“神车”变“灵车” 高铁分级奔下折

  暴跌行情下的“中国灵车”

  本周是大盘走出这轮行情以来幅度最大的一波调整，创7年以来最大单周跌幅。所有分级基金标的指数均出现了不同程度的下跌，而且大部分指数跌幅非常接近，属于普跌行情。

  居跌幅第一梯队的主要是以创业板为代表的新兴产业指数，如中小板指、中证传媒、中证移动互联、创业板指、创业成长、中证信息、中证TMT、TMT50等，而军工、国防指数的跌幅也是不菲。上述板块的累计涨幅过高、获利盘较多，行情启动以来还未出现过真正的调整，此次跌幅居首也在情理之中，属于正常的回调。

  而今年以来，涨幅偏小或滞涨的一些蓝筹板块也未能幸免。体现在指数中，银行、证券、上证50、证保等指数跌幅位于7.5%~8%，跌幅排名仅次于新兴产业指数。因此，本周调整的特点是涨幅大和涨幅小的板块下跌幅度均居前，蓝筹板块也证明了自己是扶不起的阿斗。

  本周的市场表现充分体现出这轮行情的本质特征，即创业板的牛市、新兴产业的牛市。中国中车复牌以来的表现可见一斑，而同样累积巨大涨幅的股票，比如创业板的全通教育，因受处罚复牌后也出现比较大的跌幅，甚至是“象征性的下跌”。而涨幅远没有全通教育大的中国中车，此前被冠以“中国神车”，现在则被投资者戏称为“中国灵车”，可见对投资者的伤害程度。

  建仓速度快或慢都被“扔砖”

  本周一至周四，杠杆基金均出现不同程度的跌幅，有54只分级B的周跌幅超过10%，鹏华高铁B居跌幅榜首位，其他下跌较多的基金有传媒业B、一带一B、生物药B、传媒B等，跌幅也都超过15%。高铁B为近期刚上市的分级基金，上市之后迅速建仓，但不幸赶上“灵车”复牌，因该股在其成分股中所占权重较大，致使净值迅速缩水，目前只有0.82元，二级市场价格跌幅也不小。

  中航军工因前期踏空65%而饱受指责，理由是违背工具产品指数基金的初衷。投资者指责管理人越殂代疱判断大势，干了投资者应该干的事。确实，分级指数基金作为被动交易型产品，低仓位甚至空仓上市的做法显然违背了“工具性”的作用。然而，最近因快速建仓而不幸重仓“灵车”的鹏华高铁也被“拍砖”，但逻辑恰恰相反，是指责他们没有判断大势，而这种指责甚至来自于同一批人，这是不是有些精神分裂？你让基金经理无所适从。

  投资就是愿赌服输，指数基金突出其工具属性是没错的，无论是指责前海开源还是鹏华，说白了就是一些人脑子里根深蒂固的思想，怪基金经理看错大势，而不是真正怪他们违背这种产品的设计原则和投资策略，所谓指责其空仓上市无非就是说辞罢了。指数基金是工具产品，应该尽快跟上指数，消除或减小跟踪误差，提供指数化投资的确定性。这是我们投资指数产品应该要求的，而不是鸡贼捡漏，希望基金公司在上涨时尽快建仓，在下跌时坚持空仓。那不是投机，而是机会主义，或者叫“鸡会主义”，鸡贼的鸡。

  鹏华高铁分级的做法无可厚非，指数基金应该尽快建仓，目前6个月的建仓期稍显长了一些，期待未来在制度和交易规则方面有所变化，甚至谨防空仓上市。因净值的大幅波动，鹏华高铁成为距离下折最近的分级基金，下折的距离是母基金净值下跌17.74%。国内分级基金的历史上共有3次下折案例，其中一次是2012年，后来的两次发生在熊市末期。此轮行情启动以来，上折成为家常便饭，而上折的频繁发生也增加了下折的概率。其实，很多基金距离下折还是非常遥远的，但刚上市不久的鹏华高铁面临下折，确实让人有点匪夷所思，可见中国中车对市场影响之大。

  分级A的配置价值正在凸显

  分级基金的好处就是因为它有多种盈利模式，其中在行情降温时买入折价的A，赌其下折期权价值是个不错的选择。随着股市的大幅震荡，分级A的配置价值正在凸显，其收益虽然较为有限，但是作为分级B的另一面，震荡的市场给予了分级A配置的需求。目前，分级A整体上拥有较高的折价率，同时预期回报也接近历史高点。在距离下折较近的分级A中，一带一A的隐含收益率为6.89%，距离下折还有27%的净值跌幅，再加上接近17%的折价，该品种具有较大潜力。■