“奔私”后的吕猛：行业格局或将生变 笃定价值投资

　　从公募基金研究主管，到私募基金掌舵人，给吕猛带来的不只是身份的变化，还有投资理念和风格的转化。

　　2014年，吕猛从大成基金悄然辞职，创办了私募基金润凡投资。2014年7月以来，站在风口上的A股，一路迅猛上扬。然而，相对于任职于公募基金时，面对这一轮牛市，心态更加笃定的吕猛，却秉持“只管猪不管风”的理念，专注于价值确定投资：发掘投入期结束产出期开始，业绩即将爆发，而股价处于最低点时的行业龙头。

　　成立以来的短短半年时间里，吕猛执掌的润凡投资，持仓股票整体收益已经达到120%以上，部分基金收益更是超过200%。在吕猛看来，随着中国经济的转型，趋势性和热点行业的投资会越来越少，投资行业的格局也将面临巨变，如何发掘真正的龙头而形成投资能力，将成为投资机构面临的最为严峻的考验。

　　只做价值确定投资

　　2014年6月，吕猛从大成基金离职，同年10月创办私募基金润凡投资。至今不到半年的时间，润凡投资管理的资产规模已经超过21亿元。“原来还以为要两三年的时间，没想到这么快就能达到这么大的规模。”吕猛说。

　　吕猛奔私之际，恰好迎来A股这一轮行情的“飓风”。从2014年7月至今，萧条多年的A股一路拾级而上。迄今为止，股指上涨接近1600点，涨幅超过70%，创下近7年来的最高点。在此背景下，蓝筹、中小板、创业板轮番上涨，不少股票涨幅翻番。

　　虽然成立时间很短，但与A股同步，润凡投资也斩获颇丰。通过持仓的股票，自成立以来，基金整体收益至今已超过120%。其中持仓的一个股票品种，半年左右涨幅达到300%左右，基金收益也已超过200%。

　　不过，在吕猛看来，这并非全是A股的“风”所致。“我只管"猪"，不管"风"。”吕猛说，除了市场外部因素，这更多的是价值投资的结果。而所谓价值投资，并非市盈率、市净率等估值方法，而是投资对象本身的内在增长动力。

　　吕猛解释，市盈率、市净率等只是方法论，而真正的价值发现，需要对企业收入、经营性现金流能否平顺增长，能否抢占更多市场份额等进行综合分析之后，在确定风险因素后，选择最佳时点近场，进行价值投资，且长期持有，从而远离投机。

　　这也必然要求清楚了解不同行业企业的生命周期，紧密跟踪龙头企业，等其投入期结束产出期开始时，风险因素消失，业绩即将爆发，而股价处于最低点时，就是买入时点，而影响公司定价的因素发生扭转时，就是卖出时点。

　　在此理念下，润凡投资持仓的股票中，传统行业甚至多于“风口”上的新兴行业。吕猛称，相较于新兴行业，传统行业中的龙头企业，过往的业绩，已经充分说明其具有强大的生命力。而这类企业的管理团队，也具备很强的管理能力，对外部的新技术、市场的敏感程度也远高于投资者，在未来的竞争中，也有继续抢占更多市场份额的能力，从而带来新的投资价值。

　　“企业的发展，归根结底在人，从我们接触的情况来看，能成为龙头的公司，都有一个很强大的管理团队。”吕猛说，这也是价值投资的一项重要内容。

　　投资能力将成核心竞争

　　最近8年来，在牛市效应的推动下，私募基金开始迎来巨大发展机遇，行业规模迅速扩大，越来越多的投资者加入私募基金行业，不少公募基金高手也陆续“奔私”。而2014年以来，这种盛况再次出现。

　　这一风潮的具体表现是，私募基金数量大幅增加，产品发行规模也越来越大，加入私募基金的行业大佬也越来越多。今年以来，就有尚志民、杨绍基、俞岱曦、陈扬帆、邓晓峰等公募大将纷纷奔私，一时蔚为风潮。

　　“现在市场需求大幅增加，未来私募基金将和公募基金分庭抗礼，甚至超过公募基金，未来两年左右就会有所体现。”吕猛认为，随着注册制的推进，上市公司数量也会大量增加，专业投资机构的重要性会提升，在私募基金数量和规模大幅扩张的同时，行业格局也会迎来巨变。

　　支持这一观点的理由有二。第一，2008年以来，中国经济已从出口型转向内需型，与美国上世纪70年极为类似。这一阶段的特点就是宏观经济增速放缓，各个行业在GDP中的占比趋于稳定，热点行业会越来越少，趋势性机会也越来越少，很难找到仍然高速增长的行业。

　　第二，注册制推出后，上市公司数量增加，将会对投资机构的投资能力提出更高要求;宏观经济增长放缓，部分企业经营情况恶化，而依靠“讲故事”推动业绩、股价的边际效应降低，从而促成上市公司及股价的分化。而科技革命需要很多年再来一次，人的一生中不可能经常碰到。

　　“过去依靠趋势性增长，很多企业也能取得很好的业绩，但一旦外部环境发生变化，这样的企业很快就会出问题。相反，那些依然有能力抢占市场份额和优秀管理团队的企业，价值仍然会得到提升。”吕猛说，因此，未来投资机会往往就来自于行业内市场控制的提升，企业如果能在行业内成为龙头，能抢占其他企业的份额，以及在此过程中产生的价值影 响。

　　宏观经济环境的变化，也必然对投资机构的竞争力产生新的考验，私募基金行业也会出现分化。吕猛预计，未来私募行业集中度会比以前更高，换句话说，过去10年私募公司规模最大能做到200亿元，而未来10年能做到上千亿元。

　　“这个时候，对企业竞争能力的判断，如何识别真正的龙头，将会成为投资机构最核心的竞争力，也是投资机构面临的最严峻考验。”他说，在过去中国经济快速增长的阶段，用趋势的方法做投资，可能会抓到很多机会。而未来20年，再用这种方法，可能就行不通，而是需要进行真正的价值投资。