人民币贬值　6.7“铁底”踏穿释放出啥信号

　　进入10月，人民币汇率加速下行，半个月内，人民币对美元中间价跌去500多基点，踏破6.7的“铁底”。人民币贬值，最主要的原因是美元走强。本周一（10月17日）B股大跌6%，其原因各家机构众说纷纭，但人民币贬值的原因公认度最高。而人民币是否存在持续贬值的基础，以及人民币贬值会对我们资本市场带来哪些影响，一时也成为热议话题。

　　人民币更多是被动式贬值

　　今年国庆后开启的这波人民币贬值，是第四波贬值（第一波2015年8月、第二波2016年1月、第三波2016年5~8月）。贬值的大背景就是美国退出QE，重启加息通道。

　　方正证券首席经济学家任泽平表示，在2014年5月至2015年7月美联储退出QE、重启第一次加息的预期下，美元就进入强势周期，各主要货币相对美元纷纷贬值。但在2014年5月至2015年7月的美元强势周期中，人民币因为种种原因“锚定”美元成一条直线，被动成为世界第二大强势货币。美元对人民币形成高估，而2015年的“811”汇改，是前期挤压的贬值压力释放的开始，人民币开启了对过去两年高估部分的修正。

　　在上述背景下，今年9月美联储的议息会议以及多位美联储官员的发言继续加强了12月加息的预期。国庆节后，美元指数和美债收益率明显上行，人民币年底面临更大的贬值压力，因此出现了第四波人民币贬值。而英国退欧、意大利公投等国际风险事件，对人民币贬值又起到了助燃效应。

　　由此看，人民币贬值更多是被动式的。此外，自从人民币不再紧盯美元，而是采用新的中间价形成机制，即收盘汇率+一揽子货币汇率变化后，人民币中间价的波动和美元指数的波动更为接近。以一揽子货币作为衡量指标，8月份以来，美元指数从94.5升至98，而人民币指数维持在94~95之间恒定波动。“由此看出，人民币对美元贬值主要源自美元升值，而非人民币贬值。”任泽平也如是说。

　　除了外部美元升值的因素，人民币贬值也有内部原因。当下，国内资产荒严重，居民的大类资产配置中、债市收益率较薄、股市处于震荡市赚钱效应不明显，理财收益快速下滑奔3%而去、一年期定存更是只有1.5%、新一轮房地产调控密集出台，宣告房地产小周期结束，因此居民在贬值预期下对境外资产的配置兴趣可能增加。大量人民币换汇为外汇时，导致人民币在市场上是被抛售的资产，供给增加导致人民币价格下跌。

　　另外，国内政策、外汇占款等因素也会造成人民币贬值的压力，但影响还不如美元走强、内部的资产荒。

　　贬值预期越来越稳定

　　在2016年1月，人民币中间价快速贬值同时离岸与在岸人民币汇率价差不断扩大，一度超过1500个基点，同时引发了股市的大幅下跌。而在今年7月份的人民币贬值和9月份至今的第四波人民币贬值中，都没有出现离岸与在岸人民币汇率价差的扩大。联讯证券首席策略分析师曹卫东表示，这说明随着人民币汇率形成机制的进一步完善和透明，能更加灵活的反应市场的变化，人民币的贬值预期变得越来越稳定。“根据我们对美元指数的走势判断，预计人民币汇率四季度会‘先贬后升’，人民币对美元中间价在11月底或贬值至6.8，但在12月美联储加息落地后，人民币对美元中间价会略升，年底为6.76，全年累计贬值4.2%。”曹卫东表示。

　　国金证券首席宏观分析师边泉水对《红周刊》记者表示，他曾带领宏观小组进行了人民币贬值幅度的测算。得出的结论是，如果中国改革进展顺利，人民币目前高估7.2%，如果改革有所滞缓，则目前人民币高估19.4%。“IMF（国际货币基金组织）总结的一个经验，一个国家汇率偏离度的50%一般会在未来的3年得到修正。也就是人民币在未来3年内将调整3.6%~9.7%，所以未来1~2年内人民币存在贬值的压力。2014年人民币兑美元贬值了2.5%，2015年贬值了4.7%，预计今年会贬值4.4%~4.5%。”边泉水说。

　　人民币贬值影响弊利参半

　　人民币贬值对经济和资本市场影响有利有弊。

　　首先人民币贬值有利于外贸企业出口。人民币兑外汇贬值，相当于外汇对人民币升值，意味着产品出口后赚到的外汇能换到更多人民币。同时，对外贸出口企业的利好，也能增加就业岗位，刺激消费。另外，由于前些年国外信贷市场中长期利率较低，致使很多国内大公司，包括很多国企和央企纷纷对外加杠杆投资。这些企业负债率较高，违约成本也较高，人民币贬值可以减轻以人民币计价的负债企业对外偿债的压力。

　　但资本是追逐利益的，由于人民币的持续贬值，会使国内外的资金抛售以人民币计价的资产，而转持有美元资产，因此人民币贬值最大的问题就是会造成资本外流。

　　海通证券首席经济学家李迅雷在接受《红周刊》采访时表示，其最担心的是人民币贬值对楼市的影响。“目前在国内资产价格偏高、社会杠杆率水平较高的情况下，一线城市泡沫被吹大，三四线城市面临去库存压力，若国内外资金抛售国内资产，很可能会造成催毁国内房地产泡沫的最后一根稻草。”他说。但他也表示，人民币流出受资本管制影响，总体幅度可控，今年6月中旬到7月中旬人民币有一波凌厉的贬值，但外汇储备仅下降了41亿美元。虽然今年外汇储备连续下降，但截止9月份外汇依然维持在31.66亿美元左右的高位，资本流出量整体可控。“但资本想要流出总有途径，例如通过ODI（直接投资）或高估进口值的方式（多换汇）流出中国。因此，相应的资金从股市中撤出无法避免。”李迅雷认为，“资本管制就像一个大口袋，扎紧了的个别遗漏整体可控。”