“+4分级”渐成主流 溢价A端优势明显

　　“+4分级”成为主流

　　本周，大盘时隔7年之后终于再次突破5000点大关，但震荡幅度明显加大，周四和周五均出现高达百点的跳水，然后在下午被重新拉回。同时，市场也是谣言满天飞，通过自媒体平台被广泛传播，对大盘产生了重大影响，这充分体现出在目前的高位尤其是整数关口，市场躁动不安的情绪。

　　近期，新的分级基金发行如火如荼，如富国工业4.0、鹏华互联网、申万医药生物、鹏华环保、富国煤炭等，其中“+4分级”成为主流，甚至“+5分级”也横空出世，如前海开源旗下的几只新产品。所谓“+4分级”，是一种通俗的说法，指A端约定收益率为“1年期定期存款利率+4%”的分级基金，而目前大多数是“1年期定存+3.5%”或“1年期定存+3%”。

　　“+4分级”优势明显

　　“+4分级”或“+5分级”与约定收益率较低的分级基金相比，确实优势明显。根本原因是较高的约定收益率使得A端溢价或具有相对较低的折价率，使得B端折价或具有相对较低的溢价率。这其中的逻辑是：市场利率决定A端的隐含收益率，如果其约定收益率高于市场利率，则会溢价，反之会折价。在配对转换机制的作用下，A端再将其折溢价绝对值传递给B端，即在正常情况下，A、B两端的折溢价会出现跷跷板效应，即人们俗称的“A决定B”。

　　B端折价交易或具有较低的溢价率有如下好处：

　　折价的B能提高实际杠杆水平

　　折价的证券使得“大妈”在心理上感到“便宜”，有助于提高参与性。在相同标的指数的产品中，折价品种显然比溢价品种更有吸引力，从而提高流动性和交易的活跃度。

　　此外，折价的B能变相提高实际杠杆水平，这是最核心的好处，也得到市场人士的广泛共识。根据规定，股票型分级基金的最大初始杠杆倍数不能超过2倍，但该规定是针对净值杠杆而言，实际上价格杠杆是可以突破的。根据价格杠杆的计算公式：价格杠杆=母基金单位净值/交易价格*初始杠杆比例。可以看出，交易价格越低，杠杆倍数越大，在相同标的指数的情况下，折价品种当然会有更低的交易价格。

　　折价的B能减少下折损失

　　B端折价还有一个好处，那就是下折时能够减少损失。在B端面临下折时，由于净值越来越低，杠杆越来越大，对标的指数下跌的放大作用越来越强，所以下折时会使投资者遭受远大于标的指数下跌的损失。除此之外，对溢价的B而言，投资者还要承担另一重损失，即溢价损失。

　　根据下折条款，下折时会将B端净值调整为1，然后份额缩减。虽然下折后B端的折溢价绝对值不变，但由于份额缩减为原来的1/4，相当于溢价的75%凭空消失。而在下折前夕由于净值极低，使得溢价率很高（能达到40%以上），这块溢价的消失会造成额外巨大损失，损失幅度甚至会超过市场自然下跌导致的幅度。

　　而在折价的情况下，投资者不但不必遭受溢价损失，由于下折后有“折价收益”，甚至还会减少大盘下跌所导致的损失。

　　溢价的A下折时有助于份额稳定

　　折价A由于在下折时有“折价收益”，A的持有人会将3/4折算成的母基金赎回，使得基金份额大幅缩减。目前，分级不断上演份额暴增神话，但牛市的繁荣掩盖了未来的危机，随着指数越来越高，上折持续发生，这意味着未来频繁下折的不断上演。如果每触发一次下折就缩减75%份额，下折发生两次之后，分级份额就有可能被打回到2014年前的原型，从而留下一地鸡毛。因此，折价的A下折时对份额的伤害不容忽视。

　　而溢价的A能够避免这个问题。由于会有溢价损失，理性的A端持有人在下折时就不会选择赎回，而是分拆卖出B、保留A，这样就稳住了份额。为不可避免要到来的熊市考虑，管理人必须未雨绸缪，制定出未来频繁下折时的应对份额，减少市场对基金产品的冲击，其中使A溢价是一个重要选择。

　　因此，溢价的B份额对投资者的好处不言而喻。当然，“+4分级”未必会一定导致A溢价、B折价，但即使在折价的情况下，也能避免约定收益率低的同标的分级的很多缺点，获取它们没有的收益。■