新股吸引力减弱，优先考虑华懋科技

　　9月18日周四，将有两家新股发行，分别是华懋科技（603306）和节能风电（601016）。从发行规模来看，两家新股皆在3亿元~4亿元左右，发行市值并不大，预计申购热情仍然较高。

　　基本面一般，优先考虑华懋科技

　　从两家新股的基本面来看，亮点均不多，突出优势也并不明显。从行业的发展角度来看，风电行业的发展空间比汽配行业会更大、毛利率也更高、政策也更为支持，但节能风电负债率较高，财务成本较大，本次主要是募资置换已投入的自由资金；而华懋科技的优势则在于增长率更高、客户集中且稳定，本次募资提高产能以及产品研发。从同类公司的估值水平对比来看，汽配行业的整体估值明显高于风电，其平均市净率更是风电行业的5倍~6倍，预计二级市场的定价将会更高。因此，从短期二级市场定价的角度看，建议优先考虑华懋科技。

　　打新吸引力大打折扣

　　随着今年IPO的重启和注册制的推进，新股发行的节奏正逐步加快。与此同时，打新资金规模的不断壮大，使得中签率和理论最大年化收益率（理论最大年化收益率 = 个股上市后的最大涨幅 × 中签率 ÷（最高价日-上市日）× 360）均出现了明显的下滑。

　　新股申购网上中签率平均值从1月份的1.75%下降到7月份的0.59%，网下中签率平均值从15.39%大幅下降至0.35%。而新股申购理论最大的年化平均收益率则从1月的27.81%（网上）和246.46%（网下）分别下降至24.96%（网上）和13.90%（网下），7月打新收益率相比6月收益也出现小幅下滑。考虑到这是新股上市后在最高位抛售换算的收益，实际收益下滑将更为明显。在证监会进一步推动新股发行体制改革进程的影响下，相信打新吸引力将继续下降，有益于市场估值回归到合理水平。

　　成长股吸引力减弱

　　成长股聚集的创业板在经历了2013年业绩快步上升之后，净利润增速于第四季度达到峰值。根据披露的2014年中报数据，在归属于母公司股东的净利润同比增速、主营业务收入同比增速以及净资产收益率方面，创业板的表现都不如人意，部分财务指标延续了一季度的下滑趋势。从净利润同比增长的角度来看，创业板延续了一季度走低的态势。而上证综指、沪深300以及中小板等板块的整体表现良好，均在2014年一季度出现拐点，二季度在政府稳增长、宽货币的格局下出现回暖。从主营业务收入同比增长的角度来看，创业板的复苏程度明显不及中小板等板块，三季度的数据值得重点关注。从净资产收益率的角度看，创业板和中小板数据明显不及沪深300，而创业板的表现亦不如中小板。

　　若对净利润增速的分布情况进行考察就会发现，创业板净利润同比增速为负的比例在二季度出现了上升，而增速在0~30%以及30%~60%的占比均出现了下降，这与中小板和主板的表现形成较明显对比。这些数据表明，从基本面数据来看，创业板上市的企业盈利情况出现了一定程度的下滑，应密切留意三季度的业绩快报。

　　成长股业绩下滑带来高估值压力

　　创业板自2013年以来出现了连续的上涨行情，最大涨幅达到了168%，估值方面市盈率也上冲到全球罕见的70倍。对各个板块的估值进行比较后发现，当前的创业板估值水平处于历史高位，而其盈利能力能否支撑起板块的高估值是值得怀疑的。

　　从历史估值的纵向对比来看，中小板和创业板的市盈率远超历史平均水平，沪深300和银行板块的市盈率均低于其历史平均水平。市净率方面，中小板的表现略超出平均值，而创业板仍接近历史最高水平。

　　从不同板块估值的横向对比来看，创业板在市盈率、市净率以及市销率方面，都远远高于其他板块。高估值没有了高速增长的业绩引擎驱动，股价面临调整只是时间上的问题。

　　通过对创业板近3年的指数走势和板块市盈率对比，可以看到指数和市盈率水平同时在2012年11月触底之后进入了上升通道，并在今年的2月份达到峰值。而且2012年底开启的这一轮上涨行情中，市盈率的上升速度是远快于股指的上升速度的，这表明企业的盈利能力并未跟上股价的涨幅。高企的估值或透支企业未来的成长空间，为股价的后续表现蒙上了一层阴影。■

　　（广证恒生策略分析师   张广文　　执业编号：A1310512070004）