张育军被免职:“救市队长”张育军被免的全因后果揭秘(2)

　　过度创新之祸?

　　张育军案发突然，回过头看，其实伏笔早已埋下。

　　据华夏时报报道，证券系统内的监管风暴已经形成，从此前发行监管部处长李志玲因配偶违规买卖股票被开除，到发行部三处处长刘书帆、原证监会处罚委主任欧阳健生涉嫌内幕交易和伪造公文印章被警方要求协查，证监会违纪官员逐一浮出水面。

　　如今，适逢中国A股经历一轮深幅下跌，多部门全力救市灾后重建时期，中信证券高层涉嫌内幕交易接受调查和张育军案发，两者之间很难不让人唏嘘。

　　张育军之前分管券商、基金等“大机构”，一直大力提倡券商发展创新业务，推动期货业、基金业务创新，他连续参加了2013年、2014年的证券经营机构创新发展研讨大会，被外界冠以“创新型官员”称号。

　　然而，此次A股股灾，市场将原因归结为：巨额融资导致的高杠杆在市场下跌时引发强行平仓，发生踩踏;股指期货制度的不完善，引发部分投机者非法套利，“创新惹的祸”甚嚣尘上。

　　6月12日和13日，证监会连续两日发声，禁止券商为场外配资活动提供便利。6月15日，沪指低开后震荡下跌，开启了本轮暴跌行情的序幕;随后，沪指也从5178点高位“急刹车”，一路向下，最低探至9月初的2850点，下跌幅度达45%。

　　面对突如其来的暴跌，7月4日，证监会组织21家券商负责人开会，多部门多弹药的重磅救市大幕轰然拉开。而在整个A股的救市行动中，除了证监会新闻发言人出面外，作为主席助理的张育军一直站在台前，被业内称为“救市总指挥”。

　　在8月初的维护证券市场稳定工作座谈会上，张育军强调：防范融资融券业务风险，切实遏制非法证券活动，不得为场外配资和伞形信托提供资金和便利，不得开展资金池业务……他一手推出来的金融创新，如今却由他在刹车。

　　不过，一位资深市场人士却表示：“对于证监会而言，一直以来都在严格规范两融业务，张育军对于违规场外配资也是很关注，此次涉嫌违纪，未必是在创新业务上出现问题，具体原因还在进一步调查。”

　　另据了解，高盛指出，中国为遏制股市下跌而投入的救市资金达1.5万亿元。根据Kinger Lau等高盛策略师撰写的一份报告，所谓的“国家队”仅8月份一个月就投入了6000亿元救市，而迄今投入的资金总量相当于中国流通股市值的9.2%。

　　如此多的资金不仅没有救起A股市场，反而屡屡出现千股跌停的现象。这不能不让人怀疑救市中间出了问题。张育军是否与中信证券窝案有关无人知道，但从市场暴涨暴跌中显然可以看出监管层存在的核心问题。

　　首先是对于场外配资的态度，从先前的暧昧态度到后来的突然出击要求平仓，中间没有任何的缓冲余地，也没有看到对场外配资的详细调研和出现意外情况的预案准备。据券商估算，场外非法配资盘至少在上万亿元，加上7000亿元的伞形信托和2万亿元的融资融券，杠杆资金高达4万亿元。当时市场日总成交额不过1.5万亿元，而在配资盘集中的中小创市场日成交量不足5000亿元，上万亿元的配资集中平仓想不造成踩踏恐怕也难。

　　其次是救市过程没有详细研究和部署，奇怪的是拥有上万亿资金并承担救市大任的中证金根本不了解市场，更没有操盘手，最后只好任由几大券商派出操盘手替中证金买入股票。问题随之而来，各大券商都有自营资金入市且几乎都被套牢。在这种毫无监控和协调的操作中，各券商利用资金优先救自己的重仓股也没有什么不可以的，而在下跌过程中各路机构利用股指期货做空牟利成了首选。

　　这样一来整个市场除了中证金之外都成了空头，中证金的操盘行动也就成了各路机构牟利的对手盘。最终也就只能以救市资金消耗殆尽而告终。

　　虽然暴跌始于配资强平，但监管层却始终未见收手。就在8月下旬，张育军再次在乌鲁木齐召开会议，称要反思这次证券市场波动的问题，并仍要求及时清理配资。后来甚至连伞形信托产品也被要求限期平仓。

　　毫无疑问，张育军是资本市场的一流专家。然而，资本市场专治各种不服，不管是多年赚钱的“股神”，还是长袖善舞的资本玩家，在变幻莫测的资本市场面前都很脆弱。没有实战经验的专家无视市场规律一样会被反复扇脸，此轮股灾及后来的救市就是一部活生生的市场教育课。股灾既教育了投资者要控制风险，也明示了市场规律绝不可违。