A股市场就是“任性” 分红“不按牌理出牌”

　　长久以来，上市公司的现金分红一直是A股市场的“短板”，价值投资理念很难在中国的资本市场上践行,即便有监管层大力引导,效果也差强人意。观察发现，一些公司在盈利水平逐年提高、现金状况姣好背景下，却打着项目发展的旗号就是不对股东给予理应的回报；而另有一些明明业绩亏损“囊中羞涩”的公司，却偏要逆道而行实施分红。有钱的“斤斤计较”，没钱的却“穷大方”，A股市场的分红经常就是如此“任性”而“不按牌理出牌”。

　　现金分红力度伴随政策态度升降

　　早在2001年，监管层就意识到A股资本市场重融资、轻回报的顽疾，并先后出台了管理办法或规定，甚至将再融资与公司之前的分红事项相挂钩，但所取得的效果并不乐观。近年来，监管层进一步多次出台相关文件，鼓励上市公司现金分红，参与公司家数虽有所改善,但总体结果依然不甚理想。

　　数据统计显示，在A股的历史长河中，现金分红整体水平达到上市公司净利润30%以上的年份最早出现在2001年，但自2003年开始，A股整体分红比例随即大幅骤降至21%以下。直至2008年，受到政策之手的干预，年度整体现金支付率才重返30%以上（这一年10月，证监会出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》）。此后，除了2010年、2011年两年现金分红比例略微低于30%外，其余年份均达到了这一界限，但也始终未能超越2008年创下的35.13%的历史高点。

　　现金分红力度不足

　　上市公司也不是“活雷锋”，想分红也得有实力。观察上市以来从未对股东进行过现金分红的公司，*ST山水在上市以来的16个完整年度中，有11年以净利润亏损收官，今年上半年也仅实现222.41万元的微利。类似地，大晟文化、大东海A、文投控股等公司上市以来亏损的年份也均多于盈利年份，无力分红似乎符合情理。

　　然而记者发现并不是所有不现金分红的公司都是“生活捉襟见肘”。如1996年上市的英特集团，此前仅在1998年~2000年出现过利润亏损；山东路桥自2012年以来净利润逐年增长，除了上市初期10送3转7的“高送转”外，始终坚守不现金分红精神。通策医疗的历史数据也显示，公司自2007年以来盈利额逐年上升，但也始终不给股东一点现金分红的“甜头儿”。更值得诟病的是，部分公司对股东如“铁公鸡”般“一毛不拔”，但参与起理财投资来却毫不手软，如天海投资年内对理财产品的投入就高达95.89亿元。如果我们将统计目标设定为近几年持续盈利，且有钱不分红、理财不亦乐乎的公司中，则相关案例将是不胜枚举的。

　　其实，对于A股公司不愿现金分红的问题由来已久，并非仅仅因制度痼疾。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《红周刊》记者采访时就表示，上市公司现金分红不积极，也和A股市场的环境和投资偏好有关系。A股市场的投机性，使得靠分红进行价值投资丧失了意义。与国际成熟市场相比，A股市场的波动性大，许多投资者（包括基金等机构投资者）喜欢做技术分析、做差价，喜欢“讲故事”，对公司的基本面不重视，偏爱“高送转”这样的数字游戏，忽略了现金分红影响。

　　此外，也有声音认为，因政策把定向增发排除在再融资的范围外，这也是导致A股分红率偏低的一个重要原因。上市公司即使不进行现金分红，只要其他条件许可，也完全可以通过定向增发进行再融资，而这也正是近几年A股市场定向增发融资额激增的重要原因之一。在大多数情况下，证监会的强制分红实际上早已形同虚设。独立财经撰稿人皮海洲认为，要改变许多上市公司“一毛不拔”的现状，现在的现金分红制度仍有待优化。如应该取消红利税，不能让投资者因为分红实际上反而蒙受损失；高管薪酬增长的幅度不能超过现金分红增长的幅度；现金分红与融资金额、IPO价格挂钩，如规定融资金额不能超过分红金额的两倍或三倍等。

　　大盘蓝筹成分红大户

　　除了从不现金分红的公司外，A股市场也有多家上市以来始终坚持现金分红的公司。从分红次数看，中国石化的分红次数最多，自2001年8月8日于上交所挂牌交易以来，至今累计分红达29次，分红总金额2375.31亿元，股利支付率34.35%。如果从分红金额看，则银行股最为“土豪”，如工商银行登陆A股市场的10年间，坚持每年年末对股东进行现金分红，分红累计金额已高达6464.97亿元，股利支付率34.25%。从目前的统计数据看，A股市场中共有8家公司自上市以来累计分红总金额已超过了千亿元，其中5家为银行股，有工商银行、建设银行、中国银行、农业银行和交通银行，其余3家公司则为中国石化、中国石油和中国神华。由此来看，大盘蓝筹股绝对称得上是A股市场中现金分红的“主力军”。

　　数据统计还显示，在2015年，所有银行股均实现了现金分红，而40家非银金融类公司中也有37家实施了现金分红，占比92.5%。建筑装饰、计算机、交通运输、国防军工、家用电器、通信等6个行业的分红公司比重也都超过了80%。相比之下，采掘、钢铁、有色金属等长期业绩不乐观的行业分红力度则明显偏弱，2015年实现现金分红公司占业内公司的比重均不足50%。

　　个别公司“穷大方”

　　数据统计显示，近年来，A股市场每年年末的“分红王”始终被贵州茅台蝉联，自2001年上市以来始终坚守着每年都现金分红的传统。分红的历史高点出现在2012年末，分红比例高达每10股分红64.19元。其后，2013年、2014年两年实施每10股派现43.74元后，最近的2015年年末，公司的分红比例再度升至每10派现61.71元。从公司有史以来的股利支付率看，相对工商银行、中国石化等更高，达39.17%。

　　值得一提的是，目前二级市场中有53家公司股利支付率超过了100%，山西三维、华菱钢铁、实达集团、中房地产、悦心健康、*ST人乐的股利支付率均超过了1000%。当然，这些公司并非连年盈利分红，只是因为业绩差，盈利额少，仅有的几次现金分红使得分红总金额就超越了累计利润。而由此也让我们发现了一些公司在年末利润亏损的背景下，却“穷大方”实施起现金分红。如2014年度，荣盛石化的年报显示，公司出现了3.47亿元的利润亏损，然而公司却推出并实施了10派0.5的现金分红方案。同年，净利润亏损了3.41亿元的国电南自、亏损2.28亿元的美达股份、亏损1.22亿元的禾盛新材、亏损6564.11万元的浙江富润等公司，年末也相继实施了现金的分红方案，此等举措让人费解。

　　现有环境下，现金分红也并非绝对利好

　　“高送转”只是一种数字游戏，对公司净资产收益率及投资者持股比例并没有实质性利好，反倒可能会摊薄每股净资产等指标，短期连续大涨后，或将面临很大的获利回吐压力。然而A股市场中，投资者特别钟情于“高送转”，吴通控股、爱康科技、彩虹精化等公司无一不在今年中期“高送转”预案推出后股价顺势大涨。相反拟进行现金分红的公司市场表现却大多无亮点。如8月18日，飞科电器推出了每10股派现10元现金的分红方案后，股价不涨反跌，至今已有8.34%的累计跌幅。拟每10股派现9元的双汇发展也是自8月17日预案公告以来，股价持续下跌。在今年中期拟以现金进行分红的公司中，股价实现上涨的公司数量明显不及股价下跌的公司数量。如此一来，即使公司进行了现金分红，但随着股价的下跌，长期持股的投资者也不能得到实质性获利，反而有的还会亏损。对此，金百临资讯策略分析师秦洪表示，“在当前的A股市场中，从收益获利看，现金分红并不能算得上对投资者真正的利好，毕竟我们的市场更喜爱概念的炒作，而并不丰厚的分红显然盈利太过单薄”。

　　除此之外，上市公司分红要扣红利税，持股1个月至1年税负10%、持股1个月以内税负20%。因此，对广大个人投资者而言，除息日参与现金分红由于缴纳了红利税必然造成其市值缩水，除非除息后股价上涨，否则个人投资者也会因此遭受投资损失。由此来看，在存在红利税的大背景下，现金分红对个人投资者似乎也并非是绝对福音。