人寿保险有限公司(万能组合B)新晋成为公司第三、四大股东。目前，这两家公司持股比例合计达到4.95%，距离举牌线只有0.05%的距离。但以单一股东持股比例来看，第一大股东刘益谦仍为国民技术最大单一股东，持股比例为4.38%，公司无实控人。
　　这距离恒大公布上一只恒大概念股不足十日。10月15日消息，恒大人寿也是通过两个产品账户进入金洲管道十大股东名单，持股比例分别为3.13%和1.83%，合计持股比例4.96%，已高度接近5%的举牌线，而第一大股东的持股比例只有9.03%。
　　并据统计，自2015年11月22日成立至今，恒大人寿用极快的速度以其保险产品：万能组合A、万能组合B与传统组合A等持有了至少20家上市公司，部分公司的所持股权比例还接近举牌。并以目前股价估算，整体持股市值达到33.83亿元。
　　这一次，国民技术的什么特点得到恒大人寿青睐?《中国经营报》记者致电恒大集团：“其实恒大举牌并无什么特别的规律”。
　　但记者依旧注意到，与其他险资热衷于蓝筹股不同，恒大人寿更加倾向于精选中小盘股。在这其中，多以钢铁汽车等实体制造业的企业、与恒大本身主业密切相关的建筑装饰业公司以及公用事业板块的公司为主。
　　而这一次的国民技术更是主要从事信息安全芯片和通讯芯片产品设计，其中包括市场熟知的USBKEY安全芯片，行业成长性不言而喻。
　　与此同时，国民技术也有着市值较小、盈利能力较差的特点。从三季报来看，国民技术业绩并不突出，前三季度净利润4702万元，同比下滑27.59%;扣非后净利润3274万元，同比下滑37.39%。
　　对此，有分析人士对记者称：“除了盈利稳定、高分红比率、市盈率低的蓝筹股被险资亲睐外，一些市值较小、盈利能力较差的上市公司也会被险资盯上。主要是保险公司看中了这类公司的壳资源，未来可能借助保险公司的优势资源，存在一定资本运作的可能。”
　　除此之外，股权结构较为分散或许也是恒大保险公司偏爱的公司特征之一。截至9月30日，国民技术前十大股东单一持股比例均未达5%举牌线，同时国民技术无控股股东和实控人。
　　而此前恒大举牌的万科A等上市公司之前的大股东持股比例同样低于20%，在其举牌之前没有实际控制人，这样分散的股权结构有利于例如举牌者在二级市场上吸筹，以及便于进行向董事会派驻董事以对公司形成“重大影响”等动作。（中国经营网）